王靜文（中國民生銀行(600016,股吧)研究院高級研究員）

日前統計局公布了10月物價數據。10月CPI同比漲幅由0.7%回升至1.5%，為去年10月以來的最高水平；PPI同比漲幅由10.7%擴大至13.5%，繼續刷新統計以來新高；PPI-CPI剪刀差擴大至12個百分點，同樣刷新統計新高。

CPI在10月的回升主要受供給因素推動。當月CPI環比上漲0.7%，為2月以來最高漲幅，其中食品價格由下降0.7%轉為上漲1.7%，拉動CPI上漲約0.31個百分點；非食品價格由上漲0.2%轉為上漲0.4%，拉動CPI上漲約0.35個百分點，幾乎平分秋色。

食品中，鮮菜價格環比上漲16.6%，拉動CPI上漲0.34個百分點，這意味著其他食品價格總體對CPI為負拉動。受降雨天氣、夏秋換茬、局部疫情散發以及生產運輸成本增加等短期因素推動，10月以來一度出現“菜比肉貴”現象。在需求季節性上升以及收儲因素推動下，豬肉價格自10月中旬有所回升，但全月仍環比下降2.0%，降幅較上月收窄3.1個百分點。

非食品價格則主要受能源價格上漲帶動。突出表現為居住類中的水電燃料環比上漲2%，達到統計以來最高水平；交通和通信類中的交通工具用燃料環比上漲4.7%，達到4月以來的最高水平。與此同時，10月服務環比增長0.1%，漲幅與上月持平，反映出疫情散發對服務業的拖累。

扣除食品和能源的核心CPI在10月環比上漲0.1%，弱于上月的0.2%，同比上漲1.3%，略高于上月的1.2%，顯示出在疫情影響加大和房地產市場降溫的環境下，當前總需求仍處于偏弱水平。

10月份PPI的同比和環比均創統計新高，超出市場預期。其同時受到需求和供給兩方面的影響。

當月生產資料價格環比上漲3.3%，漲幅擴大1.8個百分點，連續第4個月加速，并創統計新高。生產資料三大行業中，采掘工業環比上漲12.1%，原材料工業環比上漲4.4%，加工工業環比上漲1.8%，繼續表現出“越接近上游、價格漲幅越大”的特點。

生產資料價格上漲主要經由三條渠道傳導：一是需求旺盛疊加供應持續偏緊下的煤炭價格上漲。煤炭開采和洗選業價格環比上漲20.1%，煤炭加工業價格上漲12.8%，合計影響PPI上漲約0.74個百分點。

二是能耗雙控影響下的高耗能行業漲價。非金屬礦物制品業價格上漲6.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.5%，上述3個行業合計影響PPI上漲約0.81個百分點。

三是輸入型渠道。如國際原油價格波動上行，帶動國內石油相關行業價格上漲，石油開采業、化學原料和化學制品制造業、精煉石油產品制造業、化學纖維制造業均有上漲，合計影響PPI上漲約0.76個百分點。

生活資料價格則由持平轉為上漲0.1%，整體仍然較弱。其中，耐用消費品環比下降0.2%，顯示受房地產市場降溫拖累，終端需求不足；一般日用品環比上漲0.3%，為6月以來最高漲幅。與近期調味品等提價相一致，顯示出上游價格的傳導繼續顯現。

展望下一階段，預計CPI有望在11月沖高，而PPI則很可能已在10月見頂。

從CPI來看，目前鮮菜價格已經回落，決定下一階段CPI表現的關鍵是豬肉價格和基數因素。歷史上看，豬肉價格拐點大約落后能繁母豬存欄量同比變化拐點約11-14個月。2021年2月是這一輪能繁母豬存欄同比觸頂回落的拐點，對應本輪豬周期終點大概率在2022年上半年出現，今年四季度豬肉價格或仍偏弱。

從基數看，由于去年11月同比增速偏低（-0.5%），預計今年11月CPI有上沖可能，但由于需求整體下行、貨幣政策以穩為主、成本上升傳導有限，物價不存在大幅上漲基礎，預計11月CPI或短暫突破2%，隨后將觸頂回落，全年漲幅不會超過1.5%。

從PPI看，盡管我國已出臺一系列保供穩價措施，但由于全球大宗商品價格持續沖高，疊加能耗雙控因素，導致上游生產資料價格繼續上漲，進而推動PPI同比連續反彈并刷新統計新高。

11月以來，國家層面繼續加碼保供穩價、擴能增產，特別是煤炭價格已較高點腰斬，南華綜合指數也以回落為主，預計后期生產資料價格漲幅將有所放緩。疊加基數抬升，PPI同比或將在11月出現回落。

PPI見頂回落，CPI整體偏弱，這意味著經濟正在從此前的“類滯脹”狀態滑向衰退，“穩增長”的必要性提升，貨幣政策操作的空間也將打開。11月2日的國常會要求“進一步增強工作針對性、有效性，保持經濟運行在合理區間”“面對經濟新的下行壓力和市場主體新困難，有效實施預調微調”，意即在此。

近段時間以來，央行已要求“增強信貸總量增長的穩定性”，并首次提出“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”。10月居民部門新增中長期貸款實現同比正增長，結束了此前連續5個月的負增長局面；10月底社融存量同比持平于10%，也結束了此前的連續下滑局面，信用環境逐漸趨穩。近期央行還推出了碳減排支持工具，兼具“定向降息”和“結構性寬信用”特征，有助于在有效應對經濟下行壓力的同時，落實“雙碳”戰略和實現“調結構”目標。