財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，全球債券市場的交易員們本周或許將迎來年內(nèi)最為關(guān)鍵的時(shí)刻——美聯(lián)儲(chǔ)和英國央行即將公布備受矚目的11月利率決議。

隨著各國央行近來陸續(xù)撤出疫情大流行階段的超常規(guī)貨幣刺激措施，這種轉(zhuǎn)變已推動(dòng)全球部分債券市場的收益率曲線走出了幾十年來最瘋狂的行情。在短短幾天時(shí)間里，圍繞主要央行將緩慢加息的觀點(diǎn)被打得粉碎。

從加拿大到澳大利亞的短期收益率，上周均創(chuàng)下了自20世紀(jì)90年代以來的最大漲幅，短債價(jià)格的閃崩甚至讓一些業(yè)內(nèi)業(yè)績最好的基金經(jīng)理都措手不及。與此同時(shí)，長期債券收益率下滑——這是一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，表明鷹派的政策舉措可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長步伐放緩。

一些央行在面對(duì)市場加息押注時(shí)的“不抵抗政策”，也令華爾街的債市交易員更加大膽，他們眼下正押注美聯(lián)儲(chǔ)將開始放棄其“口頭禪”：即CPI加速上升僅是疫情大流行的短暫副作用，通脹壓力只是暫時(shí)性的。

在本周，隨著利率市場的交易員們將注意力從渥太華和悉尼的官員身上轉(zhuǎn)向華盛頓和倫敦，他們現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年6月首次加息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近90%，而英國央行最快在年內(nèi)就將加息，到明年6月甚至有望加息四次。

“市場無疑正在考驗(yàn)央行的極限，”富國銀行資產(chǎn)管理的George Bory在接受采訪時(shí)表示。

英美掀起央行“超級(jí)周”

目前，外界普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周三將宣布，開始縮減每月1200億美元的債券購買計(jì)劃，并在明年年中完全結(jié)束該計(jì)劃。自疫情爆發(fā)初期以來，該計(jì)劃幫助壓低了借貸成本。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)此前曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)，縮減購債的行動(dòng)與加息時(shí)機(jī)沒有任何機(jī)械上的聯(lián)系，但如今市場交易員的押注似乎已將這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)重疊在了一起。鮑威爾曾表示將在2022年年中結(jié)束縮減購債計(jì)劃，而眼下市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的押注，也同樣就在明年年中。

由于勞動(dòng)力短缺推動(dòng)工資和福利成本創(chuàng)紀(jì)錄上升，掉期市場上周五預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月會(huì)議時(shí)收緊政策利率約22個(gè)基點(diǎn)。這表明至少在交易員看來，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定會(huì)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)的25個(gè)基點(diǎn)幅度的加息。而就在一周前，這一數(shù)字僅為16個(gè)基點(diǎn)，表明屆時(shí)加息的概率尚不到三分之二。

再往遠(yuǎn)一點(diǎn)看，掉期合約的價(jià)格目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2022年將至少加息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。而在9月份發(fā)布的利率“點(diǎn)陣圖”(dot plot)中，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)時(shí)則預(yù)計(jì)明年將僅加息一次或不加息。

“美聯(lián)儲(chǔ)似乎想要避免因鎖定緊縮計(jì)劃而令市場意外，正試圖將加息預(yù)期推遲至明年下半年，”長期觀察美聯(lián)儲(chǔ)的人士、SGH Macro Advisors首席美國分析師Tim Duy在10月27日寫道。“風(fēng)險(xiǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)越拒絕發(fā)出未來更積極加息的信號(hào)，當(dāng)這種信號(hào)發(fā)出時(shí)，市場的反應(yīng)就會(huì)越具有破壞性。”

本周同樣看點(diǎn)十足的還有周四的英國央行。英國央行過去一個(gè)月措辭的轉(zhuǎn)變令貨幣市場預(yù)計(jì)，隨著通脹預(yù)期的上升，英國央行將在年底前上調(diào)目前處于0.1%歷史低位的再回購利率，而提前在本周加息的可能性雖然相對(duì)較小，但并非不存在這種可能性。

去年3月英國疫情暴發(fā)之初，英國央行將利率下調(diào)至0.1%的極低水平，一直維持至今。通脹壓力和央行官員的表態(tài)，使目前市場認(rèn)為英國央行將成為全球主要央行中第一個(gè)加息的央行。英國央行行長貝利上月在G30國際銀行業(yè)研討會(huì)上曾作出過鷹派發(fā)言，表示央行雖對(duì)供應(yīng)鏈危機(jī)和能源危機(jī)無能為力，但“將不得不采取行動(dòng)”以遏制通脹。

目前，德意志銀行已將對(duì)英國央行加息的預(yù)期時(shí)間提前至了本周。不過，巴克萊銀行在前瞻報(bào)告中則并不認(rèn)為英國央行將在本周加息，認(rèn)為如果要解決英國的結(jié)構(gòu)性問題，英國央行會(huì)將于12月加息15個(gè)基點(diǎn)，隨后分別于明年2月和5月各加息25個(gè)基點(diǎn)。

全球債市恐延續(xù)動(dòng)蕩

對(duì)于全球債券市場的交易員而言，過去一周多國央行轉(zhuǎn)變立場的做法，已經(jīng)令不少債市多頭嘗到了苦果。

澳大利亞三年期國債收益率在剛剛過去的10月創(chuàng)下了1994年以來的最大單月升幅，種種跡象表明，澳洲聯(lián)儲(chǔ)已有意放棄其捍衛(wèi)收益率曲線的目標(biāo)。加拿大央行上周三出人意料地終止了購債計(jì)劃，并暗示未來可能提前加息，導(dǎo)致該國2年期和10年期債券收益率之差收窄至近20年來的最低水平。在歐洲，盡管歐洲央行行長拉加德表示，市場明年加息的預(yù)期與該行的指引并不一致，但投資者仍將加息預(yù)期大幅往前推。

這種波動(dòng)也波及到了美國，2年期和10年期美國國債收益率之間的息差在上周三收窄了13個(gè)基點(diǎn)。基石宏觀(Cornerstone Macro)估計(jì)，這是2000年以來該美債收益率曲線最大的單日波動(dòng)之一。

這令一些資深基金經(jīng)理措手不及。億萬富豪Chris Rokos的對(duì)沖基金在10月份下跌了11%，原因是在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)押注英美收益率曲線。

德意志銀行全球外匯研究主管George Saravelos在10月28日一份題為《現(xiàn)在是VaR沖擊》的報(bào)告中寫道:“這是我們能看到的最糟糕的市場情況。”VaR沖擊指的是投資損失激增，導(dǎo)致頭寸被平倉。

野村證券分析師Charlie McElligott也指出，一夜之間大型對(duì)沖基金的VaR增大，因?yàn)榻灰渍邔?duì)全球央行轉(zhuǎn)鷹感到擔(dān)憂，客戶的不良頭寸被套，交易商在很大程度上無法提供流動(dòng)性，且還要處理事件風(fēng)險(xiǎn)和VaR限制，這進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)債券的拋售。

不過，眼下也有不少投資者和策略師認(rèn)為，市場當(dāng)前對(duì)于主要央行的加息預(yù)期有些過度，并過于低估了明年經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，而且從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于在貨幣政策改革方面引領(lǐng)其他央行，而不是跟隨。摩根大通策略師Marko Kolanovic就建議他的客戶基于這個(gè)原因押注債市重新走高。

“市場有點(diǎn)超前了，”Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir也表示。“美聯(lián)儲(chǔ)將在本周積極與市場進(jìn)行對(duì)話。”

當(dāng)然，無論如何，本周對(duì)于全球金融市場的投資者和美聯(lián)儲(chǔ)來說，都蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。Renaissance Macro Research經(jīng)濟(jì)學(xué)主管(Neil Dutta表示，“關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲(chǔ)是否想驗(yàn)證市場上的加息押注？美聯(lián)儲(chǔ)如何通過保持言行一致或隨著形勢發(fā)展而改變，來建立自己的信譽(yù)？有很多懸而未決的問題。”