逆回購操作正在持續(xù)加碼。

26日早間，人民銀行公告稱，為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)月末流動性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開展了2000億元逆回購操作，期限7天，中標(biāo)利率2.20%。今日100億元逆回購到期，單日實(shí)現(xiàn)凈投放1900億元。

自10月20日央行開展千億規(guī)模的逆回購之后，已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)交易日的逆回購規(guī)模超過千億，四天累計(jì)逆回購7000億元。本周開始，逆回購操作量進(jìn)一步“加碼”。10月25日，央行公開市場開展2000億元逆回購操作，單日凈投放1900億元，創(chuàng)1月21日以來最大單日凈投放量。

市場認(rèn)為，央行此舉意在維護(hù)月末流動性平穩(wěn)。同時(shí)，隨著逆回購加碼，11月降準(zhǔn)可能性大幅下降。

連續(xù)兩日開展2000億元逆回購操作

10月20日，央行投放1000億逆回購，此后連續(xù)幾日的逆回購規(guī)模都維持在千億，10月21日1000億，10月22日1000億，10月25日2000億，10月26日投放2000億，5個(gè)交易日共投放資金7000億元。

本周央行公開市場有3200億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期100億元、100億元、1000億元、1000億元、1000億元。此外，本周三有700億元國庫現(xiàn)金定存到期，央行上周五公告稱，將進(jìn)行700億元2個(gè)月期國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)。

對于逆回購加量的原因，央行表示，是為了對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)月末流動性平穩(wěn)。

今日，資金面漲跌不一，截至10月26日15：00，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行6.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.546%。7天Shibor上行1.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.26%。從回購利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.25%，較前一日上漲5.24BP。上交所1天國債逆回購利率（GC001）上升至2.04%。

近期，政府債券發(fā)行提速、稅收繳款以及巨量中期借貸便利（MLF）到期等因素交織，市場高度關(guān)注資金面和流動性可能帶來的影響。

對此，中信固收明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行10月開展5000億元MLF操作，完全對沖到期量，中下旬?dāng)U大逆回購?fù)斗乓?guī)模，預(yù)計(jì)11月初會有一定的資金回籠壓力。不對央行流動性投放做假設(shè)、只考慮資金到期情況下，11月MLF到期余額為10000億元，為年內(nèi)最高值。此外，10月20日起央行展開1000億元7天逆回購，從而呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨月，相應(yīng)的進(jìn)入11月后逆回購到期會為流動性帶來一定的壓力，但市場基本已經(jīng)形成預(yù)期，因此預(yù)計(jì)在資金面情緒方面不會有太大的波動。

值得注意的是，10月26日是10月繳稅截止日，給資金面帶來一定壓力，一般而言，繳稅對資金面影響較為集中的時(shí)點(diǎn)，主要在截止日前2～3個(gè)工作日。

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，地方債的供給壓力在短期內(nèi)將持續(xù)。中信證券(600030,股吧)研報(bào)稱，截至10月24日，多地已經(jīng)發(fā)布了10月的地方債發(fā)行計(jì)劃，根據(jù)計(jì)劃，10月新增地方專項(xiàng)債和一般債合計(jì)約3600億元，考慮到部分地方政府債券發(fā)行計(jì)劃尚未披露，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不全面，特別是部分發(fā)行大省，如安徽暫未公布發(fā)行計(jì)劃，因此預(yù)計(jì)最終地方債凈融資規(guī)模在4500億元附近。

“降準(zhǔn)”預(yù)期基本落空

央行連續(xù)開展較大力度的逆回購操作，也意味著“降準(zhǔn)”預(yù)期基本落空。

明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為“降準(zhǔn)”可能性不高，主要有以下三層考量：一是流動性缺口不大，降準(zhǔn)必要性降低；二是目前央行靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等工具呵護(hù)資金面，對于降準(zhǔn)工具的需求下降；三是內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約貨幣政策寬松。

國海證券(000750,股吧)固收首席分析師靳毅表示，從資金面上來看，四季度不存在明顯的資金缺口，是降準(zhǔn)預(yù)期落空的直接原因。從基本面上來看，就業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，或是央行降準(zhǔn)預(yù)期落空的根本原因。

光大銀行(601818,股吧)宏觀分析師周茂華表示，目前看，國內(nèi)流動性保持合理充裕，貨幣信貸環(huán)境與目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本匹配，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；而且目前經(jīng)濟(jì)面臨問題較為復(fù)雜，降準(zhǔn)并非完全對癥，整體來說，降準(zhǔn)概率低。

從近期央行的種種表態(tài)來看，市場已形成較為一致的預(yù)期，認(rèn)為未來貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健，傾向運(yùn)用數(shù)量型工具和結(jié)構(gòu)性工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在近日召開的第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長孫國峰也表示，對于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及MLF到期等階段性影響因素，央行將綜合考慮流動性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用MLF、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動性合理充裕。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。

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