作 者丨李愿

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

在1月MLF超預期降息0.1個百分點，且1月社融、信貸數據均創歷史新高后，2月MLF平價微幅增量續作，符合市場預期。

2月15日，央行發布公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對2月18日MLF到期的續做）和100億元公開市場逆回購操作。利率顯示，MLF、逆回購利率分別為2.85%、2.10%，均與上一次持平。由于2月18日有2000億元MLF到期，此次MLF續作為平價微幅增量。

東方金誠首席宏觀分析師王青對21世紀經濟報道記者分析，盡管當前市場利率在MLF利率下方運行，但著眼于“引導金融機構有力擴大貸款投放”，MLF小幅增量續作比較符合當前的貨幣政策取向。1月MLF利率下調，短期內監管層將觀察政策效果，2月政策利率保持不動符合市場預期。

光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華對21世紀經濟報道記者表示，央行適度增加中期資金供給，有助于穩定市場對經濟前景預期，有助于穩定市場情緒，“上半年國內政策重心仍是促內需、穩增長，貨幣政策穩健略偏松，未來降準等政策仍有空間。”

光大證券(601788)固收首席分析師張旭則認為，這段時間連續足量的流動性投放可以充分滿足金融機構對短、中、長期資金的需求，有利于緩解銀行貸款創造存款時的流動性約束，“當前1年期AAA+級同業存單利率低于MLF利率約40bp，今日1000億元的凈投放量處于過去一年內的適中水平，此時過量供給基礎貨幣的邊際效用并不高。”

不過，在國海證券(000750)固定收益首席分析師靳毅看來，隨著未來美聯儲開啟加息周期，中國央行的降息行為將受到明顯約束，雖然“美聯儲加息、中國央行不降息”并非亙古不變的真理，但中國央行降息操作顯然會更加謹慎。

MLF增量平價續作

對于2月央行平價微幅增量續作MLF，符合市場普遍預期。央行日前發布數據顯示，1月社會融資規模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統計高點，同比多增3944億元。

周茂華表示，本次MLF利率保持穩定，主要是考慮到近幾個月國內實施降準、降息，效果整體理想，1月金融數據強勁，實體經濟融資供需兩旺，央行政策短期轉向觀望；同時增加長期限資金投放，引導金融機構加大三農、小微等實體經濟支持力度，釋放央行積極穩增長政策取向。

光大證券金融業首席分析師王一峰也解釋稱，考慮到2月份為“信貸小月”，貨幣政策是否有進一步舉措處于觀察期，2月MLF利率維持不變，表明當務之急仍是為穩定信貸投放創造適宜環境。

“1月MLF利率下調，短期內監管層將觀察政策效果，2月政策利率保持不動符合市場預期——即使在2020年初疫情高峰期，也未出現連續兩個月下調政策利率的操作。”王青表示。

值得一提的是，1月17日央行進行MLF、逆回購操作時，將二者利率同步下調0.1個百分點，超出市場預期的0.05個百分點。央行副行長劉國強在國新辦發布會上介紹稱，當前政策出臺需要靠前發力，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切。

央行在最新一期貨幣政策執行報告中表示，下一步要保持貨幣信貸總量穩定增長，完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕，引導金融機構有力擴大貸款投放，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

王青、周茂華均預計，2月MLF利率不變也意味著2月LPR報價的定價基礎保持不動，加之實體經濟融資需求整體理想，本月1年期和5年期以上LPR報價也將大概率保持不變。

降息窗口并未關閉

盡管1月金融數據迎來“開門紅”，但也有多方分析認為當前仍為寬信用的早期，后期持續性仍需進一步觀察，同時也需要貨幣政策等進行配合。

周茂華表示，上半年國內政策重心是促內需、穩增長，貨幣政策穩健略偏松，考慮到國內經濟發展環境復雜性，央行更多通過總量與結構工具配合，在確保流動性合理充裕，信貸總量適度增長情況下，引導金融機構加大小微、民營企業，制造業重點新興領域支持，穩定就業市場與經濟，為各項改革營造適宜環境。

“從穩增長大局出發，寬信用要有持續性，政策還需保駕護航。從政策工具選擇來看，再貸款等結構性政策依然是穩信用的關鍵抓手，降準在短期的必要性不強，降息概率下降但窗口尚未關閉。1月份信貸增速明顯好轉，也降低了降息的必要性，但引導企業貸款利率下行意味著降息窗口尚未關閉。”華泰證券(601688)首席固定收益分析師張繼強表示。

王一峰認為，現階段貨幣政策基調較前期偏積極，降息窗口并未關閉，若后續信用投放不及預期，不排除3月份會有進一步降息的可能。

不過，靳毅提醒，隨著美聯儲開啟加息周期，中國央行的降息行為將受到明顯約束，但仍會通過降準對沖經濟下行。央行在貨幣政策總基調中，刪除“以我為主”的表述，反映出央行對于美聯儲超預期緊縮的風險更加擔憂。雖然“美聯儲加息、中國央行不降息”并非亙古不變的真理，但在美聯儲仍有超預期加息的可能性下，中國央行降息操作顯然會更加謹慎。

中信建投首席經濟學家黃文濤表示，目前影響我國貨幣政策收緊的外部條件主要有：第一美聯儲收緊貨幣導致美國利率中樞上升，目前已經達到2%這一關鍵位置，而中美利差也達到80BP的關鍵位置，目前壓力可控，但若繼續這一趨勢可能影響跨境資本流動和匯率；第二全球商品漲價、勞動力短缺、供給運輸壁壘引致全球通脹壓力；第三出口增速若回落，伴隨國內消費復蘇可能壓制貿易盈余。

本期編輯 陳思 實習生 林曦瑩

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