今年以來，我國經(jīng)濟增長穩(wěn)步恢復，外貿(mào)出口保持較高增速，內(nèi)需對經(jīng)濟增長的拉動力逐步增強，防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)取得了階段性成果。不過，受疫情、汛情和國際多種不確定性因素影響，下半年我國經(jīng)濟下行壓力加大，風險挑戰(zhàn)增多。筆者認為，準確認識和判斷當前的金融風險形勢，要注重把握發(fā)展與安全、治標與治本、當前與長遠的關(guān)系，將辯證思維與系統(tǒng)觀念結(jié)合起來。

如何認識和判斷當前的金融風險形勢？

目前，總體來看，我國金融領(lǐng)域宏觀風險大于微觀風險，局部風險大于整體風險。宏觀上，國內(nèi)零星散發(fā)疫情、局部汛情對我國經(jīng)濟恢復形成阻力，國際大宗商品價格持續(xù)上漲推高成本，中下游企業(yè)經(jīng)營困難，消費投資等內(nèi)需動力恢復緩慢，供給需求雙收縮態(tài)勢短期難以改變。2021年三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%，盡管存在基數(shù)效應，但仍低于預期。微觀上，受供給需求多種因素制約，今年以來我國PPI與CPI“剪刀差”不斷拉大，9月份差達到10個百分點，上游價格往下游的傳導不暢，中小企業(yè)成本上升較快，利潤被擠占和侵蝕，生產(chǎn)經(jīng)營困難，誘發(fā)金融風險的可能性增大。數(shù)據(jù)表明，我國上游企業(yè)利潤占比從2020年7月6.5%升至2021年3月9.3%，中游企業(yè)利潤占比從27.6%升至35.4%，下游企業(yè)利潤占比從65.9%降至55.4%，目前仍有惡化趨勢。

從內(nèi)部看，金融風險形勢總體上是好的，但個別行業(yè)、個別領(lǐng)域和個別企業(yè)風險與金融風險多點交織。如，隨著房地產(chǎn)調(diào)控深入，“三條紅線”“兩個集中度”等多種政策集中碰頭，房地產(chǎn)市場下行壓力加大，風險逐漸暴露，個別大型房企經(jīng)營困難，住房不能交付風險、債務違約風險與行業(yè)信用風險相互傳遞明顯。又如，中小銀行類金融機構(gòu)經(jīng)營困難，2021年二季度央行評級顯示，4000家受評中小銀行機構(gòu)中，高風險城商行占比10%，高風險農(nóng)合機構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行占全部高風險機構(gòu)93%。再如，綠色低碳轉(zhuǎn)型目標下，受能源雙控政策等影響，火電、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)虧損壓力增大，風險可能會向金融機構(gòu)傳導。若金融機構(gòu)為規(guī)避“棕色”資產(chǎn)擱淺，“一刀切”抽貸、斷貸，可能增大金融體系轉(zhuǎn)型風險。另外，今年以來我國宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，由2020年末279.4%回落至2021年二季度274.9%，但結(jié)構(gòu)性分化特征明顯，居民部門（72%）和企業(yè)部門（158.1%）杠桿率較發(fā)達經(jīng)濟體仍然較高，個別地方債務負擔有所加重，償債壓力較大。

從外部看，主要經(jīng)濟體通脹預期加強，世界經(jīng)濟復蘇分化，成為影響各國經(jīng)濟增長的兩大根本性風險因素。2020年4月以來，國際大宗商品連續(xù)19個月上漲，CRB大宗商品現(xiàn)貨價格綜合指數(shù)漲幅為92%，月均上漲7.8%。受此影響，2021年1月至9月美國CPI從1.4%上漲至5.4%，歐元區(qū)HICP從0.9%上漲至3.4%，英國CPI從0.7%上漲至3.1%，遠高于2%的目標值，引發(fā)了市場對通脹預期的擔憂。經(jīng)濟快速恢復、通脹持續(xù)高位徘徊促使發(fā)達經(jīng)濟體央行開始釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，美國宣布于11月開啟減債，預計2022年步入加息通道，歐洲PEPP購債速度已放慢并于2022年3月結(jié)束，英國、加拿大等央行也已或正考慮退出量化寬松，成為推動資本流動和匯率波動的不確定性因素。

需全面、辯證和長遠地看待當前金融風險

當前金融風險是周期性與結(jié)構(gòu)性因素疊加、內(nèi)生與外部因素共振的結(jié)果。應該看到，當前的金融風險是過去20多年積累形成的，具有歷史性和周期性，外部風險沖擊也非一朝一夕形成，而是2008年全球金融危機“余尾效應”的延續(xù)。拉長歷史的視角，當前世界經(jīng)濟K型復蘇特征明顯且呈分化態(tài)勢，背后依然閃爍著金融危機的影子，并疊加疫情大流行的“意外”沖擊。

2008年危機前全球范圍以房地產(chǎn)為主的信貸擴張形成了信貸周期，推動房地產(chǎn)泡沫同時，加速形成債務周期，對經(jīng)濟增長帶來緊縮效應。2020年以來，為應對疫情，發(fā)達經(jīng)濟體普遍開啟貨幣閘門，“高壓經(jīng)濟學”在刺激需求、拉動經(jīng)濟快速恢復同時，也推動以能源為主大宗商品價格快速上漲，房地產(chǎn)等資產(chǎn)估值快速攀升，非金融部門債務上升，金融脆弱性加劇。待經(jīng)濟強勁反彈后，一旦金融條件收緊或疫情反彈導致再度封鎖，就可能觸發(fā)相關(guān)的金融脆弱性，對我國的風險外溢加大。

從結(jié)構(gòu)因素看，當前的金融風險隱患是實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡、金融和實體經(jīng)濟失衡、房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟失衡的鏡像反映。實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡方面，主要體現(xiàn)為消費結(jié)構(gòu)加快升級，出口需求和投資需求相對下降，供給結(jié)構(gòu)不適應需求新變化，投資者、企業(yè)難以找到合適的投資方向。更深層的一個問題是，我國人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，老年人口比重上升，勞動年齡人口減少，中等收入群體擴大，但供給體系未能跟進，導致過剩與不足并存。目前，我國60歲及以上老年人口2.64億、占總?cè)丝?8.7%，65歲及以上老年人口1.9億、占比13.5%。人口向下與債務向上，構(gòu)成了近年來我國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)背離和扭曲的基礎(chǔ)之一。

長期以來一些地產(chǎn)企業(yè)盲目擴張，熱衷用加杠桿辦法進行房地產(chǎn)投機，致使大量資金涌入房地產(chǎn)市場，帶動房地產(chǎn)價格大幅上漲，并誘使資金脫實向虛。一旦經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)調(diào)控加強，房地產(chǎn)企業(yè)銷售和回款放緩，融資渠道收窄，債務壓力就會陡升。

此外，疫情以來，各國不同程度出現(xiàn)了“金融熱、實體冷”，在金融市場與實體經(jīng)濟脫節(jié)情況下，如果投資者預期和態(tài)度發(fā)生變化，風險資產(chǎn)價格可能再度調(diào)整，金融脆弱性放大，金融狀況可能急劇收緊，從而抑制信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟，對經(jīng)濟復蘇造成威脅。特別是，經(jīng)濟下行形勢下，金融風險加速“水落石出”，反過來對實體經(jīng)濟形成制約，經(jīng)濟和金融之間形成負向反饋，即“經(jīng)濟下行-違約增多-金融機構(gòu)收緊貸款-經(jīng)濟緊縮”，經(jīng)濟和金融之間正常的良性循環(huán)被打破，經(jīng)濟金融風險形成螺旋式上升，這就是經(jīng)濟風險與金融風險相互強化的邏輯。

從內(nèi)生因素看，當前我國金融風險隱患最根本的原因在于，實體經(jīng)濟增長放緩，內(nèi)需恢復不足，沒有形成很好的持續(xù)拉動力，使得經(jīng)濟增長容易受一些不確定因素影響。從外生因素看，目前發(fā)達經(jīng)濟體與發(fā)展中經(jīng)濟體復蘇分化加劇，這種不平衡會加重發(fā)展中國家債務負擔，引發(fā)債務違約，導致金融市場風險承擔加劇，并通過多種渠道影響我國金融安全。同時，經(jīng)濟快速恢復、通脹預期加強使得發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向加速，外溢沖擊加大。今年以來新興市場國家掀起多輪加息，俄羅斯（5次）、巴西（5次）等央行已多次加息。通常，新興市場國家大多是國際金融風險的接受者，在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣收緊之前加息具有防御性特征，但也會帶來更多的跨境資本流入，若風險資產(chǎn)價格持續(xù)走高，未來出現(xiàn)局部風險的可能性較大。

防控金融風險要立足于標本兼治

防控金融風險的根本途徑在于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系。

應對金融風險，核心在防控，關(guān)鍵在主動。總體上，需把握四個原則：一是金融要為實體經(jīng)濟服務，這是防控金融風險的根本遵循。二是實體經(jīng)濟健康發(fā)展是防范化解風險的基礎(chǔ)，要注重在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上防范風險，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中化解風險。三是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不斷推進金融業(yè)開放，這是防控風險的根本途徑。四是不斷提高金融監(jiān)管能力和治理水平，這是防控金融風險的重要手段。

其一，始終堅持金融為實體經(jīng)濟服務的方向。“經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強”“經(jīng)濟是肌體，金融是血脈”，當前，無論是深化大型平臺經(jīng)濟反壟斷，防止不正當競爭、濫用市場支配地位和損害消費者利益，還是防范化解個別大型房地產(chǎn)企業(yè)債務風險，降低房地產(chǎn)行業(yè)風險損失，阻斷金融機構(gòu)信用風險傳染，均應遵循“金融為民”“服務實體”的根本方向。

其二，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風險。實體經(jīng)濟健康發(fā)展是防范化解金融風險的基礎(chǔ)。要加強逆周期和跨周期政策的協(xié)調(diào)配合。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。加強跨境資本流動宏觀審慎管理，防范和降低發(fā)達經(jīng)濟體央行政策調(diào)整可能的外溢沖擊。統(tǒng)籌長期與短期，兼顧碳減排和穩(wěn)增長目標，科學設(shè)定能耗和減碳目標，平衡操作節(jié)奏，盡可能避免無序轉(zhuǎn)型帶來的風險波動。

其三，不斷提高金融監(jiān)管能力和金融治理水平。當前金融發(fā)展面臨著新一輪科技革命條件下的深刻變革，科技在拓展金融發(fā)展的邊界和維度同時，也極大拓展了金融風險產(chǎn)生、演變和傳染的渠道方式，對監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。要加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅持宏觀審慎管理和微觀行為監(jiān)管兩手抓。完善金融風險監(jiān)測體系，提高風險預警能力，持續(xù)打擊非法金融活動，準確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。落實金融監(jiān)管責任，完善監(jiān)管問責制，一體推進懲治金融腐敗和防控金融風險，保證金融風險防控“守土有責”。

其四，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動金融市場開放。改革開放始終是防范化解金融風險的根本途徑。應圍繞構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局目標，按照高質(zhì)量發(fā)展要求，優(yōu)化金融功能，提升金融服務。加快完善中小銀行和農(nóng)村信用社治理結(jié)構(gòu)，建立符合現(xiàn)代公司治理、服務實體經(jīng)濟的多層次、廣覆蓋、有差異銀行體系。不斷擴大金融開放，在參與競爭中提高防范風險能力。

（作者：馬新彬 編輯：陸躍玲）