當(dāng)前，各界對2022年貨幣政策如何調(diào)整頗為關(guān)注。總量政策會(huì)否繼續(xù)出臺(tái)？房地產(chǎn)融資政策會(huì)有哪些調(diào)整？2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告透露了新的信號。

2月11日晚間，央行發(fā)布2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱“報(bào)告”）。在最新發(fā)聲中，央行提到了貨幣政策、宏觀杠桿率、房地產(chǎn)等備受市場關(guān)注的議題。

在下一階段主要政策思路中，四季度報(bào)告在重點(diǎn)內(nèi)容表述上出現(xiàn)了一些變化。

比如，報(bào)告提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞‘大水漫灌’，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”；將三季度內(nèi)容“加強(qiáng)對內(nèi)外部市場環(huán)境和多種不確定因素的監(jiān)測分析”調(diào)整為“密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢邊際變化，加強(qiáng)對財(cái)政收支、政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測分析”等。

貨幣政策靠前、充足發(fā)力

1月信貸“開門紅”，寬信用過程加速，社會(huì)各界對后續(xù)穩(wěn)增長政策的節(jié)奏和力度如何把握頗為關(guān)注。

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策態(tài)度更加積極。從總體定調(diào)來看，與第三季度報(bào)告相比，第四季度報(bào)告將“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”改為了“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，刪除了“把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系”，并將“做好跨周期調(diào)節(jié)”改為了“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”。

興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，這表明貨幣政策工具箱將開得更大。

同時(shí)，報(bào)告進(jìn)一步提出：“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞‘大水漫灌’，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。”

“保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長”列為下一階段六大政策目標(biāo)的首位。值得注意的是，與三季度內(nèi)容相比，內(nèi)容表述上出現(xiàn)了一些調(diào)整。例如，將三季度“形成中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動(dòng)性、資本和利率約束的長效機(jī)制”調(diào)整為“持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動(dòng)性、資本和利率三大約束，培育和激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求”；再比如，將“加強(qiáng)對內(nèi)外部市場環(huán)境和多種不確定因素的監(jiān)測分析”調(diào)整為“密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢邊際變化，加強(qiáng)對財(cái)政收支、政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測分析”等。

實(shí)際上，報(bào)告對于貨幣政策的思路，央行已在近期進(jìn)行過多次闡述。央行副行長劉國強(qiáng)此前表示，2022年，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，更加積極進(jìn)取，注重靠前發(fā)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境和國內(nèi)疫情散發(fā)等多重考驗(yàn)，在宏觀政策靠前推出和協(xié)同發(fā)力下，中國經(jīng)濟(jì)正展示出巨大韌性。春節(jié)前，央行公開市場操作“量擴(kuò)價(jià)降”，釋放呵護(hù)市場暖意。

在報(bào)告中，央行特設(shè)專欄《銀行體系流動(dòng)性影響因素與央行流動(dòng)性管理》詳解銀行體系流動(dòng)性。央行表示，在對銀行體系流動(dòng)性形勢進(jìn)行分析時(shí)，宜著眼于央行流動(dòng)性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長短期影響因素簡單相加計(jì)算流動(dòng)性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動(dòng)性的因素，并以此判斷流動(dòng)性松緊程度。

實(shí)際上，在目前的流動(dòng)性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作，無論影響銀行體系流動(dòng)性的各種因素如何變化，央行都會(huì)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具及時(shí)應(yīng)對，保持流動(dòng)性合理充裕。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，寬信用過程加速，信貸結(jié)構(gòu)明顯改善，并正在從此前的政府融資發(fā)力轉(zhuǎn)向企業(yè)和政府融資雙輪驅(qū)動(dòng)。這將為今年上半年穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，對沖需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力提供關(guān)鍵支撐。展望未來，市場信心有待進(jìn)一步修復(fù)，接下來幾個(gè)月新增信貸、社融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)保持較快同比多增勢頭。二季度貨幣政策仍有操作空間。

不用房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)

從房地產(chǎn)來看，與第三季度報(bào)告相比，第四季度報(bào)告刪除了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，增加了“更好滿足購房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”。

魯政委認(rèn)為，這表明房地產(chǎn)金融政策更加靈活。

數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，貸款加權(quán)平均利率為4.76%，較9月降低了24個(gè)基點(diǎn)（bp），但個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率反而比9月上升了9bp。

魯政委表示，隨著貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的下調(diào)和部分地區(qū)房價(jià)的下跌，2022年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率有望出現(xiàn)下降。

最新數(shù)據(jù)顯示，1月房地產(chǎn)貸款投放迎來“開門紅”，新增約6000億元，新增規(guī)模在去年四季度增長基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，較去年四季度月均水平多增約3000億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款多增約2000億元，個(gè)人住房貸款多增約1000億元，金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)企業(yè)融資活動(dòng)持續(xù)改善。

去年以來，房地產(chǎn)銷售、購地、融資等活動(dòng)逐步回歸常態(tài)。雖然金融管理部門在向市場傳遞糾偏信號的同時(shí)，不斷強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，但仍有投資者寄希望樓市重走老路。

對此，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。

報(bào)告顯示，房地產(chǎn)貸款增速總體平穩(wěn)。2021年末，全國主要金融機(jī)構(gòu)（含外資）房地產(chǎn)貸款余額52.2萬億元，同比增長7.9%，增速較上年末低3.7個(gè)百分點(diǎn)。

紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，政策目前在對過去房地產(chǎn)過緊的措施持續(xù)糾偏。但在“房住不炒”的大背景下，政策放松的力度不可能回到過去不嚴(yán)格監(jiān)管的時(shí)候。從1月信貸情況來看，企業(yè)信貸量新增反映出基建項(xiàng)目已經(jīng)有了一定量的儲(chǔ)備，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面可以看到基建投資擴(kuò)張。基建投資擴(kuò)張確定后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步修復(fù)，內(nèi)生的融資需求有望改善，這會(huì)持續(xù)推動(dòng)寬信用并逐步改善信貸結(jié)構(gòu)。

宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定

與主要經(jīng)濟(jì)體相比，疫情以來我國宏觀杠桿率增幅相對可控。

初步測算，2021年末我國宏觀杠桿率為272.5%，比上年末低7.7個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)季度下降，穩(wěn)杠桿取得顯著成效。分部門看，2021年末我國非金融企業(yè)部門杠桿率為153.7%，比上年末低8.0個(gè)百分點(diǎn)；住戶部門杠桿率為72.2%，比上年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)；政府部門杠桿率為46.6%，比上年末高0.7個(gè)百分點(diǎn)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中有進(jìn)，宏觀政策要穩(wěn)健有效，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

報(bào)告指出，我國宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間；同時(shí)我國疫情防控形勢良好，經(jīng)濟(jì)增長韌性不斷增強(qiáng)，也為未來繼續(xù)保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這一“匹配”機(jī)制本身就內(nèi)嵌有保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定之義。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)發(fā)展內(nèi)生增長動(dòng)力不斷增強(qiáng)，2022年我國宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。