截至今年三季度末，萬能險持流通股市值815.5億元，而年初則為973.9億元

曾經(jīng)的“舉牌彈藥”萬能險對A股的影響正在逐步減弱。

隨著三季報出爐，萬能險對A股的持股數(shù)據(jù)也隨之浮出水面。據(jù)《證券日報》記者梳理，截至今年三季度末，萬能險持流通股市值達815.5億元，較年初的973.9億元，縮水158.4億元。實際上，萬能險在2015年-2017年“風(fēng)頭正盛”之際，對A股的持股市值連續(xù)三年超過1200億元。

萬能險持股市值為何會縮水158.4億元?《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)有兩大原因：一是人身險行業(yè)經(jīng)營模式持續(xù)變革，此前采用高結(jié)算利率推動萬能險銷售的險企近兩年或主動壓縮該險種保費，或被銀保監(jiān)會接管，或清算重組，諸多因素導(dǎo)致萬能險保費持續(xù)下滑;二是隨著萬能險給付期的到來，一些此前通過萬能險持有A股公司的險企陸續(xù)減持相關(guān)上市公司，導(dǎo)致持股市值下滑。

一家險企副總裁對《證券日報》記者表示，近年來隨著行業(yè)回歸保障，中短期萬能險被持續(xù)壓縮。前不久監(jiān)管層就萬能險約談了一些險企，主要是為了避免發(fā)生利差損風(fēng)險，對于實際萬能賬戶投資收益率低于實際結(jié)算利率的公司將會作出進一步的指導(dǎo)意見。目前公司除了個別年金險有搭配萬能賬戶銷售以外，幾乎沒有單獨銷售萬能險，不過也將保持對市場的關(guān)注。

大類險種中萬能險增速最慢

銀保監(jiān)會近期披露的最新數(shù)據(jù)顯示，前三季度，代表萬能險保費的“人身險公司未計入合同核算的保戶投資款新增交費”達5805億元，同比下降17%。

萬能險這一增速在行業(yè)大類險種(壽險、健康險、意外險等)保費增速中，為最低增速。銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，保險業(yè)各大類業(yè)務(wù)中，產(chǎn)險業(yè)務(wù)9222.09億元，同比增長6.51%;壽險業(yè)務(wù)20186.88億元，同比增長4.84%;健康險業(yè)務(wù)6665.89億元，同比增長17.41%;意外險業(yè)務(wù)915.53億元，同比下降1.52%。

不難看出，代表純保障業(yè)務(wù)的健康險與偏理財屬性的萬能險保費增速走向兩個極端：健康險不受疫情影響逆勢增長;萬能險規(guī)模持續(xù)下滑。

這兩大險種增速的分化，反映出人身險行業(yè)的深度變革。

自2016年年底以來，監(jiān)管層陸續(xù)出臺多個政策，引導(dǎo)“保險姓保、回歸保障”，并限制中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模，以附加險形式存在的萬能險也被叫停。

監(jiān)管持續(xù)推動險企回歸保障，源于對險企利差損風(fēng)險的考量。

死差益(賠付差額)、利差益(支付利率與投資收益差額)、費差益(費用差額)是保險公司利潤三大來源。其中，老牌保險公司由于經(jīng)營時間長，死差益與費差益普遍控制得較好，也有優(yōu)勢，但中小公司由于成立時間較短，利差益成突破口。

正是基于上述盈利模式，一些行業(yè)“黑馬”壽險公司此前通過推出高收益萬能險等產(chǎn)品吸納保費，迅速增大資產(chǎn)體量。由于這些萬能險的產(chǎn)品結(jié)算利率較高，因此，需要在資產(chǎn)端尋找收益率更高的投資資產(chǎn)以覆蓋成本，但債券、存款等固收類資產(chǎn)收益率普遍較低，這類公司將資產(chǎn)配置到股市等股權(quán)市場，只要投資收益高于負債成本便可實現(xiàn)“彎道超車”。

但這種經(jīng)營模式的風(fēng)險也很突出：一旦投資于股市的資產(chǎn)下跌，投資收益將無法覆蓋保費成本，險企會面臨虧損、流動性告急、償付能力不足等一系列風(fēng)險。此前就有險企由于股票投資虧損，出現(xiàn)虧損數(shù)十億元的案例。此外，2019年，雖然A股三大指數(shù)均收正，并取得不錯的漲幅，但仍有近兩成的險企股票投資出現(xiàn)虧損。今年以來被銀保監(jiān)會接管的個別險企就是這類險企的典型代表。

為防范險企利差損風(fēng)險，監(jiān)管層近年來持續(xù)引導(dǎo)險企回歸保險的保障功能，進一步壓縮中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模，推動健康險、壽險等長期險種。銀保監(jiān)會人身保險監(jiān)管部今年還約談了12家人身險公司的總經(jīng)理和總精算師，責(zé)令對萬能險財務(wù)收益率低于實際結(jié)算利率的現(xiàn)象整改，防范利差損等風(fēng)險隱患。

更多險資有望流入A股

隨著銀保監(jiān)會加大監(jiān)管力度以及保險行業(yè)的主動轉(zhuǎn)型，萬能險保費出現(xiàn)大幅下滑，萬能險在投資端激進投資來覆蓋負債端成本需求進一步降低。

據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，今年前三季度，類似前幾年“寶萬之爭”的激進投資方式已經(jīng)絕跡，萬能險漸被資本市場淡忘。不僅如此，今年以來持有萬能險賬戶的一些人身險公司也在陸續(xù)減持部分A股，那些此前在二級市場大出風(fēng)頭的險資也變得低調(diào)起來。

《證券日報》記者根據(jù)東方財富Chioce數(shù)據(jù)梳理顯示，截至三季末，萬能險持流通股市值達815.5億元，較二季度末減少80.5億元，較年初縮水158.4億元。三季末萬能險持股數(shù)量也較二季度末的79只減至三季末的72只。從公司來看，今年三季度，天安人壽、百年人壽、國華人壽、和諧健康等萬能險相關(guān)賬戶持股數(shù)量均出現(xiàn)減少。

當然，市場頗為關(guān)心的是，萬能險不再激進“買買買”之后，險資還會持續(xù)流入A股嗎?答案是肯定的。

今年以來險資通過傳統(tǒng)壽險賬戶、險企自有資金等方式源源不斷流入A股，這些產(chǎn)品賬戶的資金久期普遍較長，而且不會像前幾年的萬能險對所持個股進行激進加倉以謀求控制權(quán)，更不會頻繁調(diào)倉換股，可謂A股市場的穩(wěn)定石。

據(jù)《證券日報》記者梳理，截至今年9月末，險資持有股票及證券投資資金的余額為2.76萬億元，較年初凈增超過2000億元。隨著保險行業(yè)保費體量的增大以及監(jiān)管對權(quán)益投資上限的松綁，更多險資有望流入A股。多家險企投資部門相關(guān)負責(zé)人近期也對記者表示仍看好A股投資價值。

中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云近期也指出，在風(fēng)險可控的前提下險資應(yīng)適當提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，險資應(yīng)在保持總體規(guī)模穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，抓住A股波動向上的結(jié)構(gòu)性機會進行配置，并高度關(guān)注高分紅股票的長期價值，繼續(xù)挖掘大市值、業(yè)績優(yōu)、高ROE、較低估值的藍籌股長期投資機會，為保險資金帶來正向較好收益。（本報記者 蘇向杲）