作 者丨楊志錦

編 輯丨周鵬峰

圖 源丨圖蟲

3月5日，十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議在北京開幕。2022年政府工作報(bào)告提出，要保持宏觀政策連續(xù)性，增強(qiáng)有效性。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。就業(yè)優(yōu)先政策要提質(zhì)加力。政策發(fā)力適當(dāng)靠前，及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

貨幣政策方面，政府工作報(bào)告提出，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，擴(kuò)大普惠金融覆蓋面。

記者采訪了解到，今年貨幣政策將從總量和結(jié)構(gòu)兩方面發(fā)力，推動(dòng)今年新增信貸規(guī)模超20萬(wàn)億。總量政策方面，考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)降息均有可能；結(jié)構(gòu)性政策方面，貨幣政策將加大對(duì)小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度。

穩(wěn)總量

此次政府工作報(bào)告提出，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。“當(dāng)前，總需求不足問(wèn)題仍是影響經(jīng)濟(jì)下行的主要原因，為此，貨幣政策要繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。”民生銀行(600016)首席研究員溫彬稱。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，“總量功能”是指要適度提高信貸、社融及M2等總量金融指標(biāo)增速，主要體現(xiàn)逆周期調(diào)控要求。

此次政府工作報(bào)告提出，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

央行數(shù)據(jù)顯示，2021年全年人民幣貸款增加19.95萬(wàn)億元。最新數(shù)據(jù)則顯示，2022年1月份人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3944億元。

在擴(kuò)大新增信貸規(guī)模的要求下，2022年新增貸款預(yù)計(jì)將超過(guò)20萬(wàn)億。“1月，新增信貸和社融均創(chuàng)單月統(tǒng)計(jì)新高，社融增速已經(jīng)觸底反彈，寬貨幣逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫约哟髮?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。” 溫彬表示。

M2和社融方面，央行在2月28日晚間發(fā)布的“關(guān)注兩會(huì)共話金融”專欄首篇文章《穩(wěn)健的貨幣政策支持高質(zhì)量發(fā)展》中表示，2018年-2021年我國(guó)M2平均增速為9%，與同期名義GDP 8.3%平均增速大致相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，穩(wěn)住了“貨幣錨”，既保持了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，又避免了“大水漫灌”，有效防范了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)界有時(shí)也用M2或者社融除以GDP衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。當(dāng)前者增速高于后者，意味著宏觀杠桿率將上升，2020年即是如此；而當(dāng)前者增速低于后者，意味著宏觀杠桿率下降，2021年即是如此。此次政府工作報(bào)告提出二者增速要基本匹配，意味著2022年宏觀杠桿率將保持大體穩(wěn)定。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰去年發(fā)表的《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》一文指出，“基本匹配”不意味著“完全相等”。M2和社融增速可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。此外，基本匹配是中長(zhǎng)期概念，不是短期概念，體現(xiàn)在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月都要匹配，以保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，因?yàn)榻衲昝媾R經(jīng)濟(jì)下行壓力，實(shí)際操作中M2和社融增速可能會(huì)略高于名義GDP增速。“前期宏觀杠桿率的回落，為后續(xù)貨幣政策發(fā)力創(chuàng)造空間，言下之意是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，宏觀杠桿率在基本穩(wěn)定的前期下，是可以適度上行的，以反映逆周期調(diào)控政策的發(fā)力。”華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南稱。

王青表示，考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)以及今年“5.5%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)，二季度貨幣政策仍有進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)降息的可能。降準(zhǔn)是當(dāng)前緩解銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性瓶頸，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模的重要政策工具，而MLF降息則是帶動(dòng)LPR下調(diào)，進(jìn)而“推動(dòng)銀行降低實(shí)際貸款利率”的最有效手段。

此次政府工作報(bào)告提出，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)，讓廣大市場(chǎng)主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。

優(yōu)結(jié)構(gòu)

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，貨幣政策是個(gè)總量政策，無(wú)法有效調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但近年來(lái)中國(guó)央行在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面推陳出新：從抵押補(bǔ)充貸款PSL到央行票據(jù)互換（CBS），再到這兩年火熱的普惠金融定向降準(zhǔn)、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。

“面臨周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素疊加、短期問(wèn)題和長(zhǎng)期問(wèn)題交織的復(fù)雜環(huán)境，銀行貨幣創(chuàng)造服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力容易受到約束，銀行體系流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)出現(xiàn)梗阻。”央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前撰文表示，“此時(shí)，僅靠總量調(diào)節(jié)，不僅很難有效發(fā)揮作用，還容易帶來(lái)加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問(wèn)題。只有調(diào)整好結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)更好的總量調(diào)節(jié)效果。”

此次政府工作報(bào)告也將貨幣政策的結(jié)構(gòu)功能與總量功能并列，顯示出對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重視。具體而言，政府工作報(bào)告提出，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，擴(kuò)大普惠金融覆蓋面。

央行前述文章指出，2021年貨幣政策促進(jìn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)普惠小微、三農(nóng)、綠色發(fā)展和制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；增加再貸款再貼現(xiàn)額度，推出兩項(xiàng)支持小微企業(yè)的市場(chǎng)化工具，用更可持續(xù)的方式支持小微企業(yè)融資；推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，促進(jìn)綠色減碳。

數(shù)據(jù)顯示，2022年1月末普惠小微貸款余額為19.7萬(wàn)億元，為2018年初的2.4倍；普惠小微貸款支持小微經(jīng)營(yíng)主體4813萬(wàn)戶，是2018年末的2.3倍。

溫彬表示，去年央行創(chuàng)新設(shè)立碳減排支持工具，推出支持煤炭清潔高效利用的專項(xiàng)再貸款，部署了兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具的后續(xù)安排。在此基礎(chǔ)上，今后在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、市場(chǎng)主體迫切需求等情況下，更多形式的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望出臺(tái)實(shí)施。

伍超明表示，預(yù)計(jì)拓寬直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的支持領(lǐng)域是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。為實(shí)現(xiàn)我國(guó)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)任務(wù)，需要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加大創(chuàng)新力度和提升經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。因此，民營(yíng)企業(yè)、制造業(yè)等需要長(zhǎng)期支持的國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)都是重點(diǎn)支持對(duì)象，需要直達(dá)實(shí)體政策工具的支持。

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 黃菁珊

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