經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 經(jīng)濟溫和回升并且韌性仍在，2021年12月的多項宏觀數(shù)據(jù)顯示“穩(wěn)增長”政策效力釋放，政策仍需關(guān)注實體經(jīng)濟。

CPI和PPI在年底雙雙出現(xiàn)回落，通脹壓力暫時緩解，但更應該對由于需求不足導致的投資回落引起重視。與此同時，疫情再次引發(fā)供應鏈受阻、穩(wěn)增長政策刺激過強等情況，都將會對大宗商品價格產(chǎn)生擾動。

由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起的“經(jīng)濟觀察報月度觀察”，每月進行一次。本次共有13家機構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預測。

CPI：豬肉和蔬菜價格回落

CPI公布值（同比）：1.5%

前值：2.3%

CPI預測值（同比）：1.6%

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟研究所所長譚卓點評：12月CPI同比增速有所回落，食品項對CPI影響再次轉(zhuǎn)負，豬肉和蔬菜價格回落是主要因素；非食品項對CPI的拉動也在減弱，油價下行是主要因素。受國際油價下行影響，國內(nèi)汽油和柴油價格都出現(xiàn)大幅回落。

短期內(nèi)，國內(nèi)CPI將保持溫和增長。一方面，隨著春節(jié)消費旺季的來臨，豬肉和鮮菜等食品價格有望得到支撐，食品對CPI拉動回升。另一方面，隨著疫情恐慌消退，國際油價將小幅反彈。

PPI：持續(xù)進入下行通道

PPI公布值（同比）：10.3%

前值：12.9%

PPI預測值（同比）：11.1%

華泰證券固定收益首席分析師張繼強點評：12月PPI同比10.3%，下降2.6個百分點，低于市場預期。能源價格跌幅較大，與國內(nèi)煤炭供需繼續(xù)轉(zhuǎn)松和海外疫情打擊油價有關(guān)，生活資料依舊分化，必選消費品提價、可選耐用消費品下跌。預計2022年前三季度PPI都處在回落通道，但仍需提防預期差，如果疫情再次引發(fā)供給鏈受阻、穩(wěn)增長政策刺激過強、全球社交經(jīng)濟恢復疊加地緣因素導致油價超預期上漲。

PMI：小型制造業(yè)受疫情影響下探

PMI公布值（同比）：50.3%

前值：50.1%

PMI預測值（同比）：50.2%

英大證券研究所所長鄭后成點評：12月制造業(yè)PMI錄得50.30，連續(xù)2個月位于榮枯線之上。12月制造業(yè)PMI有以下四個特征：第一，生產(chǎn)指數(shù)依舊是12月制造業(yè)PMI的支撐項；第二，主要原材料購進價格時隔19個月首次跌至榮枯線之下，由于保供穩(wěn)價措施持續(xù)推進，黑色系金屬價格得到有效控制，但是在需求大于供給的背景下，國際油價與有色金屬價格大概率還將面臨支撐；第三，12月小型企業(yè)制造業(yè)PMI繼續(xù)在榮枯線之下下探，且創(chuàng)2020年3月以來新低，主因之一是新冠肺炎疫情在近期反彈力度較大；第四，12月高技術(shù)制造業(yè)PMI錄得54.0，較制造業(yè)PMI高出3.70個百分點，持續(xù)處于高擴張狀態(tài)，在海外需求較為旺盛以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持下，預計高技術(shù)制造業(yè)PMI大概率繼續(xù)位于高擴張區(qū)間，且高技術(shù)制造業(yè)投資有望在2022年繼續(xù)錄得高增速，在較大程度上拉升制造業(yè)投資增速。

固投：地產(chǎn)尚未企穩(wěn)，基建持續(xù)低迷

固投公布值1-12月（累計同比）：4.9%

固投預測值1-12月（累計同比）：4.8%

莫尼塔首席經(jīng)濟學家鐘正生點評：2021年固定資產(chǎn)投資同比增長4.9%，兩年平均增長3.9%，12月投資累計同比增速與11月持平。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長0.4%，制造業(yè)投資增長13.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長4.4%。房地產(chǎn)投資仍在探底的過程中，需求不足對投資的制約逐漸顯現(xiàn)，預計2022年一季度房地產(chǎn)投資仍將維持較大降幅。

2021年基建投資同比增長0.4%，12月當月同比增長-0.6%，兩年平均增長-0.3%，雖然較11月有所回升，但仍舊保持低迷狀態(tài)，政府開支的增加尚未傳導至基建。預計2022年一季度基建投資會出現(xiàn)明顯提速，一方面地方政府態(tài)度更為積極，重大項目開工提速，另一方面四季度的專項債發(fā)行也將于一季度逐漸形成實物工作量。但地方財政緊平衡狀態(tài)外蓋，對于隱性債務控制也依然較為嚴格，全年來看基建投資的上行空間仍受到制約。

信貸：企業(yè)中長期、房地產(chǎn)、消費是三大下滑因素

信貸公布值：11300億元

前值：12700億元

信貸預測值： 12500億元

北京大學國民經(jīng)濟研究中心主任蘇劍點評：2021年12月，人民幣貸款增加1.13萬億，同比少增1234億元。分部門看，住戶貸款增加3716億元，同比少增1919億元，其中短期貸款增加157億元，同比少增985億元，中長期貸款增加3558億元，同比少增834億元；企（事）業(yè)單位貸款增加6620億元，同比多增667億元，其中短期貸款減少1054億元，同比少減2043億元，中長期貸款新增3393億元，同比少增2107億元，票據(jù)融資增加4087億元，同比多增746億元。

新增人民幣貸款同比少增主要有三方面原因。第一，企業(yè)中長期貸款同比少增。2020年底企業(yè)融資需求加大帶來的高基數(shù)效應以及2021年末經(jīng)濟下行導致的企業(yè)融資需求減弱是造成企業(yè)中長期貸款同比少增的主要因素。第二，房地產(chǎn)市場仍然處在回落區(qū)間，居民中長期貸款同比少增。第三，疫情反復影響居民消費，導致居民短期貸款同比少增。

M2：關(guān)注實體融資需求

M2公布值（同比）：9.0%

前值：8.5%

M2預測值（同比）：8.7%

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊點評：M2同比增長9%，M1同比增長3.5%，較11月均提升0.5個點，這兩個指標表現(xiàn)相對更強一些，主要原因有三：第一，穩(wěn)增長訴求提升背景下，財政支出大規(guī)模集中下發(fā)，為2022年上半年做準備；第二，今年國際收支順差較高，實體待結(jié)匯規(guī)模偏高，臨近年末可能集中結(jié)匯，帶來了貨幣增量；第三，實體融資需求偏弱背景下，商業(yè)銀行選擇了非銀部門為擴表載體，同業(yè)投資、買入返售等業(yè)務增多，派生出了更多非銀存款。

從2021年全年來看，M2表現(xiàn)要強于社融，如果將社融視作金融機構(gòu)的資產(chǎn)端、M2視作金融機構(gòu)的負債端，則社融-M2剪刀差代表的是金融機構(gòu)資產(chǎn)與負債的相對表現(xiàn)。2021年剪刀差單邊收斂意味著金融機構(gòu)資產(chǎn)收縮幅度大于負債，金融機構(gòu)無法從實體經(jīng)濟獲取足額的資產(chǎn)，存在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”，利率在這一環(huán)境下容易下行。2022年形勢可能會發(fā)生變化，社融可能強于M2，剪刀差難進一步明顯收斂，利率下行的空間要明顯弱于2021年。