以下內容來自1月17日看懂小程序一小時會議梁斯老師分享的內容：

梁斯：中國銀行(601988)研究院研究員

感謝看懂的邀請，非常榮幸能跟大家做這次分享和交流。我主要講三個部分，第一是對去年GDP數據的分析；第二是貨幣政策調控的框架和邏輯，主要包括兩個角度，一是數量維度，二是價格維度；第三是對MLF利率和逆回購利率下調的分析。最后跟大家分享一些對2022年貨幣政策的思考。當然，僅代表個人看法。

首先是去年的GDP數據。2021年我國GDP同比增速為8.1%。從數據上來看還是不錯的，2021年政府工作報告確定的GDP增長目標是6%以上，可以說我們完滿完成了全面經濟工作的目標。但在肯定成績的同時，我們也要關注經濟增長中存在的一些問題，并采取對應的辦法。

首先，從趨勢上看，2021年季度GDP增速一直處于下行態勢，分別為18.3%、7.9%、4.9%、4%，這說明當前經濟下行壓力還是比較大的。去年中央經濟工作會議也提到，當前我們面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力。從去年全年經濟表現看，經濟下行壓力從第三季度開始凸顯。三季度以來，由于疫情多地反復、洪澇災害頻發、能源原材料價格上漲、樓市迅速降溫等多因素疊加，經濟景氣度明顯下降，下行壓力顯著增大，經濟下行壓力開始加大，并且貫穿了三、四季度。

從投資看，去年我國固定資產投資增長4.9%，房地產開發投資增長4.4%。從數據來看，投資呈現偏弱態勢。尤其是基建投資，受專項債債發行速度偏慢、財政赤字率等因素影響，去年基建投資對經濟增長的支持力度不夠強勁；從消費看，去年社會消費品零售總額比同比增長12.5%，扣掉價格因素為10.7%，基本上處于弱消費的態勢。尤其近五個月，社會消費品零售總額同比增幅基本上都在5%以下。

出口是去年的經濟增長亮點。這與全球疫情導致全球供應鏈中斷、很多國家產能修復速度緩慢等因素有關。但隨著供應鏈在修復，各國產能也在復蘇。市場普遍預計今年的出口增速可能不會像去年那么強勁。這是我對去年GDP數據的簡要分析和解讀，也是對當前經濟形勢的簡要回顧。

第二部分我想談一下我國貨幣政策調控的框架和邏輯。從去年數量型指標的情況看，從三月份開始金融數據的走勢整體偏弱，各界都很關注這個問題。我覺得，2021年是“過渡年”，因為疫情的影響，2020年金融數據出現“前低后高”，這也導致2021年金融數據的“前高后低”，所以去年的金融數據看起來不是那么強勁。尤其去年政策基調與2020年相比是邊際收緊的，所以數據相對走弱也是合理的。

價格型指標方面。我國已逐步搭建出政策利率→市場基準利率→市場利率傳導的利率體系政策利率。7天期逆回購利率為短期政策利率，1年期MLF利率為中期政策利率，二者組成了我國的政策利率體系。央行通過影響政策工具利率引導市場基準利率變化，比如我們現在貨幣市場基準利率是DR007，信貸市場是LPR，債券市場基準利率是國債收益率，通過引導市場基準利率的變化，最終作用于市場利率。

第三部分是怎么看待這次MLF利率和逆回購利率下調。從2020年四月份開始，1年期MLF利率保持在2.95%，7天逆回購利率保持在2.2%，二者保持75個BPs的差距，這次下調前已20個月未做調整。此次下調政策工具利率，市場已經有足夠預期，因為去年12月份LPR下調了5個BPs，所以大家普遍預期今年可能會進一步下調MLF利率。但意外的是1年期MLF利率和7天逆回購利率同時下調了10個BPs，同時MLF超額續作了2000億元，說明貨幣政策逆周期調控在加碼。去年中央經濟工作會議里面提出跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。在后疫情時代，我們主要強調跨周期調節，但在經濟下行壓力加大背景下，也要通過強化逆周期調控進行應對。

因為LPR與MLF利率掛鉤，MLF利率下調會直接影響LPR的報價，可能會對企業貸款利率帶來影響。此次政策工具利率下調10個BPs，意味著是從政策層面直接為商業銀行減負，降低商業銀行負債成本，由于LPR報價直接與1年期MLF利率掛鉤，而LPR又是銀行發放貸款時的定價基準，在MLF下調后，未來LPR利率也存在繼續下調的可能，這有助于進一步引導商業銀行降低貸款利率，繼續降低企業綜合融資成本，幫助企業穩健運行和加快恢復，切實助力穩增長工作。

接下來想跟大家談兩點對今年貨幣政策的看法。一是去年中央經濟工作會議定調，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。一方面，短期要加大逆周期調節力度，做好穩增長工作。但另一方面，我們也要為未來留下政策儲備，不搞大水漫灌，不搞強刺激。目前宏觀杠桿率還很高，一些領域還存在風險壓力，我們要重視這些問題，所以我認為不會有過強的刺激政策出現。

二是大家非常關注美聯儲貨幣政策轉向的影響。美國目前面臨非常大的通脹壓力，近期美聯儲也持續釋放了鷹派信號，今年可能會多次加息，但我覺得還是要客觀看待。此前市場有觀點認為，中美的金融政策周期不同步會對我們帶來影響。我國降息、美聯儲加息，會導致資本外流、人民幣匯率貶值等。我覺得，一方面我們不能低估美聯儲貨幣政策轉向的影響，但另一方面我們也不能低估我們的風險管理能力，因為美聯儲加息是早晚的事。在2018年的時候，市場已經在討論美國經濟即將陷入衰退，其實在疫情前美聯儲已經開始降息了，美國經濟處于下行周期，而我們也同樣面臨類似問題，即經濟下行壓力有所加大。所以從邏輯上來講，當時中美經濟周期跟金融周期是基本同步的，就是大家都面臨著經濟下行、調低利率的情況。

從現實情況看，大家的政策趨勢都是向下的，但因為疫情的影響，美聯儲直接降息至0-0.25%。現在開始加息，也是向過去正常軌跡的回歸，所以我覺得不用過度解讀，尤其是我們媒體朋友應該發揮正向引導作用，不必放大和渲染美聯儲貨幣政策轉向的影響，幫助這種負面預期的實現，因為最終影響的是我們，只要市場預期平穩，沒有持續的過度解讀，可能這個事情影響就不會那么大，我們要避免自己嚇自己。尤其是去年年初以來，美國國債收益率持續上升，這其實已經起到了類似“加息”的效果，但可以發現，對我國影響是有限的。但對很多新興市場國家，尤其是管理能力不是那么強的國家影響比較大。所以我覺得我們要辯證地看待這個事情，美聯儲利率調整是向正常狀態的回歸，也是對金融政策路線軌跡的“修正”。

再者，現在中美利差還保持比較高的水平，尤其美國通脹率高企，我國通脹率較低，從這個意義上講，兩國的實際收益率差異會更大。再加上人民幣匯率現在還維持強勢，最起碼現在外資還不具備持續流出的可能。所以我覺得我們不要放大這些因素的影響，雖然全球都在關注美聯儲的政策調整，但是我們千萬不要高估它的影響，要多釋放出一些正面預期來，因為所有經濟金融形勢的變化就取決于大家對未來預期的判斷，對未來預期的前瞻。我們要堅定做好自己的事情，政策制定和調整主要是服務國內的經濟增長。就像我剛才提到的，我們不應低估自身的風險管理能力，我們已經形成了完善的宏觀審慎管理體系，風險管理手段有很多，所以不宜過度解讀。

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