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近日有觀點(diǎn)將市場(chǎng)下跌歸因于融券交易。融券會(huì)否打壓股價(jià)?融券“T+0”策略是否等同于證券“T+0”交易?散戶甚至普通機(jī)構(gòu)是否無(wú)券可融?美國(guó)市場(chǎng)是否對(duì)融券交易監(jiān)控限制更嚴(yán)格?對(duì)投資者關(guān)注的上述熱點(diǎn)問(wèn)題，中國(guó)證券報(bào)記者向業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了求證。

(資料圖片)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前融券交易量總體規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響有限;利用融券機(jī)制進(jìn)行的所謂“T+0”交易，與證券“T+0”交易存在區(qū)別;目前，在有融券余額客戶中，個(gè)人客戶數(shù)量占比超八成，融券制度不公平的看法不夠全面、準(zhǔn)確。此外，我國(guó)融資融券相關(guān)規(guī)則規(guī)定融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券最新成交價(jià)，在全部交易時(shí)間段防范融券賣出快速打壓股價(jià)，比美國(guó)規(guī)則更嚴(yán)格。總的來(lái)看，融資融券在活躍市場(chǎng)交易、促進(jìn)多空平衡等方面發(fā)揮了積極作用。

融券交易量總體規(guī)模較小

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“融券會(huì)打壓股價(jià)、加大市場(chǎng)下跌壓力”的看法不準(zhǔn)確。

一方面，一個(gè)完整的融券交易，一般要通過(guò)方向相反的兩次買賣完成，融券賣出的投資者，要通過(guò)買入所賣出的證券，償還向證券公司借入的證券，具有減緩證券價(jià)格波動(dòng)的功能，有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制形成。中長(zhǎng)期看融券交易對(duì)股價(jià)影響是中性的，決定市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的核心因素是上市公司基本面。境外成熟市場(chǎng)賣空與“揭黑”結(jié)合的模式，根本原因也是上市公司基本面存在問(wèn)題，賣空機(jī)制發(fā)揮的是促進(jìn)信息挖掘和價(jià)值回歸的個(gè)股“啄木鳥(niǎo)”作用。

另一方面，當(dāng)前融券交易量總體規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響有限。從近期融券交易情況看，截至8月31日，融券余額938.79億元(較2022年末減少20.06億元)，僅占A股流通市值的0.13%;1-8月累計(jì)融券賣出額8789.44億元，日均融券賣出額54.26億元，僅占A股日均成交額的0.59%，相比之下，融資買入交易規(guī)模約為融券交易規(guī)模的十倍。從近三年情況看，融券余額占A股流通市值比例最高不超過(guò)0.24%，融券賣出額占A股成交額的0.5%，單月占比最高不超過(guò)0.72%。

“從融券交易用途看，可大致分為對(duì)沖、套利、單純賣空等幾大類，從市場(chǎng)調(diào)研情況來(lái)看，我國(guó)投資者融券交易約六成用于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，約三成用于套利策略;單純賣空策略面臨有限收益和無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)踐中運(yùn)用較少。”業(yè)內(nèi)人士分析稱。

此外，部分觀點(diǎn)認(rèn)為利用融券機(jī)制進(jìn)行的所謂“T+0”交易，實(shí)質(zhì)是一種使用融券工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)單一標(biāo)的日內(nèi)雙向交易的策略，是投資者獲取收益、管控風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。

業(yè)內(nèi)人士分析，證券“T+0”交易制度是指，在證券成交當(dāng)日即時(shí)完成證券和價(jià)款清算交割，從而使投資者在當(dāng)日多次買入賣出證券的交易制度。與境外股票市場(chǎng)“T+0”交易制度相比，我國(guó)A股市場(chǎng)目前實(shí)行的是“T+1”交易制度，即當(dāng)日買入的股票，必須要到下一個(gè)交易日才能賣出;對(duì)于融券償還目前也實(shí)行“T+1”制度，即融券賣出后，次一個(gè)交易日后才可以向證券公司償還融入證券。整體看，A股市場(chǎng)這樣的制度安排，有利于保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定，防止過(guò)度投機(jī)，符合我國(guó)國(guó)情市情。

“融券制度不公平”看法不夠全面準(zhǔn)確

關(guān)于市場(chǎng)上“散戶甚至普通機(jī)構(gòu)無(wú)券可融”的傳言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，融券制度不公平的看法不夠全面、準(zhǔn)確。

個(gè)人、機(jī)構(gòu)客戶均有參與融券交易。截至2023年8月末，在有融券余額的客戶中，個(gè)人客戶數(shù)量占比超八成、當(dāng)周日均融券賣出額占比二成。在機(jī)構(gòu)客戶融券余額中，除私募基金外的其他機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)占比一成。

業(yè)內(nèi)人士表示，融券交易以機(jī)構(gòu)客戶為主的特點(diǎn)，主要是證券公司、客戶之間因客戶適當(dāng)性管理要求、融券業(yè)務(wù)特性、雙方意愿、市場(chǎng)條件等市場(chǎng)化因素所決定的，而非融券制度不公平。

業(yè)內(nèi)人士表示，客觀來(lái)講，對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)而言，融券交易屬于“新鮮事物”，融券余額占股票總市值比重不足0.2%，遠(yuǎn)低于美國(guó)市場(chǎng)1%左右水平，融券券源供給無(wú)論是從總量上、還是從結(jié)構(gòu)上仍有所不足，還存在“融券就是打壓股價(jià)”的片面理解，部分投資者出借證券意愿不強(qiáng)，部分投資者不善于運(yùn)用融券工具，這些都需要各方共同努力、精心呵護(hù)促進(jìn)融券交易機(jī)制發(fā)展、完善，包括進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)宣傳推廣和投資者教育，進(jìn)一步擴(kuò)大融券券源供給，進(jìn)一步提升證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力，進(jìn)一步優(yōu)化完善券源分配，更好地為個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)。

我國(guó)融券相關(guān)規(guī)則更嚴(yán)格

談及對(duì)于“美國(guó)市場(chǎng)對(duì)融券交易監(jiān)控到每一筆成交、賣空提價(jià)規(guī)則限制更為嚴(yán)格”的傳言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)融資融券相關(guān)規(guī)則規(guī)定了融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)，在全部交易時(shí)間段防范融券賣出快速打壓股價(jià)，比美國(guó)規(guī)則更為嚴(yán)格。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，按照我國(guó)融資融券等制度規(guī)定，投資者每一筆融資買入、融券賣出指令都有標(biāo)識(shí)并向證券交易所申報(bào)，交易所將融券賣出交易同其他類型交易一起進(jìn)行監(jiān)控;證券公司依照監(jiān)管要求對(duì)投資者的融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控，并及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告客戶異常融資融券交易行為。

另一方面，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)賣空提價(jià)規(guī)則經(jīng)歷了設(shè)立、廢除再恢復(fù)的過(guò)程，從其2010年規(guī)定來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)僅在個(gè)股日內(nèi)大幅下跌超10%后才在當(dāng)日剩余交易時(shí)間和次一交易日適用提價(jià)限制規(guī)則，要求融券賣出價(jià)格要高于市場(chǎng)最新成交價(jià)，或在市場(chǎng)最新成交價(jià)高于前一筆成交價(jià)時(shí)，融券賣空價(jià)格可以等于當(dāng)前市場(chǎng)最新成交價(jià)。

“相比之下，我國(guó)融資融券相關(guān)規(guī)則比美國(guó)規(guī)則更為嚴(yán)格。融券賣空交易申報(bào)只能跟隨市場(chǎng)最新價(jià)，融券投資者不能主動(dòng)砸盤，避免了融券交易導(dǎo)致價(jià)格快速下行。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。