作 者丨陳植

編 輯丨包芳鳴

圖 源丨視覺中國(000681)

面對美元指數回落，人民幣匯率再掀快速上漲行情。

截至1月19日20時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.3470附近，較前一個交易日上漲70個基點。

“但是，人民幣外匯市場的多空博弈又在悄然升溫。”一位香港銀行外匯交易員向記者表示。

在1月18日境內在岸人民幣兌美元匯率創下2018年6月以來最高值6.3381后，1月19日人民幣匯率中間價下調103個基點，一度被市場認為中國相關部門開始通過壓低中間價“遏制”人民幣匯率單邊上漲態勢，令不少對沖基金紛紛結清人民幣匯率多頭頭寸。

但是，1月19日美元指數再度回落至95.54，吸引眾多量化投資機構再度買漲人民幣匯率套利。

“這背后，是市場對中國外貿延續高景氣度的樂觀判斷，依然在主導人民幣匯率走勢，吸引眾多量化投資機構紛紛押注人民幣匯率繼續上漲。”他分析說。

記者多方了解到，相比量化投資機構的買漲熱情，越來越多大型資管機構則對買漲人民幣匯率顯得日益謹慎。究其原因，他們注意到中國相關部門正對人民幣單邊上漲發出新的“警告”。

1月18日，中國人民銀行副行長劉國強表示，現在影響匯率的因素較多，匯率測不準是必然，雙向波動是常態。匯率可能會在短期內偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素對匯率就會對匯率的偏離會進行糾偏。

劉國強強調，單邊匯率意味市場已經失靈了，不會允許人民幣匯率出現單邊升值。

受此影響，1月19日部分大型資管機構開始買入押注人民幣匯率波動加大的外匯套保產品，因為他們認為若人民幣匯率與美元同步單邊上漲，中國相關部門將采取新的匯率調控措施。

“事實上，隨著中美貨幣政策日益分化與中美利差持續收窄，人民幣匯率雙向波動將是大概率事件。”一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者指出。多數正在加倉人民幣債券的海外大型資管機構也不愿看到人民幣匯率單邊上漲，一旦外貿景氣度回落導致人民幣匯率較大幅度回落，反而會影響他們配置人民幣資產的實際回報，相比而言，人民幣雙向波動更令他們鎖定穩健的人民幣資產配置收益。

多空“微妙”博弈

記者多方了解到，近期美債收益率與美元指數“逆向而行”，是觸發本周人民幣匯率一度創下2018年6月以來新高的一大幕后推手。

具體而言，盡管10年期美債收益率持續回升至1.886%附近，連續迭創年內新高，但美元指數卻意外從去年11月底的96.93回落至最低94.65附近。

“美元指數回落，直接觸發眾多量化投資機構加大買漲人民幣匯率力度套利，令人民幣匯率成功抵御了中美利差（10年期中美國債收益率之差）縮窄至86個基點的負面沖擊。”上述香港銀行外匯交易員向記者直言。

相比美元指數回落，本周人民幣匯率快速上漲的另一個驅動力，是市場對中國外貿延續高景氣度的樂觀判斷。

“如今，外匯市場已形成一條不成文的投資慣例，就是全球疫情擴散風險越高，買漲人民幣的熱情就越高漲。究其原因，多數海外投資機構均認為疫情擴散將導致更多全球訂單涌入中國，令中國單月外貿順差繼續迭創新高，驅動人民幣匯率繼續快速上漲。”一位華爾街量化投資機構負責人向記者直言。因此越來越多海外量化投資機構還調整了人民幣匯率投資交易模型，大幅削減中美貨幣政策分化與中美利差收窄的因子權重，轉而盯住中國外貿景氣度持續性，作為判斷人民幣匯率是否持續上漲的最關鍵因素。

在他看來，在美元回落與中國外貿延續高景氣度的樂觀判斷下，外匯市場正在積蓄新的買漲動能。

“但是，在1月18日人民幣匯率創下2018年6月以來新高6.3381后，不少大型銀行選擇了人民幣多頭獲利回吐。”前述香港銀行外匯交易員向記者透露。究其原因，他們擔心中國相關部門將很快采取措施遏制人民幣匯率新一輪單邊上漲態勢。

其中，1月19日人民幣匯率中間價下調103個基點，被他們一度視為相關部門遏制人民幣匯率快速上漲的“新舉措”。

記者多方了解到，1月19日人民幣匯率中間價之所以下調，主要原因是1月18日晚美元指數回升，令報價銀行相應調低了人民幣中間價匯價。

“目前，外匯市場多空博弈正處于某種微妙階段。”一位華爾街多策略對沖基金經理向記者表示。當前，不少對沖基金一面鑒于外貿高景氣度延續而看漲人民幣匯率，一面又擔心中國相關部門采取新的匯率調控措施而不敢大舉買漲，導致人民幣匯率或很快回歸雙向波動態勢。

海外大型資管機構押注人民幣匯率波動彈性擴大

面對本周人民幣匯率快速上漲，多數正在加倉人民幣債券的海外大型資管機構則顯得相當淡定。

“我們沒有參與追漲人民幣匯率。”上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表告訴記者。這背后，是眾多驅動人民幣匯率回歸雙向波動常態的因素，正被中國外貿延續高景氣度樂觀判斷所掩蓋，包括中美貨幣政策持續分化，中美利差趨窄，中美經濟增速差收窄等。

“但是，被掩蓋不等于不存在，隨著外貿高景氣度終將回落，這些因素一旦被重視，將令人民幣匯率趨于雙向波動。”他指出。目前他所在的歐洲大型資管機構已做好準備——一旦人民幣匯率出現較大幅度回落，他們將迅速買入外匯套保型產品鎖定人民幣-外幣兌換成本，確保整個人民幣資產配置組合實際回報率達到預期水準。

記者多方了解到，在中國央行高層強調“不會允許人民幣匯率出現單邊升值”后，部分海外大型資管機構開始買入押注人民幣匯率波動性擴大的套保型外匯衍生品頭寸。

在他們看來，若人民幣匯率與美元指數繼續同步快速上漲，中國相關部門將再度出臺匯率調控措施，令人民幣匯率波動幅度驟然加大。

“其實，多數海外大型資管機構認為年內人民幣波動彈性將進一步擴大，從而全面反映中美貨幣政策分化、外貿高景氣度回落、中美利差趨窄、全球疫情沖擊引發人民幣資產避險屬性增強等因素交織所帶來的人民幣匯率頻繁雙向波動。”前述歐洲大型資管機構亞太區首席代表指出。

值得注意的是，面對本周人民幣匯率快速上漲，海外大型資管機構也沒有加快增持人民幣債券的步伐。

“事實上，我們不喜歡在人民幣持續單邊升值期間加倉人民幣債券，一旦人民幣匯率偏離正常均衡匯率估值出現快速下跌，我們加倉行為反而會遭遇額外的匯兌損失。”一家華爾街大型資管機構資產配置部主管直言。過去兩年，眾多全球大型資管機構之所以持續大舉加倉人民幣債券，一個重要原因是他們相信人民幣在中長期仍將保持雙向波動態勢，令他們能采取足夠多元化的外匯套保策略對沖匯率波動風險，確保人民幣資產配置的穩健回報。

本期編輯 劉巷 實習生 詹惠楠

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