伊人久久五月丁香综合中文亚洲_亚洲图片激情小说_yy6080亚洲一级理论_亚洲成A人片在线观看中文

工業利潤降幅仍大，但有望步入回升通道

2023年3月工業企業利潤點評

全文共3298字，閱讀大約需要7分鐘

(資料圖片僅供參考)

文財信研究院 宏觀團隊

伍超明 胡文艷

核心觀點

一、從決定企業利潤的量、價、成本三因素框架看，工業產銷加快推動量增是工業利潤降幅收窄的主因，但需求恢復偏慢導致工業生產者出廠價格（PPI）降幅擴大、每百元營收中的成本抬升，共同拖累3月工業利潤降幅仍大，企業經營依舊較為困難。

二、分行業看，裝備制造業是工業利潤回升的主要拉動力量，利潤結構繼續改善。一是從利潤占比看，1-3月份上游采礦業和原材料制造業利潤占全部工業的比重連續11個月回落，中游裝備制造業利潤占比較1-2月份提高約3.7個百分點，下游消費品制造業利潤占比季節性有所回落，利潤結構總體更均衡。二是從利潤增速看，受益于出口增速超預期回升、促消費政策推動汽車產銷均明顯改善，3月份中游裝備制造業利潤降幅較1-2月份大幅收窄19.1個百分點，拉動作用最為明顯；受PPI價格同比降幅擴大、需求端恢復仍偏慢等因素影響，上游原材料行業利潤降幅仍大；下游消費品制造業利潤表現分化，飲料、食品、紡織等制造業盈利改善較多，但總體降幅還有所擴大。

三、工業企業持續縮表被動推高資產負債率，企業仍處于去庫存周期。如資產負債率方面，3月工業企業資產負債率環比、同比均有所回升，主因資產增速仍低于負債增速且前者回落更多，被動推高了杠桿率，企業主動擴表、投資意愿依舊不足。庫存方面，3月工業企業產成品庫存增速較上月回落1.6個百分點，與積壓庫存被消耗、基數抬升和企業主動去庫意愿增強相關。受PPI繼續探底、庫存仍處于偏高水平、基數抬升等因素影響，預計企業仍處于去庫存周期。

四、預計工業利潤增速有望加快步入回升通道。一是隨著國內疫情快速過峰支撐服務業、消費恢復，加上穩增長政策持續發力顯效，內需有望明顯改善，產銷銜接水平將趨于提高，對工業企業盈利恢復形成有力支撐。二是隨著助企紓困政策加力顯效和生產生活秩序恢復正常，企業成本壓力有望持續緩解，也有利于利潤改善。三是一季度過后基數大幅走低，有望支持工業企業利潤增速加快回升。四是預計二季度PPI增速仍將處于負增長區間，價格因素將繼續對工業利潤形成拖累。五是全球經濟復蘇動力減弱，出口放緩壓力加大；同時國內房地產恢復力度仍存在較多不確定性、企業投資信心不足，均會對工業利潤修復形成一定制約。

事件：2023年1-3月份全國規模以上工業企業利潤總額同比下降21.4%，降幅較1-2月份收窄1.5個百分點。3月當月規上工業企業利潤同比下降19.2%，降幅較1-2月份收窄3.7個百分點。

正文

一、量增是工業利潤降幅收窄主因，但價降、成本升拖累其降幅仍大

一是量的方面，受益于基數下降、3月出口超預期回升和經濟持續恢復，3月份規模以上工業增加值增速較1-2月提高1.5個百分點，工業生產活動繼續加快，對利潤形成有力支撐。如3月全國規模以上工業企業營業收入同比增長0.6%，較1-2月份提高1.9個百分點，促進了企業利潤的改善。

二是價格方面，受海外需求走弱和去年同期高基數的影響，3月份工業生產者出廠價格指數（PPI）和生產資料價格指數分別增長-2.5%、-3.4%，降幅較1-2月份分別擴大1.4和1.7個百分點，對企業盈利的拖累繼續有所加大(見圖1-2)，是導致企業利潤降幅仍深的主要原因。

三是成本方面，隨著助企紓困等政策效果持續顯現，原材料等成本價格回落，均有利于企業減負，但市場需求恢復偏慢、產銷銜接水平不高，企業營收回升速度慢于成本回升速度，導致企業單位成本仍在上升，制約了利潤改善的幅度。如1-3月份規模以上工業企業每百元營業收入中的成本為85.04元，較1-2月增加0.18元，較去年同期增加0.97元，為近8年來同期高位水平（見圖3）。分行業看，制造業每百元營業收入中的成本為85.71元，較1-2月份增加0.32元，達到近8年來同期最高水平（見圖3），是工業企業成本承壓的主要拖累因素；同期采礦業、電力熱力燃氣及水的生產供應業單位成本，分別較1-2月份增加0.07元和減少0.88元，拖累相對較小。

二、中游裝備制造業是主要拉動力量，工業利潤結構繼續改善

一是從三大門類看，制造業是支撐工業利潤降幅收窄的主因。1-3月份，制造業、采礦業、電力熱力燃氣及水生產和供應業利潤增速分別為-29.4%、-5.8%和33.2%，分別較1-2月份提高3.2、回落5.7和回落5.4個百分點（見圖4），制造業是主要支撐力量。其中，采礦業利潤增速持續回落，或主要與高基數、大宗商品價格回落等因素密切相關；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤增速高位放緩則與3月份基建、地產等投資需求有所回落相關。

二是從制造業內部看，裝備制造業是工業利潤改善的主要拉動力量。其一，受益于國內生產活動加快恢復，上游原材料行業利潤降幅有所縮窄，但PPI價格同比降幅擴大、需求端恢復偏慢導致上游原材料行業利潤降幅仍大（見圖5），其中有色/黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學原料及化學制品、石油煤炭加工業等制造業利潤降幅均在50%以上（見圖6）。其二，受出口增速超預期回升、促消費政策推動汽車產銷均明顯改善等因素影響，3月份中游裝備制造業利潤降幅較1-2月份大幅收窄19.1個百分點，是對工業企業盈利改善拉動最大的行業板塊。其中，汽車制造業利潤增速較1-2月份提高50個百分點以上，計算機通信電子行業利潤累計降幅較1-2月收窄近20個百分點，兩者貢獻顯著（見圖6）。其三，消費品制造業利潤表現分化，總體降幅還有所擴大，如受益于服務消費恢復勢頭良好，飲料、食品、紡織等消費品制造業盈利改善較多，但文體教育、農副食品加工、醫藥制造等行業，拖累全部消費品制造業1-3月份利潤降幅較1-2月還擴大約1.5個百分點（見圖5-6）。

三是從利潤占比看，上游延續回落、中游回升較多、下游有所下降，利潤結構繼續改善。1-3月份上游采礦業和原材料制造業利潤占全部工業的比重為37.7%，較1-2月份回落0.5個百分點，連續11個月回落；中游裝備制造業利潤占比較1-2月份季節性回升約3.7個百分點；下游消費品制造業利潤占比季節性有所回落，總體上利潤結構繼續改善（見圖7）。上中下游利潤結構總體更均衡：一方面與上中下游價格分化緩解密切相關，如3月份上游采掘工業和原材料工業PPI增速分別較2月份回落5和2.9個百分點，降幅較全部PPI高出3.9和1.8個百分點；同期加工工業、生活資料PPI增速均僅微降0.2個百分點，上游行業價格明顯回落更多，對其利潤形成較大拖累；另一方面隨著國內疫情快速過峰，此前“外強內弱”、“服務業弱于工業”的格局逐漸逆轉，加上政策加大對薄弱環節的支持力度，中下游利潤占比均向均衡水平回歸。

四是高技術制造業利潤增速恢復偏慢，但新舊動能轉換趨勢未變。根據我們的統計，1-3月份高技術制造業利潤降幅，較1-2月份有所收窄，但仍低于全部制造業利潤增速（見圖8），主因受疫后幾年高基數等因素的影響，高技術制造業中占比較大的計算機、通信及其他電子設備制造業利潤降幅仍大，醫藥制造業利潤降幅繼續擴大。但國內新舊動能轉換的大趨勢未變，未來在政策支持和新需求增長的共同支撐下，產業升級步伐有望繼續加快。

三、工業企業持續縮表，資產負債率繼續被動提高

3月末規上工業企業資產負債率為57.1%，較2月末提高0.3個百分點，同比提高0.6個百分點（見圖9）。

從資產和負債增速看，兩者分別較2月末回落0.5和0.4個百分點，同比分別降低2.9和2.2個百分點，延續2022年二季度以來的回落態勢（見圖10），但資產增速低于負債增速，且前者回落更多，導致資產負債率繼續回升。這仍屬于被動式的推高杠桿率，面對實際面臨的經營困難和對未來經濟前景的擔憂，企業主動加杠桿擴張資產負債表的意愿依舊不足。

分企業類型看，私企、外企和國企加杠桿意愿均待提振。3月末私企、外企和國企資產負債率分別為59.6% 、53.2%和57.5%，分別較2月末提高0.6、0.3和0.1 個百分點（見圖10）。根據2月末的數據，私企、外企和國企的資產增速分別較上年同期回落2.4、3.9和2.8個百分點，負債增速分別同比回落2.2、4.6和2.2個百分點，均總體延續回落態勢，反映出三者增加資本開支意愿均不強。三者資產負債率回升主因資產增速較負債增速放緩更多，屬于被動式結果，助企紓困和全面提振企業信心仍是當務之急。

四、工業企業延續去庫存周期

3月末，工業企業產成品存貨同比增長9.1%，增速較2月份回落1.6個百分點（見圖11）。原因主要有三：一是隨著國內需求持續恢復，前期積壓的產成品庫存部分被消耗；二是盈利延續負增長疊加企業庫存仍處于偏高水平，導致企業主動去庫存意愿增加；三是去年同期基數抬升也有利于與庫存增速回落。

展望未來，預計工業企業仍處于去庫存周期。一是根據歷史經驗，PPI增速與工業企業庫存增速高度相關，一般前者略領先后者，短期內PPI增速大概率繼續回落，將推動企業延續去庫存（見圖11）。二是當前工業企業庫存增速仍處于中間位置，且分行業看上、中、下游制造業庫存增速均不低，未來仍有一定回落壓力（見圖12）。三是隨著國內疫情防控較快平穩轉段和穩經濟政策效果持續顯現，國內需求有望持續恢復，有利于消化前期積壓的庫存。四是未來數月基數抬升，也有利于庫存增速回落。

五、預計工業利潤增速有望加快步入回升通道

一是隨著國內疫情快速過峰支撐服務業、消費恢復，加上穩增長政策持續發力顯效，內需有望明顯改善，產銷銜接水平將趨于提高，對工業企業盈利恢復形成有力支撐。二是隨著助企紓困政策繼續加碼和疫情放開后工業生產循環暢通，企業成本壓力有望持續緩解，也有利于利潤改善。三是一季度過后基數明顯走低，有望支持工業企業利潤增速持續回升。四是預計上半年PPI增速仍將處于負增長區間，價格因素將繼續對工業利潤形成一定拖累。五是全球經濟復蘇動力不足，加上海外銀行業危機將對實體經濟造成一定沖擊，出口放緩壓力或明顯加大；同時國內房地產恢復力度仍存在較多不確定性、企業投資信心不足，均會對工業利潤修復形成一定制約。

往期回顧　

財信研究評7月工業企業利潤數據：PPI回落致利潤增速放緩，但利潤結構繼續好轉

財信研究評8月工業企業利潤數據：中下游利潤持續恢復，但企業經營困難仍大

財信研究評9月工業企業利潤數據：裝備制造業支撐工業利潤結構改善

財信研究評10月工業企業利潤數據：利潤增速放緩壓力猶存，但利潤結構持續改善

財信研究評12月工業企業利潤數據：預計利潤增速或一季度筑底企穩

財信研究評1-2月工業企業利潤數據：需求和價格因素拖累利潤降幅擴大

免 責 聲 明|

本微信號引用、摘錄或轉載來自第三方的文章時，并不表明這些內容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。

市場有風險，投資需謹慎。本微信號所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業決策不應將本微信號內容為投資決策唯一參考因素，亦不應認為本微信號所涉內容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內容所引致的直接或間接后果承擔任何責任。

本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應從嚴格經濟學意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內容所可能引起的后果，不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。

本微信號內容（除引用、摘錄或轉載來自第三方的文章），未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。

本人對本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。