本文來源于川閱全球宏觀

2022年一季度GDP同比增速4.8%高于市場預期，我們認為比這個數字更值得關注的是一季度環比增速1.3%，在這一增速下，2022年剩余三個季度的GDP有可能繼續高于市場預期。尤其是考慮到此前2021年三季度GDP環比增速由0.2%上修至0.7%。如果我們假設下半年經濟在疫情得到控制的情況下逐步恢復，則如圖1所示，即便2022年二季度GDP環比增長陷入停滯，則全年GDP增速仍有望達到5%。

因此，我們預計未來的穩增長將逐步淡化5.5%的增速目標，而是轉向底線思維，這一底線就是5%以上的全年經濟增速。從2022年一季度來看，盡管基建（第一季度同比增速10.5%，下同）和制造業投資（15.6%）已成為經濟增長的主要拉動，但房地產（0.7%）和消費（3.3%）的疲軟依然是經濟企穩回升的拖累，尤其是疫情之下居民消費意愿持續疲軟（圖2）。除此之外，從短期來看，由于二季度17個省級行政區面臨地方換屆，因此穩增長從中央到地方的協同發力很可能要等到三季度（表1）。

與時間賽跑，復工進度是影響工業增速的關鍵。2022年3月工業增加值回落至5%，第一季度增速6.5%并不差，其中制造業受疫情防控和出口放緩的影響最大，而采礦業在保供穩價的政策下繼續加速。3至4月，上海市和吉林省作為全國封控的重點，同時也是汽車制造重鎮，這直接導致3月汽車制造業增加值同比萎縮1.0%，和黑色冶煉一起成為制造業的主要拖累。我們結合百城擁堵指數發現，當前疫情帶來的物流約束是工業生產放緩的主要矛盾，4月上旬擁堵指數同比下降更加明顯，若下旬復工復產進度不佳，工業增加值有可能同比零增長甚至負增長（圖3和4）。

松綁加速、傳導不利，地產企穩可能要到第三季度。受疫情和基數影響，2022年3月地產投資同比萎縮2.4%，拖累第一季度累計增速同比增速進一步回落至0.7%（1至2月為3.7%），面積數據全面降溫，動態清零和嚴格防控政策下，地產銷售、開工和施工全面受阻。盡管2022年以來尤其是3月以來，地方政府頻頻因城施策、松綁地產，但考慮到疫情擴散風險、政策時滯和基數原因，第二季度地產依舊會是經濟的重要拖累（圖5和6）。

消費跌至冰點，二季度社零不及市場預期的趨勢或將持續。2022年3月社零同比降3.5%（彭博一致預期降3%），一季度同比升3.3%。疫情多點爆發導致的封鎖升級下，餐飲消費大跌16.4%（1-2月為升8.9%）。從產品看，3月社零受到出行和消費升級類產品拖累（金銀珠寶、服裝、家具、汽車），居民囤積物資下必選消費品領漲（飲料、糧食和食品、中西藥品）（圖8）。從貢獻程度看，主要拉動來自糧食食品、石油制品和中西藥品（圖9）。我們此前的報告指出，在疫情爆發區域中，僅江浙滬占全國社零比例就超過20%，二季度以服務為代表的可選消費料將持續對消費形成拖累。

電力投資發力，3月基建投資增速上雙。2022年一季度廣義基建繼續加速，同比增速大10.5%，其中3月單月同比增速較1至2月加快超過3個百分點至11.8%，排除疫情期間的異常值，已達2018年以來最高水平，其中電力等公用事業投資增速獨占鰲頭（3月同比超過24%），和制造業投資一起成為第一季度經濟增速能夠達到4.8%的重要保障。一季度專項債已提前發力支持基建投資，新增專項債規模近1.3萬億元，而2021年同期僅為264億元。同時，募集資金主要向市政及產業園區建設、交通基礎設施傾斜等基建領域傾斜，占比超50%。在“十四五”規劃102項重大工程的推動下，預計2022年基礎設施投資還將保持較高增速。

風險提示：疫情擴散超市場預期，政策對沖經濟下行力度不及市場預期

免責