11月8日，央行宣布推出碳減排支持工具，向清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類企業(yè)提供碳減排貸款，貸款利率與同期限LPR大致持平。碳減排支持工具發(fā)放對(duì)象暫定為全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，央行通過(guò)“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)企業(yè)發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。中誠(chéng)信國(guó)際研究院認(rèn)為，碳減排領(lǐng)域的企業(yè)融資成本相對(duì)較低，對(duì)基礎(chǔ)貨幣或有所補(bǔ)充，但在資金投放范圍偏窄、結(jié)構(gòu)性支持注重有效精準(zhǔn)的背景下，釋放的資金規(guī)模或相對(duì)有限。同時(shí)，碳減排工具或更多集中于定向?qū)捫庞茫m對(duì)后續(xù)社融增長(zhǎng)形成一定支撐，但在房地產(chǎn)貸款占比仍較高以及政策嚴(yán)監(jiān)管的背景下，整體信用環(huán)境難言實(shí)質(zhì)性寬松。

從央行設(shè)立碳減排支持工具的原因看，中誠(chéng)信認(rèn)為，或基于以下兩個(gè)方面考慮：一方面，“雙碳”目標(biāo)下降低碳排放是十四五規(guī)劃的重要目標(biāo)，《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》也明確提出“大力發(fā)展綠色貸款、綠色股權(quán)、綠色債券、綠色保險(xiǎn)、綠色基金等金融工具，設(shè)立碳減排支持工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為綠色低碳項(xiàng)目提供長(zhǎng)期限、低成本資金”，央行通過(guò)創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，定向投放基礎(chǔ)貨幣，支持碳減排領(lǐng)域的發(fā)展。值得注意的是，此次碳減排支持工具只是金融領(lǐng)域支持碳減排的開(kāi)端，后續(xù)或有持續(xù)的碳減排支持政策或金融工具出臺(tái)。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，實(shí)體融資需求仍偏弱，貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)需求或邊際提升。但同時(shí)，PPI增速仍處于高位，在供給受限局面難以扭轉(zhuǎn)、能源成本上升的情況下，后續(xù)PPI或仍維持較高水平，或?qū)偭啃拓泿耪吖ぞ咝纬梢欢ㄖ萍s，碳減排支持工具的設(shè)立也在一定程度上能起到結(jié)構(gòu)性寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。

從碳減排支持工具的資金價(jià)格看，碳減排領(lǐng)域的企業(yè)融資成本相對(duì)較低，政策支持力度有所加大。央行向金融機(jī)構(gòu)提供的資金利率為1.75%，低于7天逆回購(gòu)利率2.2%以及1年期支小再貸款利率2.25%的水平；考慮到央行表示碳減排貸款按本金的60%提供資金支持，實(shí)際資金成本將高于1.75%，假設(shè)剩余40%由MLF等其他基礎(chǔ)貨幣提供，若以利率走廊上限SLF利率3.2%測(cè)算，我們預(yù)計(jì)碳減排貸款資金成本約為2.33%，接近支小再貸款利率。從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域范圍突出“小而精”，其貸款利率與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平，目前1年期LPR為3.85%，5年LPR為4.65%，而此前央行宣布的3000億支小再貸款對(duì)應(yīng)發(fā)放貸款的平均利率在5.5%左右，9月新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率為4.89％，與支小再貸款、普惠小微企業(yè)相比，碳減排領(lǐng)域的企業(yè)融資成本相對(duì)較低，政策支持力度有所加大。

從碳減排支持工具的規(guī)模上看，中誠(chéng)信認(rèn)為，碳排放支持工具或?qū)A(chǔ)貨幣有所補(bǔ)充，但在資金投放范圍偏窄、結(jié)構(gòu)性支持注重有效精準(zhǔn)的背景下，釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模或相對(duì)有限。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，我國(guó)本外幣綠色貸款余額達(dá)14.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.9%；投向具有直接和間接碳減排效益項(xiàng)目的貸款合計(jì)占綠色貸款的66.9%，按該比例測(cè)算，并假設(shè)綠色貸款余額增速保持不變，碳減排效益項(xiàng)目貸款余額同比增長(zhǎng)約2.76萬(wàn)億元。其中，按分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)的清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款余額為3.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.8%，若假設(shè)未來(lái)一年內(nèi)清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款余額增量保持不變，該領(lǐng)域帶來(lái)余額增量約為8500億元。參考2021年9月碳減排效益項(xiàng)目、清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)2.76萬(wàn)億元、8500億元的數(shù)據(jù)，根據(jù)央行“按貸款本金的60%提供資金支持”的要求，未來(lái)一年內(nèi)央行或向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域投向1.66萬(wàn)億元，其中清潔能源產(chǎn)業(yè)提供1.66萬(wàn)億元增量資金支持。

在實(shí)際操作中，未來(lái)一年內(nèi)碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域所釋放的基礎(chǔ)貨幣或低于上述測(cè)算。此次碳減排支持工具發(fā)放對(duì)象暫定為國(guó)有大行、政策性銀行、股份制銀行等全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，覆蓋范圍低于理論測(cè)算所使用的全部金融機(jī)構(gòu)假定條件。同時(shí)，根據(jù)三季報(bào)公布的數(shù)據(jù)，以利息支出/吸收存款粗略估算五大行資金成本，約為1.5%左右，低于碳排放支持工具1.75%的資金利率水平，因此碳排放支持工具的資金成本對(duì)國(guó)有大行的吸引力較弱；從股份制銀行來(lái)看，資金成本雖比國(guó)有銀行高，但若考慮到碳減排貸款按本金的60%提供資金支持，根據(jù)前述內(nèi)容測(cè)算，碳減排支持工具資金利率或?yàn)?.33%，或僅能對(duì)中小型股份制銀行具有較強(qiáng)的吸引作用。此外，碳減排支持工具向金融機(jī)構(gòu)提供資金采用“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)向重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)放碳減排貸款后，可向央行申請(qǐng)資金支持，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的資金投放或更加注重精準(zhǔn)性和有效性，既不讓市場(chǎng)缺錢(qián)，也不讓市場(chǎng)錢(qián)溢出來(lái)。綜合以上分析我們認(rèn)為，碳減排工具或?qū)A(chǔ)貨幣有所補(bǔ)充，但在資金投放范圍偏窄、結(jié)構(gòu)性支持注重有效精準(zhǔn)的背景下，釋放的資金規(guī)模或相對(duì)有限。

此外，中誠(chéng)信國(guó)際研究院認(rèn)為，此次碳減排工具或更多集中于定向?qū)捫庞茫瑢?duì)后續(xù)社融增長(zhǎng)形成一定支撐，但在房地產(chǎn)貸款占比仍較高以及政策嚴(yán)監(jiān)管的背景下，整體信用環(huán)境難言實(shí)質(zhì)性寬松。根據(jù)我們測(cè)算，一年內(nèi)碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域基礎(chǔ)貨幣投放約為1.66萬(wàn)億元，或?qū)罄m(xù)社融存量增長(zhǎng)形成一定支撐；但考慮到此次碳減排支持工具覆蓋范圍相對(duì)較窄，基礎(chǔ)貨幣投放或低于上述理論測(cè)算，對(duì)社融增長(zhǎng)作用或相對(duì)有限。此外，碳減排工具或更多集中于定向?qū)捫庞茫诜康禺a(chǎn)貸款占比仍處于較高水平以及政策嚴(yán)監(jiān)管下，整體信用環(huán)境難言實(shí)質(zhì)性寬松。從對(duì)債市的影響看，碳減排工具或?qū)?duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)、社融增長(zhǎng)產(chǎn)生積極作用，但在初期資金投放范圍偏窄、釋放基礎(chǔ)貨幣規(guī)模有限的背景下，短期內(nèi)影響作用或較不明顯，疊加市場(chǎng)對(duì)碳減排支持工具已經(jīng)有較為充分的預(yù)期，碳減排工具對(duì)債市影響偏中性。