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導語:

攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風云變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄，以期通過華商基金資產配置部獨立、專業的研究視角，為各位投資者提供專業、審慎的觀點，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資產管理智慧與經驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

正文：

每逢市場短期波動較大時，總有部分因素會被一些投資者理解為“驅動或支撐因素”。那么當上證指數再度接近3000點整數大關時，當下投資者的關注要點集中在哪些方面?又該如何理性看待這些因素的影響?

美國加息

美國央行自2022年3月開啟了最近一輪的加息周期。美元作為當今主要的全球儲備貨幣之一，其發行主體的政策收緊通常被看作是促使全球資金從新興市場回流美國的因素之一。雖然預判貨幣政策和資金流向的拐點難度較大，但通過觀察當前相關指標所處周期位置，或許能在一定程度上幫助我們跳出盲目趨勢外推的線性思維。

下圖是表征美聯儲利率政策取向的聯邦基金利率的歷史走勢。可以看到，盡管本輪加息只是歷史長河中的一朵浪花，但如果顆粒度放大，本輪政策利率從0一路升至5.5%，幅度上已經是1988年以來歷次加息周期之最。雖然美聯儲最新議息會議的表述暫時還未明確加息終點，但在這個位置或不適合繼續趨勢外推持續加息。

數據來源：萬得信息，數據區間：1954-2023/8/22

從另一有一定關聯性的指標來看，中美利差也被看作是影響外資流向的因素之一。下圖以10年期國債利率之差表征中美利差，該負向裂口也已接近2002年有數據以來的低位，這可能從另一個角度提醒我們，在當前位置繼續趨勢外推外資流出也可能不適合。

數據來源：萬得信息，數據區間：2002-2023/8/22

再從能在一定程度上直接體現外資流向的陸股通資金來看，盡管北向資金短期流出較多，但今年以來，北向資金整體實際仍是凈流入，只是體量相對較小，并且從較短周期的60日凈流入均線來看，該指標或已接近有數據以來的歷史低位。

數據來源：萬得信息，數據區間：2014-2023/8/22

公募自購

作為市場重要的投資機構者之一，公募基金管理人在市場低位時的集體自購行為，往往也被給予較多關注。據報道，截至8月22日，已有21家公募機構宣布近期將投入合計約12.9億元自購權益基金，盡管從宣布到落地可能存在不等時滯，但從歷史相似事件來看，公募機構的大規模權益基金自購可能存在一定的前瞻布局統計規律。

我們在此前文章中也做過類似統計，重溫下圖，如果以季度為觀察維度，盡管樣本次數不算多，但歷史上的大規模自購事件對下季度市場表現有可能存在一定對應關系。

數據來源：萬得信息，數據區間：2014-2023/6/30

市場估值

估值是衡量資產未來潛在回報率的重要方法之一，常用的估值方法有許多，如果以滬深300指數為觀察對象，當前不同估值方法所隱含的指數潛在回報空間可能結論相似。就拿指數市盈率相對10年期國債利率的溢價水平這一估值方法為例，當前滬深300的溢價水平雖然尚未接近歷史極值，但可能已回落至相對較低的位置。

數據來源：萬得信息，數據區間：2005-2023/8/22

其他因素

至于人口結構、地緣政治、顛覆創新等其他因素，可能相似事件的歷史參考次數較少，對這些因素的求證難度也會相應上升。應對這些長期不確定性因素，或許不斷跟蹤相關數據是比盲目相信更加務實的做法。

本期總結

歷史會演繹新的變化，但很多時候也會傾向在相似周期中往復。分析當下流行觀點并不意味著判斷市場走勢，市場走勢遠比以上列舉因素更加復雜。還是那句老話，市場有風險，投資請選擇專業的人。