2022年1月17日央行開展7000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%，MLF和OMO均下降10個基點。

“穩(wěn)增長”目標下，央行積極發(fā)力“寬貨幣”，去年12月以來央行運用多種貨幣政策工具組合，全面降準后結構性降息，疊加下調1年期LPR，到本輪調降MLF利率，未來社會融資成本有望顯著下降，并帶動“信用主體”的貸款需求回升。穩(wěn)增長周期往往沿著“寬貨幣-寬信用-穩(wěn)增長”的路徑，歷史上MLF利率、7天逆回購利率的下調與社融信貸增速回升、宏觀杠桿率加速上行具有較強的相關性，當前社融拐點已現(xiàn)，1月信貸或迎開門紅，宏觀杠桿率已連續(xù)四季度下滑，2022年有望重回上行區(qū)間，“寬信用”正在路上。雖然當前對權益市場還不是最佳的流動性環(huán)境，但卻是流動性不斷改善的環(huán)境。

若將此次貨幣政策與上次“寬貨幣”時期央行調控聯(lián)系起來，可以發(fā)現(xiàn)央行按照“LPR-MLF-OMO”的線索，先下調LPR，然后MLF和OMO利率調降跟進，反映央行以實體信貸利率為基礎，反過來調適金融同業(yè)利率，緩解銀行負債成本，進而向更低的社會融資成本傳導。

復盤近十年，我國經歷兩輪穩(wěn)增長周期，第一輪穩(wěn)增長周期以“寬貨幣”開啟，“寬信用”隨后，2015年下半年央行4次下調7天逆回購利率，同期信貸增速反彈至歷史高位，2016年初MLF利率下調后社融企穩(wěn)回升；第二輪穩(wěn)增長周期“寬貨幣”與“寬信用”共振，2019年底至2020年初，伴隨著央行多次下調MLF和7天逆回購利率，社融信貸同時止跌，溫和回升。本次央行下調MLF和逆回購利率10個基點，或釋放社融信貸回升的信號，“寬貨幣+穩(wěn)信用”逐步過渡到“寬貨幣+寬信用”，共同助力“穩(wěn)增長”。

2021年12月社融存量同比增速繼續(xù)反彈0.2個百分點至10.3%，人民幣貸款和對實體的信貸（社融口徑）同比增速均小幅走弱至11.6%。歷史上，社融增速領先于信貸增速企穩(wěn)回升，目前“金融底”已經出現(xiàn)，社融增速見底回升，釋放信貸改善的信號。此外，12月經濟工作會議的部署和央行發(fā)力“寬貨幣”的效果，或尚未完全在當月金融數(shù)據中有所顯現(xiàn)，疊加2021年專項債后置與2022年基建提前發(fā)力的影響，1月信貸投放或迎開門紅。向前看2022年金融數(shù)據或將逐步好轉，“寬信用”可期。

2019年底至2020年初MLF和逆回購利率多次下調，我國宏觀杠桿率迅速上升，從2019Q4的246.5%升至2020Q3的271.2%，9個月內上升24.7%。2020Q4開始我國經濟進入去杠桿階段，截至2021Q3已經連續(xù)四個季度下降，同比下行6.4%，為1997年以來的最低值。歷史上宏觀杠桿率加速上行與MLF利率和逆回購利率的下調亦顯著相關，去年12月的降準、定向降息和下調1年期LPR為宏觀杠桿率的回升留出空間，預計2022年將重回上行區(qū)間，為經濟釋放更多流動性。

對于權益市場最好的時刻必然是“寬信用”后期，經濟基本面受“寬信用”推動已經有抬升，即基本面和流動性共振階段。有“寬貨幣”才有“寬信用”，當前是7月以來“寬貨幣”開端的延續(xù)，為未來“寬信用”準備好了必要條件。

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