一

宏觀

1. 美國非農就業數據不及預期，但美聯儲不改收緊節奏

2021年12月非農就業人口增加19.9萬人，前值21萬人，為2021年1月以來最小增幅，遠不及市場預期。

（1）導致非農數據低于預期的主要原因有哪些？

疫情導致的美國勞動參與率下降，可能是美國就業絕對數量增加并不多的原因，疫情導致了人們對工作社交接觸的擔憂以及大批接近退休人士的提前退休，勞動力人數總體減少。12月美國失業率下降到3.9%，是2020年2月以來的新低。此外，非農數據低于預期可能和統計口徑有關，非農數據為美國企業調查數據，并不包括自雇人數和部分兼職人員。從美國家庭調查數據看，12月整體就業人數增加了65.1萬，反映了就業市場的良好狀況。

12月美國時薪還在持續增長，辭職人數創新高，職位空缺數量也接近歷史新高，這些都反映了就業市場上更偏向于賣方市場，工人紛紛跳槽尋找新工作，以獲得更高工資。

（2）結合美國當前通脹情況來看，加息是否有可能提前？

當前美國通脹很大程度上源于美聯儲貨幣政策和美國財政政策的同時發力，大量基礎貨幣通過財政支出進入實體經濟，形成經濟主體存款，進而擴張貨幣供給，推動物價上漲。在美國政府的基建計劃繼續推行的情況下，美國通脹較難在短期回落。不過美聯儲的縮減購債速度可能加快，這會減少基礎貨幣的增加，有助于在長期緩解通脹。但考慮到未來疫情繼續侵蝕供應鏈的穩定性，供給因素仍然會抬高美國的通脹中樞。

由此看，美聯儲在縮減購債完成后，首先開展一次加息，以加大收緊力度以應對通脹的可能性較大。當前利率期貨走勢顯示美聯儲在3月首次加息，這一時間節點已經較早，因為美聯儲還是會先完成Taper，再開展加息。因此總體看，加息較市場預期更加提前的概率也較小。

（3）在市場預期3月份可能提前加息的情況下，對中國貨幣政策及金融市場是否會有影響？

中國貨幣政策在外部環境繼續調整的情況下，需要關注全球央行緊縮后的經濟復蘇形勢變化、金融市場波動以及資本流動的反轉可能。但總體看，中國貨幣政策依然取決于國內經濟變化。中國經濟體量大、戰略縱深長，海外市場波動對中國的影響可能有限，一是在穩增長政策下，貨幣政策料將邊際寬松，二是人民幣資產吸引力依然較強，三是人民幣匯率市場化程度加深，匯率調整預計將緩沖資本流動壓力。因此總體看，海外貨幣政策收緊對中國貨幣政策方向的改變較小，相應的金融市場也不會受到非常直接的影響。

2．12月物價走勢預測

（1）12月CPI將繼續回調

同比看，CPI同比大概率會有較大幅度的下調0.5個百分點，至1.8%左右。主要是因為12月的豬價較去年同期明顯下跌，很多地方的豬價都在一年時間內經歷了腰斬。不過從同比看，菜價較去年同期保持平穩，油價則較去年同期有所上漲，但這兩類消費可能不會改變CPI同比下調的方向。從環比看，也將呈現下調趨勢，主要也是因為豬價環比繼續下跌，油價也出現了明顯的環比下跌。

進入2022年，CPI同比將繼續保持平穩上升，上半年同比受到基數效應而有所回升。從需求看，消費總體復蘇趨勢并不明確，不會導致CPI同比的明顯上調。豬周期在上半年某一時間可能見底回升，預計會對CPI同比產生正向影響。

（2）未來PPI回落進程存在不確定性

12月PPI同比預計繼續較11月回落，但回落幅度將有限。12月PMI價格分項指數顯示價格普遍性較大，出廠價格指數回落至45.5%，主要原材料購進指數首次將至榮枯線以下至48.1%。工業生產在限電停產弱化和保供穩價持續的同時作用下，繼續回升，景氣度較強。但工業庫存繼續積累、制造業投資企穩，也在需求端支撐價格的企穩，因此PPI總體下降的幅度在短期內可能有限。

進入2022年，PPI同比將在高基數效應下繼續回落，但全球疫情對資源品價格的影響仍然存在不確定性，使得未來PPI回落的節奏并不緊湊。

二

利率債

1.市場回顧：長端收益率出現反彈

上周1年期國債收益率下行1.4BP至2.22%，5年期國債收益率上行5BP至2.66%，10年期國債收益率上行4.8BP至2.82%，30年期國債收益率上行3.5BP至3.35%，長端收益率出現反彈。

資金面來看，上周央行公開市場操作凈回籠6600億，其中共有7000億逆回購到期，共計投放400億逆回購；本周將有400億逆回購到期。整體來看，在去年12月降準置換部分市場資金的擾動之后，央行當前回歸提前一周等額釋放流動性的操作。流動性方面，跨年之后，資金成本明顯下降，隔夜利率回歸常態，短端收益率繼續下行。

供給面來看，上周利率債凈融資額為402億，環比增加365億，國債和地方政府債凈融資額均為零。

基本面來看，12月中國財新制造業PMI為50.9%，財新服務業PMI為53.1%，環比均增長一個百分點。

政策面來看，為應對經濟下行壓力，財政政策開始發力，1月5日李克強總理召開減稅降費座談會，通過延續到期的減稅降費措施、加大研發費用加計扣除、增值稅留抵退稅力度等措施，突出支持制造業升級和中小微企業及個體工商戶。除此之外，美聯儲貨幣政策超預期轉鷹，會議紀要顯示美聯儲已經開始討論縮表的可能性，對全球的流動性和風險偏好均產生沖擊。

2.投資展望：做多情緒降溫，重回震蕩區間

上周中長期限國債收益率全線上行，可能的原因包括：

1）美聯儲貨幣政策超預期轉鷹。如果美聯儲加速加息或者縮表，美元將會回流美國，美元可能升值；在此背景下，我國國內的貨幣政策將會面臨掣肘，內松外緊不利于穩定國內的流動性。有此擔憂以后，國內的降息預期有所冷卻，國債收益率回到年前水平。

2）國內政策層面來看，市場對政策寬松預期較為一致；而寬松主要分為三個方面：寬貨幣、寬信用、財政發力。寬貨幣將利好債市，這也是上上周推升債市的重要推手；寬信用和財政發力均將利空債市；寬信用方面，當前房住不炒、制造業融資信心不足等拖累固定資產投資，而壓縮地方政府隱性債務的目標也對基建的發力形成一定程度的掣肘，信用表現仍具有較大的不確定性，寬信用擔憂不大；但財政發力當前已經開始顯現，上周的減稅降費座談會，采取的措施就是財政刺激的重要手段。當前，寬貨幣的預期和財政發力的措施，使得市場對債市判斷左右搖擺。

3）穩增長預期非常強烈，政策力度預計較大，使得經濟平穩增長的可能性加大，長期來看利空債市。

由上述幾點來看，國內的降息預期有所冷卻、財政政策開始發力的雙重作用下，債市的投資情緒降溫，重回震蕩區間。

短期來看，政策在哪一方面先發力會影響到市場的預期走向。但是國債收益率不存在大幅上漲的基礎，首先，當前仍處于寬貨幣政策周期內，政策轉向的可能性不大；其次，就算財政和信用開始發力，貨幣政策大概率將會跟上，以防企業融資成本上升過快，擠壓企業投資需求。

三

信用債

1. 信用債：債券發行及到期償還情況

一級市場信用債（包括短融、中票、PPN、企債和公司債，AA以上，發行截止日）共發行243只（上周168只），總發行量2194.74億元，總償還量678.28億元，凈融資額1516.46億元。

2. 信用債：發行行業情況

分行業看，除金融業外，共發行2090億元，建筑業、綜合、制造業發行金額占比較靠前。

3. 信用債：負面事件

1月4日-1月9日，2只信用債發生違約或評級下調（不含金融業）。

花王生態：主體評級下調（遠東資信）。

海淀科技：維持海科金集團主體信用等級AA+，繼續列入信用觀察名單。（大公國際）

四

A股一級市場

1.A股融資情況：科創板迎新規

上周A股市場總募資金額為275.4億，其中IPO募資174.4億，配股募資26.4億，可轉債募資74.7億。

上周共發行8只新股，總募資規模為174.4億；網上加權平均中簽率為0.0419%（上上周為0.0278%），其中主板發行的蘭州銀行中簽率為0.1355%，北交所發行的滬江材料中簽率為0.11%。

上周發行的新股中，主板1只，募資合計20.3億；創業板4只，募資合計48.7億；科創板2只，募資合計103.6億；北交所1只，募資合計1.8億。本周將有4只新股發行，其中主板1只、創業板2只、科創板1只。

1月7日，證監會發布公告，擬在科創板引入做市商機制，并自即日起就《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定(征求意見稿)》公開征求意見。內容主要包括做市商準入條件、準入程序、做市券源安排、內部管控、風險監測監控、監管執法等六個方面的內容。如果引入做市商機制，將有利于平抑市場波動、增加市場活躍度，但在極端情況下，也有可能加大市場波動，因此相關配套的制度與監管的重要性不言而喻。

2. A股上市情況

上周A股市場總上市金額為702.2億，其中新股上市617.3億，增發上市60.4億，可轉債上市14.5億，可交債上市10億。

上周有5只新股上市，總規模為617.3億；其中主板1只，規模合計560億元，為中國移動回歸A股，成A股近十年以來的最大IPO；創業板1只，規模合計5.9億；科創板2只，規模合計50.5億；北交所1只，規模合計0.9億。

上周創業板股票上市首日平均漲幅為98%（上上周為34%）；三維天地上市首日收盤漲幅為98%，按照30.28元/股的發行價計算，中一簽盈利1.5萬。上周科創板股票上市首日平均漲幅為-6%（上上周為5%），其中亞虹醫藥上市首日收盤跌幅為23%，按照22.98元/股的發行價計算，中一簽虧損0.27萬。上周北交所上市的威博液壓上市首日收盤漲幅為169%，按照9.68元/股的發行價計算，中一簽盈利0.16萬。

3. A股解禁情況

上周共43只股票解禁，解禁總規模為699.6億；本周預計將有47只股票解禁，預計總規模為637億。1月份，預計總解禁規模為4539億，預計環比減少28.5%，同比增加13.7%。

五

A股二級市場

1.A股市場表現：新年迎來開門綠

上周，進入2022年，A股市場沒有迎來大家期待的開門紅，主要指數紛紛下跌。創業板指在寧德時代(300750)的拖累下重挫6.8%，科創50下跌6.6%緊隨其后。

風格來看，成長風格新年來全面失守，大盤成長下跌5.2%，小盤成長下跌2.7%；大盤價值上漲2.8%，小盤價值上漲0.8%。

題材來看，基建預期領跑全場，水泥制造、西部基建、老基建等板塊漲幅靠前；白色家電、冬奧會概念、畜牧養殖等概念沖高后有所回落；大金融板塊出現分化，銀行和保險低位反彈；新能源板塊上周在寧德時代的帶領下遭到重挫，電源設備、儲能、鋰電、光伏、風電等一眾新能源寵兒全線下跌，主要原因包括：去年公募基金紛紛布局新能源，賽道較為擁擠，估值較高，回調時容易踩踏；市場對于新能源補貼退坡存在一定程度的擔憂等。

行業來看，房地產（4.5%）、家用電器（4.2%）、建筑裝飾（3.5%）等地產產業鏈相關板塊表現較好；電氣設備（-8.3%）、國防軍工（-7.5%）、公用事業（-5.8%）等板塊跌幅居前。指數層面，當前估值水平較低的為：科創50（0.2%分位）、中證500（4%分位）。行業層面，當前估值水平較高的行業為：社會服務（85.8%分位）、電氣設備（74.6%分位）等；當前估值水平較低的行業為：房地產（5.6%分位）、紡織服裝（7.6%分位）、非銀金融（7.9%分位）等。

2.A股資金表現

上周A股市場放量下跌，日均成交額為1.23萬億，創近14個月來新高。兩融余額環比減少176億至1.815萬億，其中融資余額減少93億至1.703萬億，融券余額減少82億至0.112萬億。

上周主力資金凈流出1398億，北向資金凈買入62億。分行業來看，通信（82.1億）、銀行（34.6億）、家用電器（20.2億）等板塊主力資金為凈流入最多；醫藥生物（-228.8億）、電子（-144.5億）、化工（-134.4億）等板塊主力資金凈流出最多。

3.A股投資展望：

2022年伊始，A股市場表現低迷，市場出現高低切換行情，高估值賽道持續殺跌，可能的原因是機構換倉引發賽道股踩踏，市場資金觀望情緒濃厚。美聯儲公布會議紀要，除加快縮債和加息外，新增縮表的提議，海外風險資產應聲下跌，成長股受沖擊明顯，國內投資者情緒進一步承壓。流動性上，央行上周大規模凈回籠逆回購資金，也對市場形成擾動。

短期來看，投資者不必恐慌，可關注跌出來的機會，關注低估值防御板塊和充分回調的政策板塊。中期來看，當前的市場風格已經出現明顯的高低切換特征，價值股可能持續具有超額收益。

六

貴金屬

1.黃金市場：美聯儲超預期轉鷹壓制金價

上周，國際黃金價格震蕩走低，周跌幅為1.82%。上周，美元指數下跌0.24%，10年期通脹預期大幅回落至2.48%，致使黃金價格高位回落。

上周，黃金價格回落最主要的原因是美聯儲貨幣政策收緊預期強烈。上周三，美聯儲公布最新的會議紀要顯示，美聯儲可能更早或者更快地加息，并且正在考慮在加息的同時縮減資產負債表；大多數美聯儲官員主張，今年將至少加息三次。受此超預期影響，美債收益率大幅上漲。

就業方面，由于工人短缺，美國12月就業增長低于預期，12月新增非農就業崗位僅19.9萬個，遠遠不及市場預期的40萬；但因就業意愿下降，美國的失業率則從11月的4.2%下降至3.9%，為疫情爆發以來的新低；這為貨幣政策加快收緊打開了空間。

美聯儲貨幣政策已經從兼顧通脹和就業，向關注物價穩定的方向轉變，貨幣政策超預期轉鷹壓制了貴金屬價格。短期來看，貨幣政策是個相對慢變量，當前市場已經充分消化了上周美聯儲釋放的信號，因此通脹將會成為引導黃金價格波動的重要因素；在奧密克戎肆虐之際，供應鏈仍無法暢通，疊加原油價格高企，全球通脹壓力可能居高不下，黃金價格下有支撐。但是長期來看，美聯儲貨幣政策收緊已是板上釘釘，這對黃金價格產生壓制。

整體來看，黃金價格的博弈性增強，投資性價比不高。建議關注本周美國12月的CPI和PPI數據等。

2.白銀市場

上周，國際白銀價格跟隨黃金價格回落，周跌幅為4.07%，當前金銀價格比在80左右。隨著奧密克戎病毒的擴散，白銀的商品屬性遭到打擊。

七

大宗商品

原油市場：原油供給斷崖式下跌

上周，國際原油價格繼續沖高，布倫特原油周漲幅為5.34%，收于82美元/桶附近。

上周，原油價格大漲源于供給端的變化。1月4日，OPEC+召開視頻會議，維持2月份將繼續按原計劃增產40萬桶/日，該組織認為奧密克戎病毒變體對全球能源需求的影響將是暫時的，結果來看基本符合市場預期。

但受哈薩克斯坦首都發生動亂的影響，原油供給端斷崖式下跌，該國有約160萬桶/日的原油供給面臨極大不確定性。除此之外，利比亞因需管道檢修和油田關停，日均原油產量減少了50萬桶；也門輸油管道遭到武裝襲擊而中斷等均對原油供給產生擾動。

需求端來看，疫情仍是原油需求預期的重要變量。

整體來看，供給端的擾動屬于短期因素；而需求端的復蘇才是長期變量。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院高級研究員陸勝斌、陶金，封面圖來自壹圖網。

（可在“蘇寧金融研究院”公眾號后臺回復“進群”，掃碼添加小助手微信，免費加入蘇寧金融研究院讀者交流群，群內每日分享市場觀點。）

編輯：孫江永毛德芬

點擊“閱讀原文”看更多

↓

本文首發于微信公眾號：蘇寧金融研究院。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。