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經濟觀察網 記者 李曉丹 實習記者 黃楚軒 丁明悅 疫情對宏觀經濟的影響有多大？8月制造業PMI小幅下滑，供需和價格均回落，與此同時，M1、M2剪刀差再度走擴，這都表明需求的回落是影響經濟的一個不可忽視的因素。

宏觀政策在房地產、流動性方面仍然保持定力，但現在仍是關鍵時刻：制造業投資以及民間的投資改善最終需要實體經濟回升來做支撐，平臺隱性債務、產業鏈供應保障也要依靠政策來護航。宏觀政策，繼續在托與舉之間尋求平衡。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月進行一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：豬肉價格是主要下降因素

CPI公布值（同比）：0.8%

前值：1.0%

CPI預測值（同比）：1.1%

英大證券研究所所長鄭后成點評：8月CPI當月同比0.8%，低于預期0.20個百分點，較前值下行0.20個百分點，核心CPI下行0.10個百分點。豬肉以及交通工具用燃料對CPI形成拖累。由于生豬供給大于需求，8月豬肉平均批發價小幅下行，疊加2020年8月豬肉平均批發價小幅抬升，使得8月豬肉CPI當月同比再度下探1.40個百分點。8月國際油價出現一定幅度下行，疊加2020年同期基數小幅抬升，使得8月交通工具用燃料CPI當月同比下行2.60個百分點。

考慮到中秋節與國慶節即將來臨，疊加2020年9月豬肉平均批發價較8月小幅下行，以及2020年9月豬肉CPI當月同比較8月大幅下行，預計2021年9月豬肉CPI當月同比大幅下行概率較低，甚至不排除小幅反彈的可能，9月CPI同比也將出現上漲。

PPI：已處高位，上行有限

PPI公布值（同比）：9.5%

前值：9.0%

PPI預測值（同比）：9.2%

首創證券首席經濟學家韋志超點評：8月PPI同比9.5%，高于預期9.1%，為2008年9月以來最高值。其中，黑色產業鏈上行速度最快，7月以來，煉焦煤國內產能以及進口量雙重受限，供給緊張情況尚未緩解，煤價也持續高企，煤炭開采及洗選業環比漲幅保持最大。隨著全球工業需求見頂回落，大宗商品價格上行速度必然變緩。目前PPI處于絕對高位，未來上行動力有限，上行持續性有待觀察。

PMI：小幅下滑，供需回落

PMI公布值（同比）：50.1%

前值：50.4%

PMI預測值（同比）：50.6%

招商銀行宏觀經濟研究所所長譚卓點評：8月制造業PMI小幅下滑，供需和價格均回落。內外需同時收縮，疊加供應鏈運行不暢，導致生產指數下滑。供需下滑以及原材料成本高位運行，使得企業經營承壓，但價格指數邊際下行以及上游制造業弱反彈，將對企業壓力略有緩解。非制造業受疫情擾動大幅滑落至收縮區間。受政策驅動，基建投資需求環比回升，房地產投資動能邊際減弱；服務業受經濟景氣度下滑和疫情擾動的雙重影響，多行業明顯收縮。

固投：制造業和民間投資改善

固投公布值1-8月（累計同比）：8.9%

固投預測值1-8月（累計同比）：9.2%

北京大學國民經濟研究中心研究員邵宇佳點評：2021年8月，固定資產投資累計同比增長8.9%，增速較上期回落1.4個百分點，比2019年同期的投資額增長8.2%，兩年平均增長4.0%，較上期下滑0.3個百分點。其中，制造業投資同比增長15.7%，兩年平均增速為3.3%，比1-7月份加快0.2個百分點；房地產開發投資同比增長10.9%，兩年平均增速為7.7%，比1-7月份減緩0.3個百分點；基礎設施投資同比增長2.9%，兩年平均增速為1.3%，比1-7月份減緩0.5個百分點。此外，1-8月份民間投資同比增長11.5%，兩年平均增速為3.9%，比1-7月份加快0.5個百分點。

盡管受汛情和疫情的影響，固定資產投資增速有所放緩，但制造業投資不斷增長以及民間投資改善支撐了固定資產投資穩定恢復。一方面，7月份規模以上工業企業利潤穩定增長支撐制造業投資持續發力；高技術產業投資尤其是高技術制造業投資快速增長也推動了投資穩定恢復。另一方面，7月30日召開的中共中央政治局會議提出，要做好宏觀政策跨周期調節，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，政策利好提振了民間投資信心。

信貸：多重因素疊加導致回落

信貸公布值：12700億元

前值：10800億元

信貸預測值：13773億元

中銀國際證券分析師林媛媛點評：受政策、疫情和洪水共同影響，8月貸款新增1.22萬億元，增量基本符合市場預期，同比少增631億元。從結構來看，延續了7月票據多增、企業一般貸款和居民貸款少增的趨勢。8月票據新增2813億元，同比多增4489億元；而企業中長期信貸（+5215億元）同比少增2037億元，企業短貸（-1149億元）同比多降1196億元。8月信貸結構欠佳反映出在房地產、平臺隱性債務政策疊加疫情和洪水，有效信貸需求繼續走弱。在監管強調做好“跨周期”調節背景下，貨幣信貸政策或邊際寬松，國內經濟穩增長或持續發力推動。

M2：剪刀差再度走擴

M2公布值（同比）：8.2%

前值：8.3%

M2預測值（同比）：8.4%

川財證券宏觀策略分析師陳琦點評：M2、M1增速延續回落。8月末M2、M1同比增速較7月再度收斂。究其原因，一方面，“后疫情時代”中國堅持實施正常的貨幣政策，“穩字當頭”，在去年基數效應的影響下，流動性表觀指標表現不突出，M2增速有所下滑也在預期之內。而另一方面，在房企融資受限的大背景下，8月M1同比增速延續下滑趨勢。

但從需求角度看，M1、M2剪刀差再度走擴，需求恢復進度或不及預期。今年上半年國內經濟穩增長壓力不大，但M1、M2負剪刀差持續走擴，房地產行業監管趨嚴、政府債發行后置對實體經濟融資需求有所影響，疊加國內消費、投資處于溫和修復過程中，需求修復整體不及預期。