作者： 何嘯

[ 2022年或成為跨周期調節“發力之年”。貨幣政策將以我為主，穩字當頭；財政政策將保持積極，進度前置。政策主線圍繞“跨周期調節，高質量發展”展開，包括共同富裕、綠色發展、創新發展和應對人口老齡化等。 ]

第一財經研究院發布的12月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.04，在經歷了兩個月的下降后，本月該指數重回50榮枯線以上，經濟學家們預計未來一個月我國經濟將維持復蘇趨勢，未來仍存在一定下行壓力。

物價方面，經濟學家們對11月CPI同比增速的預測均值為2.4%，PPI同比預測均值為12.03%。投資與消費方面，11月固定資產投資累計增速預測均值為6.38%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為4.44%。貿易方面，11月貿易順差預測均值為822.41億美元，進出口數據雖有下降，但仍保持強勁。

據央行網站最新消息，金融機構存款準備金率將于12月15日下調0.5個百分點。經濟學家們認為未來一個月我國存貸款基準利率變化的可能性較小。受季節因素影響，他們對11月新增貸款預測均值為15348.94億元，11月社融總量預測均值為2.54萬億，M2同比增速預測均值為8.61%。

本次調研中，經濟學家們對年底人民幣對美元匯率的預測均值為6.40。同時，他們認為到明年年底時，人民幣對美元匯率將會下調至6.52。

信心指數：12月為50.04

信心指數(2021年12月)

平均值50.04

最大值50.5

最小值49.5

本期，第一財經研究院發布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.04，該指數距今已連續發布超過11年。在經歷前兩個月的下降后，本月該指數回升至50榮枯線以上，經濟學家們預計12月我國經濟將維持復蘇趨勢，未來仍存在一定下行壓力。

招商銀行(600036,股吧)丁安華認為，中國經濟的主要矛盾是“滯”而不在于“脹”，基準情形下明年增速為5.2%。出口增速和房地產投資或將明顯下滑，制造業投資動能邊際衰減，消費或將延續弱式復蘇。雖然在基建和新經濟領域存在積極因素，但總體上經濟下行壓力不小。通脹形勢相對穩定可控，明年全年PPI增速有望回落至3.9%，CPI全年增速小幅上行至2%左右。

交通銀行(601328,股吧)唐建偉表示，2021年中國經濟復蘇動能減弱。2021年經濟增速放緩，“滯”的壓力有所上升。三季度宏觀數據全面走低，GDP同比與環比增速都在回落。制造業PMI與非制造業PMI走勢較弱，制造業PMI已經再次落入榮枯線以下。三大訂單指數全部回落且都低于榮枯線，新訂單指數創2013年以來同期新低，表明市場需求放緩，經濟增長動能在減弱。預計2021年全年中國經濟增速在8.2%左右。

京東金融沈建光認為，高質量發展要求下，中國經濟呈現四大亮點，第一，供應鏈優勢使得出口維持高景氣，累計同比超過30%；第二，高技術制造業投資高增，累計同比保持在23.5%；第三，財政發力尚存空間，截至10月，公共財政支出僅完成全年預算的77.5%，低于疫情前水平；第四，數字經濟地位越發突出，當前中國數字經濟規模位居世界第二，占GDP比重為38.6%。

物價：11月CPI同比預測均值為2.4%，PPI為12.03%

CPI（%）PPI（%）

平均值2.412.03

最大值3.313.5

最小值1.610.8

經濟學家們預期11月全國CPI同比數據為2.4%，高于上月統計局的公布值（1.5%），最大預測值3.3%來自招商證券(600999,股吧)羅云峰，最小值1.6%來自畢馬威康勇。PPI同比預測均值為12.03%，低于上月公布數據（13.5%），最高預測值13.5%來自興業證券(601377,股吧)王涵，最低值10.8%來自德商銀行周浩。

長江證券(000783,股吧)伍戈認為，價格方面，保供穩價疊加需求下滑，驅動PPI筑頂回落。電廠存煤量達到歷史高位，粗鋼產量前期已得以壓降，年末限產壓力有所緩解。地產下行加之施工淡季，黑色系價格趨弱。新能源需求及銅、鋁低庫存等因素仍將支撐有色價格韌性。疫情復發下全球出行再生波折，原油短期供需雙弱。上游價格雖回落，但向CPI傳導未停歇。

社會消費品零售總額：11月消費增速預測均值為4.44%

社會消費品零售總額增速（%）

平均值4.44

最大值6.2

最小值2.5

經濟學家們對11月社會消費品零售總額同比增速的預測均值為4.44%，低于上月4.9%的公布值。其中，6.2%的最大值來自海通證券(600837,股吧)梁中華，興業證券魯政委給出了最小值2.5%。

植信金融研究院連平認為，在雙11交易額增速下滑、價格和疫情反彈等因素的共同影響下，11月消費增速或將有所放緩。今年雙11，兩大銷售平臺的交易額較去年同期出現不同程度的下滑。價格因素對10月消費超預期增長功不可沒，若剔除價格因素后，10月社會零售銷售同比增長較9月下滑0.6個百分點。當前價格高企仍然對消費起到較大抑制作用。11月全國散發性的疫情反彈仍然對服務性消費的持續恢復產生不利影響。隨著“缺芯”困境的逐步緩解，汽車供需兩端改善明顯，乘聯會預計11月狹義乘用車零售銷量186.0萬輛，同比下降10.6%，較10月收窄。汽車消費約占整個消費的8%，因此汽車銷售的回暖對消費有較大支撐。我國疫情防控效果較好，疫情大面積反復出現概率不大，因此隨著商品消費和服務類消費的逐漸改善，消費整體復蘇的趨勢不變。但疫情散發性反復對于消費復蘇動能強度和持續性的影響較大，且防御性儲蓄導致消費傾向降低等因素亦對消費產生持續壓制作用。據測算，房地產相關消費約占消費的10%，故若房地產投資下滑1.2個百分點，將拖累消費下行約0.12個百分點。綜合來看，預計11月社會消費品零售增長4.0%，兩年平均增長4.5%。

工業增加值：11月增速預測均值為3.62%

工業增加值增速（%）

平均值3.62

最大值4

最小值2.5

調研結果顯示，11月工業增加值同比增速預測均值為3.62%，高于上月3.5%的公布值，其中，海通證券梁中華給出了最小值2.5%，國家信息中心祝寶良、招商銀行丁安華、英大證券鄭后成和工銀國際程實給出了最大值4%。

招商證券羅云峰認為，重化工業生產低迷壓制工業增速。盡管11月國家電網宣布限電影響基本結束，浙江等地也發文取消有序用電措施，電力供應不再制約工業生產，但由于重化工業規模不斷萎縮，即使采礦業和公用事業生產進一步恢復運行，也難以改變整體工業生產的弱勢，預計11月工業增加值同比增長3.5%，與10月持平。

固定資產投資增速：11月預測均值為5.33%

固定資產投資增速（%）

平均值5.33

最大值6

最小值4

經濟學家們預計，11月固定資產投資增速均值為5.33%，低于統計局公布的上月值（6.1%）。其中，植信金融研究院連平、招商銀行丁安華和德商銀行周浩給出了最高值6%，興業證券王涵給出了最低值4%。

興業銀行(601166,股吧)魯政委認為，11月固定資產投資累計同比增速因基數原因仍趨下行，但當月兩年平均增速或與10月基本持平。投資動能平穩，但投資結構調整預計仍將繼續。11月份，房地產銷售數據持續低迷，土地成交面積及溢價率持續走弱。在高頻數據方面，水泥庫存大幅回升提示建筑業需求疲軟。房地產投資動能預計繼續減弱。而前期工業產能利用率高位，加之工業企業利潤增速改善，制造業投資增速仍將處于相對高位，支撐固定資產投資。自9月份以來，專項債月均發行額度均超過5000億元，專項債發行放量有望小幅提振基建投資增速。綜合來看，11月固定資產投資累計同比預計錄得5.2%。

房地產開發投資：11月增速預測均值為6.21%

累計增速同比（%）

平均值6.21

最大值7

最小值5.6

調研結果顯示，11月房地產開發投資累計增速的預測均值為6.21%。參與調研的經濟學家中，德商銀行周浩給出了最高值7%，英大證券鄭后成和京東金融沈建光給出了最低值5.6%。

民生銀行(600016,股吧)黃劍輝表示，房地產開發投資預計由7.2%回落至6.5%左右。100個大中城市成交土地占地面積同比下降64.1%，刷新統計以來最大降幅，房企拿地意愿繼續低迷；30個大中城市商品房成交面積同比下降20.7%，連續兩個月收窄，市場情緒略有緩和。11月以來，監管層繼續釋放糾偏信號，開發貸和按揭貸發放進度均有加快，有望延緩房地產開發投資回落速度。

外貿：11月貿易順差預測均值為822.41億美元

貿易順差（億美元）

平均值822.41

最大值916

最小值590

經濟學家們預計11月貿易順差將由10月公布值845.4億美元下降至822.41億美元，進出口數據雖有下降，但仍保持強勁，其中出口同比預測均值為17.88%，進口同比預測均值為20.12%。

德勤中國許思濤認為，在過去一年多的時間里，外貿部門一直是推動經濟穩步增長最有力的驅動力。盡管當前出現新變異株奧密克戎的威脅，但考慮到各國已積累了有效防疫經驗，對于新變異病毒對經濟復蘇的沖擊無需過于悲觀。預計未來幾個季度，中國出口盡管增速會放緩，但將保持增長勢頭。

新增貸款：11月新增貸款預測均值為15348.94億

新增貸款（億元）

平均值15348.94

最大值16300

最小值13000

經濟學家們預計， 11月新增貸款將由上月公布值（8262億元）大幅上升至15348.94億元，調研中，最小值13000億元來自國家信息中心祝寶良，最大值16300億元來自海通證券梁中華。

興業銀行魯政委表示，從信貸來看，11月票據利率走低，票據利率與同期限NCD利率之間的倒掛程度進一步擴大，反映信貸額度充裕，但有效融資需求依然疲弱。第三季度央行貨幣政策報告強調增強信貸總量增長的穩定性，因此信貸有望維持穩定的增長。他預計11月新增人民幣貸款1.60萬億元左右。

社會融資總量：11月社融總量預測均值為2.54萬億

社會融資（萬億元）

平均值2.54

最大值2.8

最小值1.8

調研結果顯示，11月社會融資總量預測均值為2.54萬億元，較上月央行公布的10月數據（1.59萬億元）上升。其中，德勤中國許思濤、民生銀行黃劍輝、京東金融沈建光、招商證券羅云峰和招商銀行丁安華給出了最大值2.8萬億元，國家信息中心祝寶良給出最小值1.8萬億元。

M2：11月增速預測均值為8.61%

同比（%）

平均值8.61

最大值8.9

最小值8

經濟學家們預計，11月M2同比增速從央行公布的10月水平8.7%降至8.61%。其中，英大證券鄭后成給出了最大值8.9%，渣打銀行丁爽給出了最小值8%。

招商證券羅云峰表示，預計11月M2同比增速小幅回升至8.8%，M1同比增速亦小幅回升至3.0%，信貸投放約1.6萬億元，新口徑社融規模約2.8萬億元。10月貨幣政策條件邊際上略有松弛，高頻數據顯示11月整體保持平穩。我們再次強調之前的觀點，即貨幣政策不具備持續放松的條件，如果貨幣政策進一步邊際放松，金融讓利實體和穩定宏觀杠桿率兩大重大政策調控目標將會受到沖擊。

利率&存款準備金率：月內利率水平調整的可能性較小

存款基準利率（11月底，%）

平均值1.5

最大值1.5

最小值1.5

本期調研中，有17位經濟學家給出了未來一個月我國存貸款基準利率及大型金融機構存準水平的預測，他們認為12月份利率指標變化的可能性較小。

據央行網站最新消息，金融機構存款準備金率將于12月15日下調0.5個百分點。經濟學家們認為“適時降準”釋放了更強的穩增長信號。

匯率：2021年底人民幣匯率預期均值為6.40

人民幣對美元

平均值6.4

最大值6.5

最小值6.35

11月30日，人民幣對美元匯率為6.3794，經濟學家們對年底人民幣對美元匯率的預測均值為6.40。同時，他們認為明年年底，人民幣對美元匯率將會下調至6.52。

植信金融研究院連平預計，人民幣匯率雙向波動彈性增強，短期保持強勢。美元對人民幣匯率10月初報6.46，11月24日錄得6.39，其間人民幣升值700個基點。11月，我國國際收支保持雙順差、貨幣政策基調穩健、中美經貿釋放改善信號等因素，支撐人民幣匯率穩定。10月，我國貿易順差額達845.4億美元，連續7個月擴張并創2017年以來順差紀錄。銀行結售匯順差165億美元，非銀行部門涉外收支順差348億美元，順差規模擴大。上半年非儲備金融賬戶順差288億美元，國際收支維持雙順差格局。雖然美聯儲Taper落地，美元指數走強，但人民幣匯率自三季度以來走勢體現了“以我為主”的變動邏輯，現階段美聯儲貨幣政策和美元指數變動等外生因素對人民幣匯率影響有限。11月中美首腦會晤增強正面預期，提振市場對人民幣的信心，對人民幣匯率有所支撐。

官方外匯儲備：11月底預測均值為32210.94億美元

官方外匯儲備（億美元）

平均值32210.94

最大值32500

最小值31970

經濟學家們對我國11月末外匯儲備規模的預測均值為32210.94億美元，稍高于10月末公布值（32176億美元）。

民生銀行黃劍輝表示，11月份，美元指數上漲1.87%，主要非美元貨幣中，歐元、英鎊對美元分別貶值1.93%、2.90%，日元對美元升值0.78%；主要國家債券收益率下降，價格上升。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，外匯儲備規模小幅下降。

政策

工銀國際程實認為，展望2022年，經濟發展增質提效、宏觀杠桿穩定可控和通脹價格分化收斂將是中國經濟運行的三個基本特征。基于此，中國將繼續施行跨周期宏觀調控政策，“松貨幣、緊信貸、寬財政”的政策搭配基調將長期維系，政策制定與執行將更加強調靈活精準、效率優先和目標導向。著眼更遠的未來，2022年將是中國邁向共富時代的承啟之年，長期資源配置將以公平正義為主線，持續深化“創新、協調、綠色、開放、共享”的發展理念，積極構建雙循環新發展格局，推動中國經濟在高質量發展的道路上行穩致遠。

海通證券梁中華認為，往前看，宏觀經濟、政策環境將從縮小版的“2018年”，轉向放大版的“2019年”，積極轉向穩增長。在貨幣政策上，短期以定向寬信用為主。但隨著穩增長意愿增強，貨幣端在2022年上半年有望寬松。但在當前貨幣政策傳導機制下，最重要的降息是逆回購利率的下調。在財政政策上，他預計2022年更多通過廣義財政發力，預算內財政赤字率在3.2%附近，地方專項債額度可能重新回到3.75萬億元附近。此外，經濟結構的調整也會持續推進，例如碳達峰、碳中和政策，共同富裕政策，房地產調控政策等。

國家信息中心祝寶良認為，未來積極的財政政策要提質增效。保持必要的財政赤字和地方政府專項債額度；把超預算收入10000億元用于企業緩稅甚至階段性減稅、擴大政府支出；擴大專項債使用范圍，盡快形成實物量；支持中小企業發展，增加基本養老、醫療、教育等民生支出，推動“十四五”規劃中國家重大戰略重點任務的有效實施。穩健的貨幣政策要合理充裕。通過降準、MLF等工具，支持科技創新、小微企業、綠色發展、區域協調發展等。保持匯率彈性，發揮匯率的對沖作用。

（作者系第一財經研究院研究員）