21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

面對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)上漲，人民幣匯率回調(diào)。

截至4月21日18時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在6.4472附近，盤中觸及去年11月以來(lái)最低點(diǎn)6.4518；境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率則觸及6.4673，盤中也觸及去年10月以來(lái)最低值6.4784。

這意味著過(guò)去三個(gè)交易日境內(nèi)外人民幣兌美元匯率累計(jì)跌幅分別超過(guò)700個(gè)基點(diǎn)與900個(gè)基點(diǎn)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本周以來(lái)人民幣匯率快速回調(diào)，主要受到四大因素影響，一是美元指數(shù)創(chuàng)下過(guò)去兩年最高值101.03，對(duì)人民幣匯率構(gòu)成較大下跌壓力；二是近期日元、韓元等匯率大幅下跌，令不少投資機(jī)構(gòu)紛紛看跌亞太區(qū)貨幣，加劇人民幣跌勢(shì)；三是疫情因素令中國(guó)外貿(mào)遭遇短期影響，令一些原先看好中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣的投資機(jī)構(gòu)削減人民幣多頭頭寸；四是全球能源價(jià)格上漲，令中國(guó)進(jìn)口企業(yè)增加購(gòu)匯額度以采購(gòu)能源產(chǎn)品，無(wú)形間拖累人民幣匯率進(jìn)一步下跌。

“隨著人民幣快速下跌，部分海外對(duì)沖基金不再將6.4視為人民幣匯率的重要支撐點(diǎn)位，導(dǎo)致離岸人民幣匯率跌幅持續(xù)高于在岸人民幣匯率?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者透露。

記者注意到，本周多數(shù)交易時(shí)段，境外人民幣匯率較境內(nèi)匯率低了約200個(gè)基點(diǎn)，成為拖累人民幣匯率持續(xù)回落的重要抓手。這背后，是越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)正形成某種共識(shí)，即在美元持續(xù)升值的情況下，人民幣估值相對(duì)偏高，需要一定幅度的估值合理回歸。

值得注意的是，盡管本周人民幣匯率快速下跌，但外匯市場(chǎng)并未掀起投機(jī)沽空潮。究其原因，一是部分海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)快速上漲已透支美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)大幅加息預(yù)期，隨著5月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美元或?qū)⒃庥霁@利回吐潮，令人民幣匯率企穩(wěn)反彈；二是他們忌憚中國(guó)央行將采取措施遏制人民幣匯率單邊快速大幅下跌預(yù)期升溫，導(dǎo)致投機(jī)沽空操作再度無(wú)功而返。

“事實(shí)上，人民幣匯率回調(diào)，表明人民幣雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)并未改變，這既能更好發(fā)揮穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)與調(diào)節(jié)國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，又能降低海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本，吸引他們持續(xù)青睞人民幣資產(chǎn)?！币晃粐?guó)有大型銀行外匯交易員向記者指出。

誰(shuí)是幕后推手

4月21日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.4098，較前一個(gè)交易日下調(diào)102個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下去年11月以來(lái)的最低值。

“這吸引部分金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)押注人民幣匯率下跌。”上述香港銀行外匯交易員向記者指出。本周押注人民幣匯率下跌的，主要是兩類金融機(jī)構(gòu)，一是銀行機(jī)構(gòu)，二是海外對(duì)沖基金——前者主要是基于美元指數(shù)持續(xù)上漲迭創(chuàng)過(guò)去兩年最高值，相應(yīng)調(diào)低人民幣匯率估值；后者則看到近期亞太地區(qū)貨幣兌美元匯率普遍大幅下跌，認(rèn)為人民幣匯率很難“獨(dú)樹一幟”，紛紛加入人民幣沽空陣營(yíng)。

在他看來(lái)，海外對(duì)沖基金敢于買跌人民幣的一大底氣，是疫情沖擊導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)遭遇短期沖擊，令不少原先看好中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣度的海外大型資管機(jī)構(gòu)紛紛削減人民幣頭寸，吸引他們趁機(jī)押注人民幣匯率下跌獲利。

“但是，境外離岸市場(chǎng)外匯市場(chǎng)尚未掀起投機(jī)沽空人民幣潮。”他向記者指出。究其原因，是多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次人民幣匯率快速回調(diào)，更像是對(duì)此前估值偏高的一次“修正”，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面穩(wěn)健與跨境資本流動(dòng)持續(xù)均衡而言，人民幣匯率不具備大幅下跌的條件。

記者獲悉，在境外離岸市場(chǎng)，不少海外對(duì)沖基金也沽空人民幣套利采取極其謹(jǐn)慎的操作策略，他們沒(méi)有利用杠桿融資大舉買跌人民幣，而是按周借入一定額度離岸人民幣頭寸拋售沽空，期間若人民幣匯率企穩(wěn)反彈，他們就迅速平倉(cāng)歸還人民幣頭寸獲利離場(chǎng)。

“相比沽空人民幣，多數(shù)海外對(duì)沖基金更熱衷沽空日元，因?yàn)槿毡矩泿耪叽蠓鶎捤膳c日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇波折，令沽空日元的勝算與獲利空間更大?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。

雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)回歸

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本周人民幣匯率回調(diào)，也預(yù)示著人民幣重回雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

“事實(shí)上，近期匯率回調(diào)未必是壞事?！币晃粴W洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露。它一方面有助于提升中國(guó)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力，令中國(guó)外貿(mào)有望延續(xù)高景氣度，另一方面也能降低海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的綜合成本。

記者獲悉，由于人民幣匯率此前持續(xù)堅(jiān)挺上漲，眾多海外大型資管機(jī)構(gòu)不得不加大匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，無(wú)形間削弱其人民幣資產(chǎn)投資組合的整體回報(bào)率。如今，隨著人民幣匯率回落至合理估值，他們匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本將有所減少，有利于提振人民幣資產(chǎn)組合收益率。

一位華爾街新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理向記者直言，隨著人民幣匯率在6.4-6.5之間保持寬幅雙向波動(dòng)，他們的外匯套保虧損壓力無(wú)形間大幅減輕。此前，他們開展人民幣匯率避險(xiǎn)套期保值操作時(shí)，將未來(lái)人民幣均衡匯率估值設(shè)定在6.4-6.5之間，如今人民幣估值回歸這個(gè)區(qū)間，令他們匯率套保操作實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)，令人民幣資產(chǎn)投資組合實(shí)際回報(bào)率上升，讓他們更有底氣向總部申請(qǐng)更高額度配置人民幣資產(chǎn)。

在上述國(guó)有大型銀行外匯交易員看來(lái)，人民幣匯率持續(xù)雙向波動(dòng)，也能更好地發(fā)揮穩(wěn)定中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與調(diào)節(jié)國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。具體而言，一是匯率雙向波動(dòng)相比單邊堅(jiān)挺升值，更能提升中國(guó)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力，令外貿(mào)保持高景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，二是匯率雙向波動(dòng)也能有效促進(jìn)資本跨境流動(dòng)自主均衡平穩(wěn)，降低資本大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)。

“更重要的是，隨著中美貨幣政策分化導(dǎo)致中美利差倒掛，人民幣匯率回調(diào)也能適度釋放市場(chǎng)持續(xù)積攢的人民幣匯率下跌壓力，避免人民幣出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，令中國(guó)金融市場(chǎng)更加平穩(wěn)波動(dòng)?！彼赋?。

記者多方了解到，本周人民幣匯率下跌未對(duì)海外大型資管機(jī)構(gòu)穩(wěn)步加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)構(gòu)成顯著影響。此前他們已預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)彈性加大，此舉有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，令人民幣資產(chǎn)延續(xù)較高的安全性與收益前景。

（作者：陳植 編輯：包芳鳴）