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3月27日降準正式落地，當日央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，同時以利率招標方式開展了2550億元7天期逆回購操作，中標利率為2%，與此前持平。因當日有300億元7天期逆回購到期，單日實現凈投放2250億元。

市場人士指出，周一銀行間市場資金面均衡偏松，早間10點，主要回購利率中DR001（銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率）繼續下行至1.2%附近，DR007加權平均利率持平于2.12%左右。

【資料圖】

臨近季末資金利率波動性可能加大

值得注意的是，3月15日央行通過巨額增量續做MLF（中期借貸便利）和降準釋放了近萬億的中長期資金，補充銀行體系流動性水位，但上述舉措并沒有立即緩解市場的緊張預期。

降準公告發布的后兩個交易日，市場資金利率仍處于邊際上升的態勢，3月21日DR007一度上行至2.23%，是3月以來的最高點。隨后央行及時回應市場需求，當日投放7天期逆回購1820億元，維持流動性合理充裕，穩定市場預期，資金利率開啟下行。

上述人士并表示，今日央行降準落地釋放一定流動性，預計央行將維持流動性合理充裕。但隨著季末臨近，資金利率的波動性可能有所加大。

北京某非銀機構交易員對貝殼財經記者表示，當前隔夜利率（DR001）價格較低，繼續下行空間有限。此外，周一開始，7天期資金即可實現跨季。7天期回購利率（DR007）受跨季因素影響，市場需求將逐步增加，DR007利率也有上行動力。

不過光大證券(601788)首席金融業分析師王一峰指出，稅期過后，隔夜利率大幅下行，疊加月末財政支出力度加大，流動性環境轉松，跨季資金面無憂。

信達證券固收首席分析師李一爽指出，本周政府債繳款規模大幅回落，據測算降準落地或將釋放約5500億元中長期流動性，季末有大量財政支出投放，但考慮本周公開市場到期規模仍然較大，且當前機構資金跨季進度偏緩，跨季期間資金面可能仍有波動。

值得注意的是，當前DR007與DR001期限利差較大，預計后期將逐漸收斂。王一峰認為，DR007與DR001期限利差合意區間或為20-40個基點（bp）。

回顧2019年以來資金面，除春節、季末等個別時點略有震蕩，期間DR007與DR001利差基本處在20-40bp箱體內運行，因此流動性穩定充裕環境下，7天與隔夜期限利差合意水平或為20-40bp區間。

王一峰并表示，在沒有基準利率參考錨的情況下，DR001運行軌跡形成以1.6%為下限（參考法準利率）、2%為上限（參考公開市場利率）的隱性走廊機制，合意波幅在40bp以內。

此外，隨著降準落地，國有大行融出資金融出規模近期也有大幅上升。上周國有大型商業銀行在質押式回購市場平均每個交易日凈融出3萬億，其中上周五單日凈融出超3.8萬億，創1月6日以來的新高，質押式回購成交規模也大幅回升至6.9萬億。

市場利率上行空間有限

李一爽認為，當前資金利率已經回到了政策利率附近，央行在3月末的降準證明了貨幣政策短期尚未回到緊縮階段。央行四季度貨幣政策執行報告對于推動信貸大幅擴張的訴求有所下降，由于政策強刺激的動力有限，利率上行的空間有限。但短期來看，由于資金面波動仍存，短期短端利率仍然維持高位。

王一峰表示，進入4月，預計資金面可維持中性偏寬狀態，1年期同業存單（NCD）中樞或維持2.6-2.65%區間，但仍需警惕高杠桿模式下稅期等擾動造成的短端資金利率階段性“脫軌”。

一方面，監管控制信貸節奏疊加前期項目儲備的持續消耗，4月非季末月份中頭部機構信貸投放節奏或出現放慢趨勢。同時，3月末降準落地將形成5000億左右中長期資金釋放，機構間存貸分化及頭部機構存貸不匹配現象將有所改善，1年期存單利率或回落至2.6-2.65%區間內，同去年末點位大體持平。

大行資金融出動作有望較一季度更加頻繁，整體短端資金面維持平穩充裕概率較大，DR007或圍繞公開市場利率中樞波動運行。

另一方面，也需注意到當前R001（質押式隔夜回購加權平均利率）成交量數次突破6萬億關口，非銀機構加杠桿滾隔夜意愿較強，DR001波動性短期內或難以平復。在繳稅、央企分紅等階段性因素擾動下，隔夜利率仍有可能再現“上躥下跳”情況。

此外，歐美銀行業的動蕩對于國內貨幣政策可能產生的溢出效應不容忽視。目前來看，在美聯儲年內貨幣政策轉向寬松概率不斷增大和國內通脹趨緩的雙重因素下，國內央行貨幣政策空間仍然比較充足,后續國內經濟復蘇進程將是決定央行后續貨幣政策的關鍵。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 徐超

校對 趙琳