宏觀政策最新定調(diào)來了。

據(jù)新華社報道，中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2022年經(jīng)濟工作。

會議強調(diào)，明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進。宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

同日，人民銀行發(fā)布公告，定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，目的是加強跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟。

綜合多位專家觀點來看，此次降準(zhǔn)政策目標(biāo)明確，即“托底宏觀經(jīng)濟、護住中小企業(yè)基本盤”。降準(zhǔn)后，不改穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。

全面降準(zhǔn)如期落地

市場喜提全面降準(zhǔn)。

“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構(gòu)用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求。人民銀行堅持正常貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。”中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，降準(zhǔn)有助于保持市場流動性的合理充裕，人民銀行會更好地使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)進一步加大對小微企業(yè)、綠色金融、科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，使金融更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展，確保明年經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

“降準(zhǔn)為金融機構(gòu)提供長期限、低成本資金，有助于引導(dǎo)金融機構(gòu)降低實體經(jīng)濟綜合融資成本，繼續(xù)合理讓利實體經(jīng)濟，激發(fā)微觀主體活力。”光大銀行(601818,股吧)金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經(jīng)記者表示。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)的目的是加強跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟。一是在保持流動性合理充裕的同時，有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力。二是引導(dǎo)金融機構(gòu)積極運用降準(zhǔn)資金加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低社會綜合融資成本。

托底經(jīng)濟，市場有預(yù)期

近一段時間以來，市場關(guān)于降準(zhǔn)預(yù)期再起。在市場看來，此次降準(zhǔn)與7月份相比更能被市場所預(yù)期和認(rèn)知。

下半年以來，中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭逐步放緩。國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁杰弗里·岡本此前曾建議，貨幣政策應(yīng)該是寬松的，這對財政政策也將起到支持作用。進一步增強匯率彈性將幫助經(jīng)濟調(diào)整，適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境。

據(jù)新華社報道，國務(wù)院總理李克強12月3日下午在中南海紫光閣視頻會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃表示，中國將繼續(xù)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，實施穩(wěn)定的宏觀政策，加強針對性和有效性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，圍繞市場主體需求制定政策，適時降準(zhǔn)，加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。

光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰撰文分析表示，“本次降準(zhǔn)政策目標(biāo)較為明確，即‘托底宏觀經(jīng)濟、護住中小企業(yè)基本盤’。”一是國內(nèi)疫情仍然呈現(xiàn)散發(fā)狀態(tài)，對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈體系上的小微企業(yè)沖擊持續(xù)存在；二是國際市場能源價格大漲，國內(nèi)電力、煤炭供需持續(xù)偏緊，一些地方出現(xiàn)拉閘限電，今冬明春電力、煤炭供求矛盾較為突出；三是部分房企現(xiàn)金流風(fēng)險加大，造成房地產(chǎn)市場震蕩，投資需求不振。臨近年末，房企牽涉到的上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營性債權(quán)償債壓力提升，加之中小企業(yè)在疫情反復(fù)零散性沖擊下，生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大，涉及農(nóng)民工工資等“保民生”領(lǐng)域問題較為突出。

溫彬認(rèn)為，明年上半年我國經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力，企業(yè)層面特別是中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營仍相對較為困難。為做好跨周期的宏觀調(diào)控，降準(zhǔn)不僅有空間，也有必要，一方面可激勵信貸投放，另一方面可引導(dǎo)金融機構(gòu)更好地降低實體經(jīng)濟融資成本。

周茂華表示，三季度以來，受散發(fā)病例等因素干擾，內(nèi)需復(fù)蘇偏緩慢，疊加海外新變異毒株影響，明年全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景仍面臨壓力；國內(nèi)通過降準(zhǔn)為市場提供長期流動性，也一定程度配合明年專項債發(fā)行，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

降準(zhǔn)后，貨幣政策取向未變

近期發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中刪除了“管好貨幣總閘門”的表述，由此引發(fā)了市場對貨幣政策可能寬松的遐想。

對此，溫彬分析，降準(zhǔn)不應(yīng)被解讀為貨幣政策寬松的表現(xiàn)，它主要是優(yōu)化銀行體系資金結(jié)構(gòu)，降低銀行體系負(fù)債成本，并減輕人民銀行公開市場操作的壓力。

周茂華認(rèn)為，整體上，降準(zhǔn)具有對沖性質(zhì)，不會改變穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。國內(nèi)繼續(xù)實施正常貨幣政策，中美繼續(xù)保持寬利差，人民幣資產(chǎn)吸引力強，人民幣匯率彈性顯著增強等，國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)以我為主。

植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平認(rèn)為，如果說2021年上半年貨幣政策是穩(wěn)健偏緊，7月以來則進行了穩(wěn)健偏松的調(diào)節(jié)，包括全面降準(zhǔn)0.5個百分點，貨幣市場以凈投放為主，以及具有總量、結(jié)構(gòu)和價格三者合一效應(yīng)的碳減排支持工具的推出。但貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)仍未改變，流動性保持合理充裕，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模同名義經(jīng)濟增速基本匹配。2021年三季度以來，經(jīng)濟運行的下行壓力增大，外部環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性上升；穩(wěn)增長、保就業(yè)、穩(wěn)物價、促平衡和防風(fēng)險等多種需求同時存在，而穩(wěn)增長和防風(fēng)險的目標(biāo)則更為重要，2022年經(jīng)濟運行可能需要貨幣政策依然穩(wěn)健偏松，但并不存在大幅寬松的必要和條件。

后續(xù)，是否還會有降息？

數(shù)據(jù)顯示，三季度，貸款加權(quán)平均利率環(huán)比上行7個基點（BP）。在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加大、政策強調(diào)“六穩(wěn)”“六保”的宏觀背景下，貸款利率上行是否會引發(fā)貨幣政策降息，這也成為降準(zhǔn)如期落地后市場關(guān)注的另一焦點。

不過，從第一財經(jīng)記者采訪來看，對于后續(xù)是否會有降息跟進，市場觀點并不統(tǒng)一。

王一峰判斷，通過利率放松刺激總需求的必要性正在提升。從穩(wěn)定房地產(chǎn)市場銷售、護住中小企業(yè)基本面、保障民生領(lǐng)域的角度出發(fā)，通過利率放松刺激總需求，防止經(jīng)濟滑出合理區(qū)間，進一步緩釋房地產(chǎn)市場風(fēng)險形成的衍生效應(yīng)，仍有一定必要。此外，連續(xù)降準(zhǔn)從負(fù)債成本端對LPR形成的累積效應(yīng)需要關(guān)注。降準(zhǔn)落地后，不排除累積效應(yīng)觸發(fā)LPR出現(xiàn)5BP步長的調(diào)整。

但在中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明看來，后續(xù)不會有降息發(fā)生。“疫情反復(fù)和信用收縮導(dǎo)致經(jīng)濟下行壓力加大，需要貨幣寬松進行對沖。而且上季度貸款利率上升，不符合降低融資成本的方向，所以需要通過降準(zhǔn)進一步引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降。預(yù)計年底中央經(jīng)濟工作會議將給出明確的穩(wěn)增長信號，貨幣和財政雙發(fā)力，穩(wěn)定明年經(jīng)濟開局。”

“三季度貸款加權(quán)平均利率反彈屬于階段性現(xiàn)象，不會影響貨幣政策傾向。”招商證券(600999,股吧)研究報告認(rèn)為，個人住房貸款利率快速上行是三季度階段性現(xiàn)象，隨著房地產(chǎn)金融政策糾偏，房貸利率有望下行，貸款利率整體下行趨勢不會改變。貨幣政策年內(nèi)仍將保持穩(wěn)健中性，不會因三季度貸款利率上行而降息，政策變動還需統(tǒng)籌其他因素綜合考慮。