“雙碳”目標的提出及后續政策持續強化加深，將在能源與電力結構等方面給電力行業帶來重大且深遠的影響，保障了非化石能源行業高成長的確定性，水電、核電、風電、光伏及其相關產業鏈的投資價值凸顯。另一方面，傳統煤電雖然在減碳的長期趨勢下遠期空間將受到限制，但短期內的備用和調節作用更加稀缺，且隨著火電運營商大力轉型新能源，優質企業存在投資良機。

1、煤炭“保價保供”、新能源轉型積極，火電企業盈利估值待反轉

2021年年中以來，促進煤炭優質產能釋放的政策措施頻繁出臺，隨著相關措施落地，11月10日，煤炭調度日產量達到1205萬噸，創歷史新高。隨著煤炭增產增供措施不斷落地見效，煤礦優質產能進一步釋放，有望大幅彌補2022年全年動力煤供需缺口，動力煤均價不具備大幅攀升基礎。

另一方面，12月3日舉行的全國煤炭交易會公布了2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿，2022年的煤炭長協簽訂范圍進一步擴大。若動力煤長協基準價指引能夠最終落地，將有利于火電資產的盈利穩定，利好火電企業經營穩定和改善，周期屬性的摒棄和公用屬性的回歸將助力估值修復。

另一方面，以五大發電集團為代表的大型電力央企參與新能源發電項目建設的積極性顯著提升，一方面源于“碳中和”的時代號召和央企覺悟，另一方面得益于央企低利率的資金優勢，目標IRR靈活度更高，因此對于平價項目的建設意愿更加充分。隨著火電公司積極大力發展新能源，既能夠獲得盈利上的增量，同時盈利結構的改善也有望驅動火電公司估值修復。

2、風光發電景氣度高、成長性顯著

截至2020年末，全國風電裝機28153萬千瓦、光伏裝機25343萬千瓦，分別是2015年裝機量的2.15倍和6.01倍。在“碳達峰、碳中和”的目標下，我國能源消費結構與電力供給結構必將做出對應的調整，以新能源為主的非化石能源消費占比將在我國能源消費結構中逐步提升，對風電、光伏提出的更高的增長要求。

在“雙碳”目標下，新能源裝機規模將迎來跨越式增長。此外，隨著綠電交易逐步常態化，綠電溢價有望接棒新能源補貼，成為新能源企業電價的穩定器，綠電交易帶來的收入端支撐也有望成為新能源運營商迎來“戴維斯雙擊”的啟動器。

3、核電有望成為“碳中和”下重要基荷電源

核電是所有“清潔能源”中運營最高效、最穩定的電源。也是當前時點實現火電替代最理想的電源。自2019年核電審批重啟以來，已有審批常態化的趨勢。基于“十四五”期間年均審批6-8臺的預期，預計中國核電(601985)和中國廣核(003816)2030年末核電裝機將較2020年分別增長120.04%和92.17%。

4、水電資源當前更具稀缺性

當前我國水電開發已經進入后期，上市公司核心資產大部分已投產完畢，因此剩余仍有裝機增長的上市公司便獨居稀缺性，也是未來長期業績能夠具備有確定性增長的標的。在“十四五”的初期，我國水電行業便將迎來新一輪的擴產周期，稀缺資源的成長性將成為相關公司的主要成長動能。

5、中證全指電力指數聚焦電力頭部優勢企業

根據申萬行業分類，新能源發電、水電、火電相關企業在中證全指電力指數中的權重占比最高，合計超過90%。其中，指數前十大成份股合計權重占比為51.64%，持股集中度相對較高。

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