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[ 和往年類(lèi)似，本月的14天逆回購(gòu)如期而至。9月19日，央行開(kāi)展了100億元的14天期逆回購(gòu)操作和20億元的7天期逆回購(gòu)操作，其中14天期逆回購(gòu)操作距離上次時(shí)隔7個(gè)多月，且操作利率也有變動(dòng)，較此前下降了10個(gè)基點(diǎn)至2.15%。 ]

[ Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月19日至27日，央行通過(guò)14天逆回購(gòu)操作累計(jì)投放2450億元。 ]

臨近季末，央行加大流動(dòng)性投放力度。自14天逆回購(gòu)操作重啟后，近日央行持續(xù)這一操作，且操作規(guī)模有所擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月19日至27日，央行通過(guò)14天逆回購(gòu)操作累計(jì)投放2450億元。

14天逆回購(gòu)的持續(xù)操作主要是為了護(hù)航節(jié)前流動(dòng)性，受跨季等因素影響，市場(chǎng)資金利率近日波動(dòng)加大。中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示，央行恰好在跨月的第一天開(kāi)啟14天逆回購(gòu)操作，主動(dòng)供給跨月資金，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，呵護(hù)季末資金面。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，跨過(guò)季末時(shí)點(diǎn)后，資金面將趨于平穩(wěn)，維持相對(duì)平衡的狀態(tài)。這主要是考慮到，相較9月，10月末不涉及跨季，稅期、跨月疊加對(duì)資金的影響。就債市而言，明明預(yù)計(jì)，短期上長(zhǎng)債利率維持低位震蕩走勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、寬信用的修復(fù)成色將決定下一段趨勢(shì)性行情的方向。

14天逆回購(gòu)緣何重啟

和往年類(lèi)似，本月的14天逆回購(gòu)如期而至。9月19日，央行開(kāi)展了100億元的14天期逆回購(gòu)操作和20億元的7天期逆回購(gòu)操作，其中14天期逆回購(gòu)操作距離上次時(shí)隔7個(gè)多月，且操作利率也有變動(dòng)，較此前下降了10個(gè)基點(diǎn)至2.15%。

“從全年來(lái)看，9月是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間窗口，貨幣政策操作往往較多。”一位銀行業(yè)宏觀分析師對(duì)記者稱，回顧歷史，多數(shù)情況下，14天及以上期限逆回購(gòu)?fù)斗啪霈F(xiàn)在春節(jié)或季末月份，主要是對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、稅期、金融機(jī)構(gòu)繳準(zhǔn)、企業(yè)所得稅匯算清繳的影響。

近來(lái)，市場(chǎng)資金利率波動(dòng)加大，資金面略有收斂。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至9月27日，7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）為1.6931%，雖然較26日有所下降，但較月初的1.4255%已上行約27個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR001）也已上行至1.38%附近，較月初有明顯反彈。

資金利率的上行引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這并不意味著銀行間流動(dòng)性態(tài)勢(shì)將發(fā)生改變。廣發(fā)證券(000776)固定收益首席分析師劉郁表示，9月資金面波動(dòng)放大，是供需狀態(tài)趨于平衡的表現(xiàn)，可能難以再回到7月初至8月上旬資金面持續(xù)充裕的狀態(tài)。流動(dòng)性可能進(jìn)入一個(gè)資金利率中樞小幅抬升，波動(dòng)放大的階段。

在季末節(jié)點(diǎn)，由于存款類(lèi)機(jī)構(gòu)面臨MPA考核而收緊銀行間流動(dòng)性供給，而市場(chǎng)流動(dòng)性需求趨強(qiáng)，因而資金利率往往呈現(xiàn)季末寬幅上行，完成跨季后迅速回落的調(diào)整特征。

“9月中旬以來(lái)資金面存在一定調(diào)整，但本身是從月初的相對(duì)低位起步回升，且距離政策利率仍有較大的息差空間。因而9月的這輪調(diào)整符合市場(chǎng)規(guī)律，主要驅(qū)動(dòng)仍然是短期層面的因素，銀行間流動(dòng)性合理充裕的環(huán)境并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。”明明說(shuō)道。

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)此輪14天逆回購(gòu)操作重啟并不意外。而且，9月19日操作的100億元14天資金將在國(guó)慶過(guò)后的第一個(gè)工作日，即10月8日到期，剛好可以跨過(guò)9月的月末時(shí)點(diǎn)。

明明分析稱，央行在14天逆回購(gòu)操作可以順利跨月的第一天就果斷開(kāi)啟了14天逆回購(gòu)操作，主動(dòng)供給跨月資金，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；另外上周其余時(shí)點(diǎn)投放的14天逆回購(gòu)也同樣都將在10月8日到期，預(yù)計(jì)當(dāng)日將至少有900億元的逆回購(gòu)到期。

在14天逆回購(gòu)持續(xù)開(kāi)展的同時(shí)，操作規(guī)模也有所擴(kuò)大，已從19日的20億元一度增長(zhǎng)至930億元，以平抑資金面的波動(dòng)。就市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在逆回購(gòu)操作加量后，資金利率出現(xiàn)小幅下行，債券市場(chǎng)走強(qiáng)。9月27日，國(guó)債期貨小幅收漲，10年期主力合約漲0.06%，5年期主力合約漲0.03%，2年期主力合約漲0.01%。

而在此前，由于短端市場(chǎng)利率向政策利率回歸，債市調(diào)整壓力加大，長(zhǎng)端利率持續(xù)震蕩而短端利率上行明顯。有分析稱，資金利率中樞暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性上行，但也難以回到此前低位，在流動(dòng)性邊際收斂的背景下，對(duì)長(zhǎng)端估值也會(huì)形成一定的壓力。

未來(lái)資金面將趨于平穩(wěn)

業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，在央行加大逆回購(gòu)操作規(guī)模的對(duì)沖下，跨季對(duì)流動(dòng)性的影響相對(duì)有限。度過(guò)這一時(shí)點(diǎn)之后，10月流動(dòng)性將趨于平穩(wěn)，維持相對(duì)平衡的狀態(tài)。

“央行近年前瞻、靈活、有效地開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，大幅平抑了資金利率的波動(dòng)。”明明稱，得益于央行靈活適度運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，近年來(lái)，流動(dòng)性總體水平保持合理充裕，目前DR007的7天移動(dòng)年化的標(biāo)準(zhǔn)差已回歸至2%附近。

另從近期央行縮量續(xù)做MLF（中期借貸便利）和重啟14天OMO操作可以看出，央行貨幣政策仍然保持穩(wěn)健基調(diào)，為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供寬松流動(dòng)性環(huán)境。明明認(rèn)為，在流動(dòng)性層面維持合理充裕的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)央行將對(duì)結(jié)構(gòu)性工具“做加法”以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，政策層面利好仍可期待。預(yù)計(jì)跨過(guò)季末時(shí)點(diǎn)后，資金面將趨于平穩(wěn)。

劉郁也表示，預(yù)計(jì)10月資金面將維持相對(duì)平衡的狀態(tài)，整體可能略好于9月。從節(jié)奏來(lái)看，10月資金利率預(yù)計(jì)先下后上，波動(dòng)或集中在25~27日的稅期以及月末兩個(gè)工作日28日和31日，稅期距月末較近，資金需求疊加可能給資金面帶來(lái)額外影響。

劉郁進(jìn)一步分析稱，具體要關(guān)注財(cái)政支出、MLF續(xù)做情況、稅期以及政府債供給情況等因素。比如，9月作為財(cái)政支出大月，往年同期公共預(yù)算支出規(guī)模約2.4萬(wàn)億~2.5萬(wàn)億元，這種補(bǔ)充效應(yīng)，預(yù)計(jì)使得10月假期之后、稅期之前的流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)，資金利率可能顯著低于9月最后一周的狀態(tài)。

另外，在MLF續(xù)做方面，8月和9月MLF到期量均為6000億元，央行均進(jìn)行了縮量續(xù)做，規(guī)模為4000億元。而10月MLF到期規(guī)模為5000億元，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)置換MLF有一定程度的預(yù)期。劉郁表示，若央行延續(xù)縮量、同時(shí)不降準(zhǔn)，MLF續(xù)做之后，市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期或出現(xiàn)邊際收斂。

在稅期方面，10月作為季初繳稅大月，10月25日是納稅申報(bào)截止日，26~27日為稅期走款日。廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，參考往年稅收收入數(shù)據(jù)，繳稅規(guī)模在1.4萬(wàn)億~1.5萬(wàn)億元，其中大部分在稅期繳納。且10月27日距離月末僅1個(gè)工作日。稅期與月末資金需求疊加，或使得資金利率出現(xiàn)波動(dòng)。