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中新經緯11月15日電 題：市場“情緒底”已至，5年期以上LPR仍有下調可能

作者 魯政委 興業銀行(601166)首席經濟學家、華福證券首席經濟學家

(資料圖片)

顧懷宇 興業研究分析師

11月票據利率走勢延續10月弱勢，觸及3個月以來的低位，10月的產出缺口環比創下半年來的新低，幾乎大部分基本面因素均對債市偏利多，但是近期債市偏弱運行，原因幾何？

風險偏好調整是債市偏弱運行的一大原因。11月9日，受中國銀行(601988)間交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具(“第二支箭”)消息影響，債券市場方面，地產債量價齊升；權益市場方面，房地產指數自低點反彈。從整個市場來看，受美聯儲加息放緩預期以及中國優化疫情防控工作的二十條措施的發布，恒生指數近期表現也較好。恒生指數市盈率的走勢大致與10年期國債收益率走勢相同，當前恒生指數市盈率反彈，可能代表了市場“情緒底”已至。

資金面的波動是另一大原因。2022年4月以來，由于央行上繳利潤等因素，流動性較為寬裕，因此央行月初的7天逆回購投放量一直維持地量，通常在20-100億元左右，但是進入11月，央行7天逆回購投放量增至150億-180億元，明顯打破了4月以來的規律。不過，資金利率仍然回不到之前寬松的水準，資金面的波動可能來自全市場風險偏好的回升。

資金利率抬升可能導致流動性溢價回調和曲線走平。我們可以看到現券市場當前的流動性溢價水平位于趨勢線上方，在資金面緊張的背景下流動性溢價抬升可能的原因是，配置機構偏謹慎，增加了流動性較差標的券的賣壓，被動抬升了新老券利差和國開非國開利差，老券賣壓減輕后，需警惕新老券利差、國開非國開利差的收窄。據我們觀察，2022年降息以來，10年-1年期限利差大趨勢上仍處于上行區間，但11月資金面有所收斂，繼續做闊期限利差需等待降準信號，若降準未兌現，可能是階段性做平曲線的機會。

住房抵押貸款的利率參考5年期以上LPR(貸款市場報價利率)，以LPR為中樞加減點形成，30年期個人住房抵押貸款資產支持證券(MBS)的底層資產是個人住房抵押貸款，這決定了30年MBS估值也應該參考5年期以上LPR。

觀測5年期以上LPR與30年期MBS的利差我們發現，當30年期MBS利率低于5年期以上LPR利率時，代表了較強的5年期以上LPR降息預期，30年期MBS利率高于5年期以上LPR利率時，代表了較強的5年期以上LPR升息預期。經我們統計，當前5年期以上LPR與30年MBS利差為41bp(基點)，處于歷史較高的區間，因此若參考歷史經驗，未來3個月5年期以上LPR可能仍有15bp的下調空間。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：宋亞芬

編輯：郭晉嘉