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近年來，伴隨著量化行業(yè)的快速發(fā)展，資金大舉涌入，一批私募相繼突破百億元大關(guān)，甚至達到千億元規(guī)模，成為資本市場的一支重要力量。

規(guī)模不斷攀升的同時，行業(yè)內(nèi)卷態(tài)勢也更趨明顯。一方面，科技進步賦予了量化投資更多的選擇，不少量化私募在科技上投入重金,“卷”算力；另一方面，投研人才和策略團隊是量化的核心，不少量化私募也斥巨資“卷”人才，將一批海內(nèi)外的頂級學霸招至麾下。

行業(yè)內(nèi)卷愈甚，強者會否恒強？

證券時報記者 許孝如

近日，由證券時報社主辦、長江證券(000783)協(xié)辦的“迎接復蘇，布局未來”——第八屆中國“金長江”私募基金發(fā)展高峰論壇暨私募評選活動在上海舉行。在主題為“中國量化投資的現(xiàn)狀與未來”的圓桌論壇上，靈均投資首席投資官馬志宇、世紀前沿創(chuàng)始人吳敵、艾方資產(chǎn)董事長蔣鍇、黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天等四位業(yè)界大咖就相關(guān)話題進行了深入探討，圓桌論壇的主持人由廣金美好總經(jīng)理羅山擔任。

告別“田園時代”

量化擁抱精細化

羅山：最近五年，量化私募的規(guī)模快速擴張。應(yīng)該怎樣看待量化行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，從業(yè)體會如何？

鄒倚天：國內(nèi)公募量化最早始于2009年，2012~2013年開始出現(xiàn)第一批私募量化，那時的策略相對比較簡單、粗獷，可能做3~5個因子，一年超額也能達到30%。那個年代應(yīng)該是量化投資的“田園時代”，也是最美好的時代。

這幾年，量化行業(yè)明顯內(nèi)卷，各方面的競爭越來越激烈，包括最基礎(chǔ)的高速通信網(wǎng)絡(luò)、算力投入、人才投入。如今，量化管理人都在考慮如何把每個環(huán)節(jié)打磨得更加精細。量化投資可以看作是一臺非常精密的儀器，最上游是各種原始數(shù)據(jù)，這幾年出現(xiàn)了指數(shù)級別的上升；中間是收益預測，下游則是交易執(zhí)行。每個環(huán)節(jié)都需要管理人去把它打磨得非常精細，才可能維持相對理想的超額收益。

總的來說，量化行業(yè)開始進入精細化發(fā)展模式。打個比方，量化投資有點像大家在跑步機上跑步，這個跑步機的速度很快，假如時速15公里代表了全行業(yè)的平均水平，誰在跑步機上的時速達不到15公里就會被摔下去。因此，要想比別人跑得稍微快一點，比如跑到時速18公里，那么就必須在投入或方法論上比別人領(lǐng)先。

吳敵：過去幾年，量化行業(yè)趕上了機器學習的爆炸，技術(shù)進步也帶來超額的大幅提升。2018~2020年，500指數(shù)的超額可以達到30%甚至40%。2021年，整個量化行業(yè)出現(xiàn)規(guī)模大擴張，在A股市場的占比由之前的5%提升至20%左右。我們從一個“容易賺錢”的時代，步入了需要精細化管理的時代。

我們統(tǒng)計了2021、2022年百億私募的平均超額收益，大概是15%。雖然都是15%，但2021年超額波動率在7%左右，2022年的波動率則從7%降到5%，說明量化行業(yè)在不斷進步，組合管理和風控能力不斷增強，收益來源更加穩(wěn)定。

“卷”算力與人才

量化門檻顯著提高

羅山：過去幾年，各大量化私募紛紛加大投入，包括投研、人才、技術(shù)等。請問私募機構(gòu)該如何應(yīng)對競爭激烈的環(huán)境？

蔣鍇：一方面，在10萬億的大資管市場中，每家資管機構(gòu)都可以結(jié)合自己的稟賦和特色做差異化的投資。比如，我們專注做絕對收益量化的產(chǎn)品，而不去做相對收益，與其他同行在同一個賽道上比超額。基于此，我們的研究精力主要是挖掘另類的投資策略，呈現(xiàn)出低相關(guān)性的策略以及不同的收益來源。

另一方面，量化私募行業(yè)越來越成熟，品牌的培養(yǎng)以及售后服務(wù)也很重要，我們在相關(guān)方面也做了很多的努力。

馬志宇：早年量化的日頻策略，更多是針對數(shù)據(jù)清洗和整理，然后做一些有邏輯意義的嘗試以獲得一些因子，這對算力的要求較低。后來，一些公司用機器搜索的方式尋找因子，對算力的需求明顯提升?，F(xiàn)在，整個因子和模型都需要通過機器學習的方式獲得，因此對算力的要求進一步提升。

這背后，實際上是技術(shù)發(fā)展和方法論的不斷驗證，可以發(fā)現(xiàn)，量化投資除了人力以外，算力是越來越重要的另一部分。基于此，在開發(fā)策略上欲進一步精進，就必須投入更多。目前投入確實比較大，我們公司每年需要在算力的硬件上投入過億，這是不得不承擔的成本。

量化行業(yè)是一個智力密集型的行業(yè)，頂尖人才能夠發(fā)揮的價值是顯著的。這個行業(yè)越來越變成了一個門檻不斷提高的行業(yè)，需要做到有效、精準的投入，才能有高效的產(chǎn)出。

股票策略具有周期性

多策略應(yīng)對超額衰減

羅山：過去幾個月，無論是股票阿爾法策略，還是商品策略，或者套利、T0等策略，均面臨較大挑戰(zhàn)。在市場超額收益持續(xù)衰減的環(huán)境下，怎么看待今年的A股市場？

馬志宇：如果和去年同期相比，今年整個行業(yè)投資的難度更大，超額相比去年略有下降。一方面，今年A股部分板塊出現(xiàn)比較集中式的上漲，這對于量化分散的投資方式不利。另一方面，比如TMT板塊，之前很長一段時間表現(xiàn)較差，從因子或者策略的配置上導致一部分模型在今年失效，所以今年前幾個月的業(yè)績表現(xiàn)一般。

長期來看，如果量化規(guī)模進一步提升，業(yè)績可能會進一步面臨挑戰(zhàn)。關(guān)于行業(yè)的難題和挑戰(zhàn)，主要在于獲取另類數(shù)據(jù)，打通量化和非量化的界限，將一些主觀的思路或者投資成果整合到量化組合中等。目前，另類數(shù)據(jù)在A股市場的覆蓋度、質(zhì)量都不是很理想。

蔣鍇：為了達到同樣的收益，原來我們單一策略可以做到2%~3%的夏普，現(xiàn)在單一策略只能做到1%的夏普。在這種情況下，我們信奉一個原理，在資管市場里，唯一的免費午餐就是分散化。如果我們能夠在多資產(chǎn)類別上有效探索，形成組合化的策略產(chǎn)品，可以把整個產(chǎn)品的收益風險比維持在更好的水平。

量化投資不斷進化

行業(yè)前景依然廣闊

羅山：全面注冊制時代已經(jīng)來臨，未來十年A股市場將更加成熟。對于量化行業(yè)而言，未來會面臨哪些挑戰(zhàn)？

吳敵：量化本質(zhì)上除了會對一些公司做預測以外，最大的優(yōu)勢是分散投資。注冊制下，市場不斷健康和成熟，有更多好的公司上市，量化投資的標的更豐富。

同時，量價策略的衰減在未來3~5年會不可避免地持續(xù)下去，所以我們必須跟隨市場進化。美國的量化同行，這幾年就在不斷進化，比如另類數(shù)據(jù)越來越多，對大數(shù)據(jù)的投入巨大。在中國，量化也必須快速進化。

鄒倚天：與自身比，國內(nèi)量化這幾年發(fā)展很快，從最早的“田園時代”步入“精細化時代”。與海外成熟市場比，國內(nèi)量化行業(yè)正在快速發(fā)展，但還處于成長期。

長期來看，國內(nèi)量化一定會向著越來越成熟的市場發(fā)展，所有的阿爾法未來都會慢慢收斂，這是市場機構(gòu)化和成熟化的過程。站在當前視角看，量化的紅利期包括整個市場阿爾法紅利期，至少還有三五年時間。

馬志宇：量化一直想把最新、最前沿的科技用于投資中，比如機器學習。這一類的產(chǎn)品和技術(shù)，今后也將會給量化投資帶來巨大的轉(zhuǎn)變。從策略、技術(shù)的角度看，相信更先進的技術(shù)融入之后，量化投資未來會有很多的突破，所以量化投資行業(yè)前景廣闊。