中新經(jīng)緯3月15日電 題：貨幣政策還有進(jìn)一步寬松空間

作者 明明 中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

剔除春節(jié)因素?cái)_動(dòng)后，1-2月新增信貸的同比增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑。“寬信用”的兌現(xiàn)節(jié)奏既是政策效果的體現(xiàn)與反饋，也會(huì)影響后續(xù)調(diào)控的力度與方向。

這些信貸情況急需解決

結(jié)構(gòu)上，短貸和票據(jù)仍是主要增量貢獻(xiàn)、而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款依然表現(xiàn)較弱，居民中長(zhǎng)貸甚至出現(xiàn)了有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的首次負(fù)值。銀行“票據(jù)沖量”行為再現(xiàn)，企業(yè)短貸和票據(jù)融資貢獻(xiàn)了2月信貸的主要增量。這反映出信貸需求和銀行考核指標(biāo)之間仍有差距。

房地產(chǎn)行業(yè)的信心仍未修復(fù)，居民與企業(yè)加杠桿的意愿不強(qiáng)，新基建等項(xiàng)目的增長(zhǎng)難以彌補(bǔ)前者對(duì)信貸的拖累。目前來(lái)看融資需求疲弱、制約信貸增長(zhǎng)。

當(dāng)前隔夜資金利率持續(xù)偏高，需要通過(guò)政策手段“保持流動(dòng)性合理充裕”。2022年政府工作報(bào)告也提出要“保持流動(dòng)性合理充裕”，這意味著面對(duì)較為緊張的資金面，除了市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)外，央行或通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式靈活調(diào)控。

貨幣政策、財(cái)政政策未來(lái)如何發(fā)力？

從NSFR(凈穩(wěn)定資金率)指標(biāo)和同業(yè)存單近期發(fā)行來(lái)看，銀行缺乏長(zhǎng)期資金，降準(zhǔn)可以改善這一問(wèn)題。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)下，商業(yè)銀行需要加大貸款，尤其是中長(zhǎng)期貸款的投放，這就對(duì)銀行負(fù)債端的管理提出了更高的要求，必須在久期、規(guī)模等方面與信貸資產(chǎn)盡可能匹配，銀行對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求也隨之增強(qiáng)。歷史上擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，寬信用、促信貸目標(biāo)更加直接積極時(shí)期多有降準(zhǔn)。

財(cái)政支出總量“直接”度量財(cái)政的積極程度。積極的財(cái)政政策往往會(huì)通過(guò)增大財(cái)政支出來(lái)支持宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年財(cái)政發(fā)力力度也將更為積極。此外，減稅降費(fèi)也可以視作特殊的“財(cái)政支出”，2022年政府工作報(bào)告指出，實(shí)施新的組合式稅費(fèi)支持政策，預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持。

雖然赤字率下調(diào)，減稅降費(fèi)規(guī)模加大，但通過(guò)動(dòng)用往年結(jié)余以及上繳特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)利潤(rùn)等方式可以保證支出強(qiáng)度。2022年預(yù)算赤字率從3.2%下調(diào)到2.8%，看似與擴(kuò)張的財(cái)政政策矛盾，但是實(shí)際上政府已經(jīng)通過(guò)其他渠道充實(shí)政府財(cái)力來(lái)源。

2022年預(yù)計(jì)還將繼續(xù)發(fā)揮專項(xiàng)債擴(kuò)大投資、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益明顯、帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)的重大項(xiàng)目。完善教育、就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老政策來(lái)提升消費(fèi)意愿。民生領(lǐng)域保障增強(qiáng)將有助于居民提升消費(fèi)意愿，促進(jìn)消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域的增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)政策整體基調(diào)或保持“托而不舉”“房住不炒”以及“三穩(wěn)”原則不會(huì)改變，但在具體執(zhí)行層面可能會(huì)更加靈活精準(zhǔn)。我們認(rèn)為，保障性租賃住房計(jì)劃會(huì)在2022年更快落地，將有效拉動(dòng)地產(chǎn)投資。預(yù)計(jì)還將通過(guò)降低購(gòu)房門(mén)檻、降低購(gòu)房貸款利率、加快房貸審批放款速度等方式促進(jìn)需求端回暖。(中新經(jīng)緯APP)