文|陳述 看懂經(jīng)濟專欄作家

2022年2月10日，人民銀行公布1月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元；社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元，兩項月度新增數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高，比較好的體現(xiàn)了“充分發(fā)力、靠前發(fā)力”的政策要求，對實體經(jīng)濟形成了較強的支撐，對于提振經(jīng)濟主體信心、實現(xiàn)穩(wěn)中求進具有較重要的積極、正向的意義，在融資方面實現(xiàn)了“開門紅”。

1月份金融數(shù)據(jù)“開門紅”背后，是監(jiān)管推動和銀行主動作為的集中體現(xiàn)：一方面是金融機構加大了信貸的投放，同時財政部門加快了政府債券的融資進度；另一方面也表明實體經(jīng)濟的需求在逐步恢復。但在對一些結構性數(shù)據(jù)進行分析后，我們認為，一月份“開門紅”之后，融資保持較快增長還有不少難度，銀行信貸增長動力轉換需要更多時間，金融支持穩(wěn)增長亦需要更多精準性的舉措。

兩大力量推動新增融資實現(xiàn)“開門紅”

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2022年1月份人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元。其中住戶貸款增加8430億元；企（事）業(yè)單位貸款增加3.36萬億元，票據(jù)融資增加1788億元。社會融資方面，1月社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元。其中，人民幣貸款同比多增3806億元；企業(yè)債券凈融資同比多1882億元；政府債券凈融資同比多3589億元。

從融資新增數(shù)據(jù)看，金融機構實現(xiàn)了“開門紅”，企事業(yè)單位貸款是增長的主力軍。當月新增3.36萬億創(chuàng)下歷史新高，同比多增8100億元，這一數(shù)據(jù)表明企業(yè)端的融資需求在逐步恢復，同時背后也少不了銀行機構的積極主動作為，筆者認識的不少機構從業(yè)者，今年1月份基本沒有休息，春節(jié)假期也多在積極籌備項目。

除了企業(yè)端，財政部門也加快了資金籌措和撥付進度。1月份政府債券凈融資同比多增3500多億元；再往前看上個月，政府債券凈融資1.16萬億元，同樣同比多增3500億元，表明自去年四季度以來，財政部門積極擴張的意圖較為明顯。與此相對應，1月份財政存款新增5849億元，同比少增6900億元，在融資增加的同時，財政部門還加快了資金撥付進度，力圖及早實現(xiàn)實物工作量。

此外，融資增加較多，可能還有一個因素，在人民銀行兩次引導LPR下行之后，市場利率中樞下行的預期比較一致，銀行在目前相對較高的利率水平下盡快放款——即使后續(xù)會重定價——也是一個較為理性的經(jīng)濟選擇。

后續(xù)信貸增長難度較大，應謹慎樂觀

綜合判斷，一月份融資“開門紅”是監(jiān)管推動和銀行主動作為的集中體現(xiàn)。但客觀判斷，在當前經(jīng)濟形勢下，信貸投放繼續(xù)保持當前力度還面臨一些結構性因素制約，后續(xù)應謹慎樂觀，重點需要考慮以下因素：

——居民中長期貸款比較疲軟，反應房地產(chǎn)市場不容樂觀，房地產(chǎn)對貸款的拉動作用可能有限。1月份，居民中長期貸款（主要是住房按揭）新增7424億元，環(huán)比增加3866億元，但同比少增2024億元。

克爾瑞數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，TOP一百房企實現(xiàn)銷售操盤金額5256億元，單月業(yè)績規(guī)模同比降低39.6%，較2021年月均水平降低43%，1月住房銷售大幅下降，表明1月新增居民中長期貸款中，有相當一部分是去年擠壓的需求在今年的釋放，考慮這一因素，未來居民中長期貸款增長難度不小。

反映居民短期融資需求——進而反映居民消費——的新增短期居民貸款也不甚樂觀，1月份同比少增2200億元，這表明提振居民消費的還需持續(xù)發(fā)力。

圖：近兩年居民中長期和短期消費貸款月度新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：WIND

——企業(yè)短期融資增加較多，表明企業(yè)總體預期偏弱。1月份，企事業(yè)新增貸款中，短期貸款新增1.01萬億元，同比多增4345億元，短期貸款新增占企業(yè)貸款新增的三分之一，短期貸款增加較多，表明企業(yè)融資需求更多傾向于滿足流動性資金需求，對擴大再生產(chǎn)的意愿相對不足。這一狀況雖然近三年都有所顯現(xiàn)，但今年尤其明顯。

圖：近三年企業(yè)貸款月度新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：WIND

進一步出臺支持政策，促進精準發(fā)力

盡管還有不少困難，但從數(shù)據(jù)總體上看，1月份融資增長還是較好體現(xiàn)了“充分發(fā)力、靠前發(fā)力”。后續(xù)應在精準發(fā)力上下更多功夫。精準發(fā)力反映的是信貸邊際增長的動力。

從上述分析可以看出，1月份房地產(chǎn)市場仍保持了低位運行的態(tài)勢，短期內顯著改善的可能不大，這表明原先房地產(chǎn)開發(fā)帶動房地產(chǎn)信貸，進而支撐信貸增長的模式依然難以為繼，同時企業(yè)預期偏弱也會持續(xù)形成對信貸投放的制約，后期如何“精準發(fā)力”可能是擺在監(jiān)管和銀行面前共同的題目。應該進一步出臺更多支持政策，促進精準發(fā)力，可選的政策包括但不限于：

——引導LPR繼續(xù)下行。市場利率中樞下降最直觀的作用是降低實體財務成本。截至2022年1月末，我國社會融資存量320.05萬億元，扣除不存在利息成本的股票融資9.63萬億元之后，市場利率中樞沒下降25個ＢＰ，簡單測算可節(jié)約實體財務成本7500億元。同時利率中樞下降，引導居民預期，可刺激居民消費，對經(jīng)濟增長形成支撐。這一過程中，可采用貸款利率多降一點，存量利率少降一點的非對稱方式，引導金融系統(tǒng)繼續(xù)讓利實體經(jīng)濟。

——加大結構性貨幣政策工具使用。貨幣政策工具箱開得再大一點，重點提通過結構化的工具，如再貸款、碳減排工具等，支持金融機構向特定領域投放低成本的信貸資源。在可能的情況下，繼續(xù)下調貨幣政策工具利率，降低銀行融資成本。法定準備金率方面，針對地方法人機構的非對稱調整的空間已然不大，后續(xù)采用“再貸款支持法人機構，降準支持大型機構”是一個可行的政策組合。

——支持中小尤其是縣域法人機構補充資本。近年來，制約縣域法人機構信貸投放的一個較為明顯的因素是資本金約束。縣域法人機構的資本金補充渠道更多依賴行政性的引戰(zhàn)、財政注資、專項債支持等，市場化的補充渠道較為缺乏，一些大型銀行適用的資本補充工具，如永續(xù)債等，縣域法人根本無法使用。在這一領域，應進行更積極的探索，支持中小法人機構補充資本，一個創(chuàng)新性的舉措是仿照過去農信社改革“票據(jù)兌付”的方式，為中小法人補充資本，但具體政策設計應更具約束性，重點指向縣域法人實質性的提升治理水平。

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