豬周期是指豬價周期性的波動規律，符合經濟學上的蛛網模型，本質上是由利潤來調節供需變化，并最終反映到價格波動上的一種經濟運行方式。

以下為國元證券(000728,股吧)豬周期研報核心觀點匯總：

1、豬周期是指豬價在每3-4年的時間內會完成一輪漲跌的過程，其波動原理基于經濟學中的蛛網模型，但又因生豬從入欄到出欄需滿足一個相對固定的成長周期，因此豬周期的直徑被拉得比較長。

2、一個更加簡單的規律是：能繁母豬的補欄量決定了未來生豬的出欄情況，進而影響了市場豬肉價格，然而，因養殖技術的提升，這個時間差從1年縮短到7個月前后。

3、當前豬周期的核心矛盾是：目前豬糧比處在歷史低位，且低于盈虧平衡點，但生豬存欄的增長速度仍然處于高位。

4、這主要原因是我國目前生豬產能還是散戶主導，生產上具有無序性。2021年初由于行業對供給能力的錯誤預期，能繁母豬的過度補欄導致現在的生豬存欄量的慣性增長，按照時間計算，本輪補欄將導致今年年底迎來生豬出欄的高峰。

5、但無論如何，一輪生豬的去欄周期應不可避免：

1）生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價格至少現在面臨著一個增長速度由跌至穩的小拐點，目前豬肉同比價格已經位于底部區間；

2）除了糧食成本之外，當前的人工、藥物及水電暖成本也漲了不少，導致當前的豬糧比價平衡點比17-18年提高了不少，如果當前生豬行業想轉虧為盈，豬肉價格需漲近50%，這至少在短期很難做到；

3）在如此巨大的養殖虧損幅度上，無論是機構還是散戶，其實都難以撐太久。事實上去產能已經開始，而大型養殖企業早在21年初就已經開始去產能。

6、當然，當前的政策導向也在推動豬價企穩：

1）自7月以來，我們已經進行了兩輪豬肉收儲，雖規模不大，但起碼對于產業是一個信號；

2）此外，可能是因前年豬肉價格過高，去年我國生豬的進口量異常之大，但今年的進口量同比降得很快。

7、豬肉反轉的核心邏輯還是去欄，這一輪一旦去欄的趨勢形成，我們預計力度不小：

1）過去這一輪生豬補欄應是過度的，當前的生豬存欄量已經近4.4億頭，這是2014年以來的最高水平；

2）在2018年生豬存欄量在3.3億頭附近時，生豬養殖都有可能虧損，何況當前的豬料比價平衡點遠高于當時；

3）我們預期后續的生豬存欄量至少會有25%的下降，一旦這個降速出現，這對應著豬肉價格的增長速度約為90%。

4）豬企股票的行情往往出現在豬周期的早期，按時間推算，現在可以開始逐漸關注生豬養殖企業。

8、在這種級別的行情下，我們預計雞肉價格因替代效應也會出現不小幅度的上漲。

9、在轉債上，牧原、溫氏、新希望、正邦可能會迎來抄底的機會。

風險提示：豬肉價格下行風險；畜禽疫病大規模爆發；新冠疫情影響消費

（作者為國元證券宏觀組負責人）

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