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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

(資料圖片僅供參考)

經(jīng)濟(jì)升溫，通脹也隨之漸起；開門“紅”能否持續(xù)點(diǎn)亮2023年的復(fù)蘇之“光”？

市場(chǎng)近日出現(xiàn)分歧、調(diào)整；但無論是A股新增投資者（84.48萬戶，環(huán)比18.59%），滬指收盤3255.67(+5.39%)；還是1月信貸數(shù)據(jù)，剛過去的2023年1月之好消息頻傳，多項(xiàng)數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟(jì)正在筑底修復(fù)。

中國1月CPI同比2.1%，環(huán)比0.8%；PPI同比-0.8%，環(huán)比-0.4%。但其似乎尚不構(gòu)成當(dāng)下的主要風(fēng)險(xiǎn)。

“核心CPI環(huán)比與季節(jié)性相同、服務(wù)CPI環(huán)比高于季節(jié)性，說明非食品商品CPI環(huán)比低于季節(jié)性，居民服務(wù)消費(fèi)的回暖較快、商品消費(fèi)的復(fù)蘇相對(duì)滯后，消費(fèi)整體的回升斜率比較溫和?！闭猩毯暧^張靜靜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

在國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來，1月CPI、PPI均不及預(yù)期，核心CPI連續(xù)2個(gè)月回升，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)只是弱修復(fù)、需求并未明顯改善，與1月其他高頻數(shù)據(jù)的信號(hào)一致。短期看，CPI階段性升破3%的可能性下降，PPI也仍將維持負(fù)增長(zhǎng)，需關(guān)注服務(wù)價(jià)格和核心CPI可能持續(xù)上行?！?023全年通脹壓力可控，難以實(shí)質(zhì)制約貨幣政策，貨幣寬松仍是大方向?！?/p>

信貸方面，1月新增人民幣貸款4.9萬億，預(yù)期4.08萬億，2022年同期3.98萬億；新增社融5.98萬億，預(yù)期5.68萬億，2022年同期6.18萬億；社融增速9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，預(yù)期11.5%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。

“1月新增信貸為單月歷史最高、新增社融為歷史次高，均大超預(yù)期、也大超季節(jié)性；結(jié)構(gòu)有改善、但仍有較大空間，集中表現(xiàn)為居民短貸延續(xù)少增、按揭貸款進(jìn)一步走弱、企業(yè)短貸沖量特征明顯，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，地產(chǎn)和消費(fèi)尚未明顯改善，也與1月通脹和其他高頻等數(shù)據(jù)的信號(hào)一致。”熊園解釋。

與此同時(shí)，頗受市場(chǎng)關(guān)注的1月美國CPI略超預(yù)期。1月美國CPI同比錄得6.4%，預(yù)期6.2%。2月14日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1月CPI環(huán)比升0.5%（前值下降0.1%），核心CPI環(huán)比0.4%（前值0.3%）；CPI同比6.4%（前值6.5%）。

這在景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭看來，基本符合預(yù)期，盡管CPI按年增長(zhǎng)6.4%及核心CPI（食品及能源除外）按年增長(zhǎng)5.6%超出預(yù)期。此外，商品通脹溫和增長(zhǎng)，但仍呈下行趨勢(shì)。新車及服裝價(jià)格攀升。服務(wù)業(yè)價(jià)格略微下滑，但仍具有堅(jiān)挺。大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，住房成本依然強(qiáng)勁。

邏輯上，2023年市場(chǎng)將步入持續(xù)復(fù)蘇之路，盡管過程未必一帆風(fēng)順。趙耀庭認(rèn)為，年初以來，美國股市似乎正消化“軟著陸”預(yù)期，即通脹持續(xù)放緩，增長(zhǎng)保持不變。不過，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一般滯后12-18個(gè)月。一年前，聯(lián)邦基金利率為0.00%，這或許有助于解釋為何通脹依然居高不下，而增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健。

其預(yù)期，政策緊縮將在未來數(shù)月發(fā)揮作用，通脹及增長(zhǎng)均會(huì)有所放緩。隨著經(jīng)濟(jì)走弱及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮加劇，股市或會(huì)回吐近期出現(xiàn)的部分漲幅。當(dāng)前報(bào)告顯示，美國通脹可能繼續(xù)從峰值下降，但放緩速度可能不及部分人士預(yù)期。“這意味著未來市場(chǎng)或?qū)⒂兴鹗?，但這并未改變我們對(duì)未來一年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的樂觀看法?！?/p>

2月16日，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3249.03(-0.96%)、11907.40(-1.39%)、2512.50%（-1.36%）；當(dāng)日受“環(huán)比增速超預(yù)期反彈的PPI強(qiáng)化加息前景、美聯(lián)儲(chǔ)官員放鷹”之影響，美股跌超1%，道指、納指、標(biāo)普500分別報(bào)收33696.85(-1.26%)、11855.83(-1.78%)、4090.41(-1.38%)；盤中，離岸人民幣兌美元（CNH）報(bào)6.8700,美元指數(shù)升至104.03。

“可將此視作一個(gè)買入的良機(jī)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)可能不得不放松其緊縮立場(chǎng)?！壁w耀庭認(rèn)為，“從以往來看，股市一般會(huì)在通脹觸頂后的2-3年表現(xiàn)良好?！?

而美國通脹下行路徑會(huì)曲折或放緩嗎？它或許不再重要了。招商宏觀分析認(rèn)為，目前的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向就業(yè)。無論通脹下行斜率如何，短期降至2%都不顯示，那么就業(yè)轉(zhuǎn)弱、經(jīng)濟(jì)衰退才是美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)結(jié)束加息的關(guān)鍵?！昂Ｍ馐袌?chǎng)仍低估了美聯(lián)儲(chǔ)短期緊貨幣的決心及影響，但亦有可能在未來因高估上述因素的中期影響而出現(xiàn)超調(diào)。”

東吳宏觀分析認(rèn)為，1月通脹數(shù)據(jù)將鞏固當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息“慢一點(diǎn)，高一點(diǎn)，久一點(diǎn)”的共識(shí)。3月加息25bp不是終點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將在上半年小幅漸進(jìn)加息，而金融市場(chǎng)尚未對(duì)一個(gè)更為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行充分定價(jià)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在與美聯(lián)儲(chǔ)的博弈中，市場(chǎng)開始退縮、讓步。FactSet數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI公布后，衍生品市場(chǎng)昭示聯(lián)邦基金利率在8月份達(dá)到5.28%的峰值。意味著美聯(lián)儲(chǔ)今年將多次降息的希望破滅：基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)年底將高于5.12%。

這也被視為不利A股市場(chǎng)的外圍壞消息。好消息則大多是相繼公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)；當(dāng)然，其中也不乏隱憂。諸如，短期看，商品消費(fèi)不及服務(wù)消費(fèi)；出口形勢(shì)嚴(yán)峻（拐點(diǎn)乍現(xiàn)）；中長(zhǎng)期人口拐點(diǎn)（人口結(jié)構(gòu)與勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，老齡化問題加?。?、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整難度加大等。

不過，不必對(duì)經(jīng)濟(jì)前景過于悲觀。假以佐證的是，中國經(jīng)濟(jì)1月開門紅之外，海外投資者對(duì)中國市場(chǎng)的信心在最近三個(gè)月里持續(xù)增強(qiáng)。去年年底至今，全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國資產(chǎn)普遍看好，各大投行紛紛上調(diào)中國GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)值。如先鋒領(lǐng)航將中國2023年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4.5%上調(diào)至5.3%；野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺將其從4.8%上調(diào)至5.3%。但鑒于預(yù)期基數(shù)較高，將2024年GDP增速預(yù)期從5.5%下調(diào)至4.4%。根據(jù)最新預(yù)測(cè)，2023年一季度GDP環(huán)比增速預(yù)計(jì)將從2022年四季度的0.0%升至2.2%，并于二至四季度穩(wěn)步放緩至1.3%、1.0%和1.0%。

在保銀資本管理公司總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威看來，1月北向資金凈流入規(guī)模已超去年全年凈流入規(guī)模，這證明海外投資者不僅唱多中國，而且在實(shí)際投資中做多中國資產(chǎn)。中國“走出疫情”這一投資主題已在全球范圍達(dá)成共識(shí)。值得注意的是，自去年10月以來中國股市經(jīng)歷大幅反彈，疫情放開政策的效應(yīng)已在當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格上得到充分證明。進(jìn)入二月，內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)都有所回落，不排除短期內(nèi)市場(chǎng)存在獲利了結(jié)的壓力和可能性。

而且，張智威認(rèn)為，新年以來，經(jīng)歷疫情感染高峰后，中國迅速走出疫情的陰霾，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)。高頻數(shù)據(jù)顯示人民生活工作已經(jīng)基本恢復(fù)正常：大城市地鐵出行人數(shù)已超2019年疫情之前的水平，近期發(fā)電站用煤量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯反彈。

于2月15日結(jié)束的2023年全國春運(yùn)（40天）預(yù)計(jì)客流量近16億人次，同比增長(zhǎng)50.5%。這天，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3290.49(-0.39%)、12064.38(-0.25%)、2547.20%（-0.70%）；美股道指、納指、標(biāo)普500分別報(bào)收34128.05(+0.11%)、12070.59(+0.92%)、4147.60(+0.28%)；盤中CNH報(bào)6.8646,歐元兌美元報(bào)1.0690,美元指數(shù)103.83。

同日，《求是》發(fā)表題為《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問題》的文章指出“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求、加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、切實(shí)落實(shí)‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’、更大力度吸引和利用外資、有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”等五個(gè)方面。

其中，防范房地產(chǎn)業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來看，文章指出，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、財(cái)稅收入、居民財(cái)富、金融穩(wěn)定都具有重大影響。要正確處理防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)各項(xiàng)工作，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位……消除多年來“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”發(fā)展模式弊端，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，文章明確，要壓實(shí)省級(jí)政府防范化解隱性債務(wù)主體責(zé)任，加大存量隱性債務(wù)處置力度，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，穩(wěn)步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，堅(jiān)決遏制增量、化解存量。要禁止各種變相舉債行為，防范地方國有企事業(yè)單位“平臺(tái)化”。

“很顯然，債務(wù)超出信用和資產(chǎn)的約束，就會(huì)成為一種‘鴉片’?！蔽骶┭芯吭涸洪L(zhǎng)趙建認(rèn)為，債務(wù)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)不可或缺的一部分，沒有債務(wù)哪來貨幣。但是對(duì)于中國來說，在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，地方政府不能再用“債務(wù)刺激的努力來掩蓋結(jié)構(gòu)性改革的懶惰”，應(yīng)該一方面把債務(wù)用在最為關(guān)鍵的民生問題上，體現(xiàn)以人民為中心，另一方面：支持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，支持民營(yíng)企業(yè)，發(fā)揮中國經(jīng)濟(jì)的自愈力。

不過，在中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，對(duì)債務(wù)的緊縮政策時(shí)不時(shí)收緊時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)表現(xiàn)出債務(wù)周期的特點(diǎn)——緊縮政策嚴(yán)厲時(shí)，債務(wù)增長(zhǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)惡化；緊縮政策放松時(shí)，債務(wù)增長(zhǎng)加速，經(jīng)濟(jì)向好。

他認(rèn)為，在分析地方政府債務(wù)時(shí)，傳統(tǒng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)框架對(duì)中國不適用，地方政府“地產(chǎn)+基建”的“經(jīng)營(yíng)城市”的模式——根植于中國的收入分配結(jié)構(gòu)（居民、企業(yè)、政府這幾大部門之間的收入分配結(jié)構(gòu)），收入分配結(jié)構(gòu)不變，這種模式就要一直持續(xù)下去。在收入分配格局不變的前提下強(qiáng)行終結(jié)這種模式，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

與之相關(guān)，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)水平如何仍是市場(chǎng)觀望的主要問題。偏悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，過去幾年的疫情對(duì)中國地方政府居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都造成了顯著傷害，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間。除非今年政府出臺(tái)大規(guī)模刺激消費(fèi)政策，否則內(nèi)需回暖速度會(huì)很慢。

在張智威看來，確實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至疫情前的水平無法一蹴而就，但隨著人們出行生活逐步正?；?，中國的服務(wù)行業(yè)正在迅速擴(kuò)張，帶動(dòng)就業(yè)率增長(zhǎng)、失業(yè)率下降，繼而人們對(duì)未來收入水平的預(yù)期也會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w而言，上半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)是大概率事件。同時(shí)，政府的政策力度也不容低估。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出提振市場(chǎng)信心是今年工作的抓手，今年春節(jié)期間多地政府都召開了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主題會(huì)議。“由此可見，今年政府工作的重點(diǎn)就是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，未來兩個(gè)月很可能出現(xiàn)進(jìn)一步政策利好?！?/p>

誠然，2023年經(jīng)濟(jì)向好是確定的，招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)分析，降息等更多政策落地也成為了一致預(yù)期，但政策力度和經(jīng)濟(jì)回升斜率仍存分歧。換言之，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)究竟是全面穩(wěn)增長(zhǎng)還是適度調(diào)結(jié)構(gòu)尚未達(dá)成共識(shí)。這一分歧也是節(jié)后人民幣資產(chǎn)波動(dòng)的主因。內(nèi)外兩個(gè)邏輯評(píng)估2023年政策更傾向于中期穩(wěn)增長(zhǎng)兼具適度調(diào)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而政策力度或較為溫和、經(jīng)濟(jì)上行斜率較平但更持續(xù)。短期看，不算好消息；中期看，不是壞消息。

就這樣，國內(nèi)通脹漸起時(shí)，不只是復(fù)蘇本身存在的問題和挑戰(zhàn)、及預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之較量，縱觀全球，市場(chǎng)對(duì)通脹、加息路徑預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度、政策力度和經(jīng)濟(jì)回升斜率；包括對(duì)債務(wù)的理解與認(rèn)知等方面，均存在分歧；它們或許可概括為復(fù)蘇過程中暗涌的各種博弈力量。

二

這個(gè)時(shí)候，一線城市房地產(chǎn)開始回暖了嗎？據(jù)國海證券(000750)觀察，一線城市總體韌性強(qiáng)，開年有回暖跡象。新房市場(chǎng)，春節(jié)后北京樓市率先升溫，主要和推盤節(jié)奏有關(guān)。2023年春節(jié)后一周，北、上、廣、深商品房成交面積同比增速分別為33.0%、-28.8%、-46.0%和-43.4%，四城中，北京銷售水平超過去年同期。

二手房市場(chǎng)，開年回暖趨勢(shì)延續(xù)，尤其是廣、深二手房市場(chǎng)反彈明顯。2023年1 月，北、上、廣、深四地二手房住宅銷售套數(shù)環(huán)比增速分別-3.3%、-37.5%、63.8%和-32.2%，廣州二手房市場(chǎng)回暖明顯。價(jià)格止跌企穩(wěn)。1月貝殼50城二手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，自2021年8月連續(xù)17個(gè)月環(huán)比下跌以來首次止跌。

需求端來看，國海證券分析，前期沒有明顯政策松動(dòng)，需求端受限購、限貸掣肘。

諸如，2022年以來，一線城市并未出臺(tái)實(shí)質(zhì)性放松政策，對(duì)當(dāng)前樓市影響有限。房貸利率影響購房需求。據(jù)中指院2022年12月置業(yè)意愿調(diào)查顯示，限貸放松和下調(diào)房貸利率是促進(jìn)購房需求入市的兩大政策。1月初，央行、銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長(zhǎng)效機(jī)制。1月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為:1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%，北京首套房貸利率4.85%、二套5.35%，上海首套4.65%、二套5.35%，深圳首套4.6%、二套4.9%。廣州首套在4.1%左右，二套在4.9%左右?！安还苁荓PR報(bào)價(jià)，還是加點(diǎn)，未來利率降低空間較大?！?/p>

如此，復(fù)蘇之“光”可持否？某種程度上，增長(zhǎng)仍面臨阻力。

野村證券認(rèn)為，盡管在防控措施優(yōu)化調(diào)整后，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但需要保持謹(jǐn)慎，因?yàn)樵?023年中期之后經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R增長(zhǎng)阻力，包括：1）受抑制需求可能僅限于生活服務(wù)領(lǐng)域，耐用品消費(fèi)可能受益不大，而乘用車銷售或因購置稅減免政策到期而轉(zhuǎn)為拖累；2）2023年出口或仍將處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)；3）房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未復(fù)蘇，未來可能僅實(shí)現(xiàn)溫和反彈，進(jìn)而令地方財(cái)政狀況進(jìn)一步承壓。

展望后市，國海證券則認(rèn)為，一線城市政策優(yōu)化空間大，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)有效提振市場(chǎng)。需求端，限購和限貸是影響一線城市購房需求的主要因素，但大幅調(diào)整幾率小。首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、普宅非普宅的界定標(biāo)準(zhǔn)，存在調(diào)整空間，對(duì)銷售會(huì)有提振作用。供給端，土拍規(guī)則逐步優(yōu)化，增加對(duì)房企吸引力的同時(shí)，提高居民購房安全感。同時(shí)，積極盤活存量項(xiàng)。

實(shí)際上，近期地方兩會(huì)陸續(xù)召開完畢，以此為參考，光大證券(601788)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東分析，展望全國兩會(huì)經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo):(1)核心指標(biāo):預(yù)計(jì)GDP目標(biāo)為“5%以上”，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字率 3.1%，新增專項(xiàng)債4萬億元左右，預(yù)計(jì)通脹目標(biāo)為3%左右;(2)穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵詞:線下消費(fèi)、文旅消費(fèi)、新能源車、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)、技術(shù)改造、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈;(3)高質(zhì)量發(fā)展重點(diǎn)方向:科技自主、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、對(duì)外開放。

而A股投資環(huán)境方面，景順投資高級(jí)基金經(jīng)理劉徽認(rèn)為，2023年A股市場(chǎng)將有較大機(jī)會(huì)迎來轉(zhuǎn)折。一季度A股市場(chǎng)可能會(huì)提前反映放開后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能還會(huì)處于相對(duì)較低的位置。A股市場(chǎng)在一季度也可能會(huì)面臨一些波動(dòng)。

去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在二季度由于上海疫情管控造成一個(gè)低基數(shù)，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)二季度可能會(huì)有比較大的反彈，這對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)有比較大的正面作用。且今年兩會(huì)可能還會(huì)迎來更多的政策放松，總體來說2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)超預(yù)期。

行業(yè)板塊的投資機(jī)遇來說，劉徽認(rèn)為，醫(yī)療風(fēng)電和光伏產(chǎn)業(yè)鏈在2023年會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。以光伏行業(yè)為例，中國企業(yè)在光伏行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都有很大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，沒有上游資源卡脖子的問題。隨著上游硅料產(chǎn)能擴(kuò)張，硅料價(jià)格下降，下游的光伏裝機(jī)有望大幅度推進(jìn)?！半p碳政策對(duì)光伏行業(yè)發(fā)展有長(zhǎng)期的支持作用。光伏行業(yè)經(jīng)過近期的持續(xù)回調(diào)，目前其估值已經(jīng)回到合理的位置。”

而在三月的兩會(huì)召開之前，張智威表示，會(huì)關(guān)注三方面情況的變化。諸如，春節(jié)之后回流到大中城市的打工人數(shù)規(guī)模。過去幾年中國服務(wù)業(yè)受到疫情影響，大批小企業(yè)被迫停業(yè)，導(dǎo)致很多內(nèi)陸中小城市的年輕人和農(nóng)民工失去工作，不得不還鄉(xiāng)等待機(jī)會(huì)。當(dāng)前服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇能否很快帶動(dòng)這部分人群回流大中城市、創(chuàng)造更多就業(yè)，是決定未來消費(fèi)快速復(fù)蘇的關(guān)鍵。其次，兩會(huì)召開之前的政策信號(hào)。第三，地緣政治局勢(shì)。

至于多重“拐點(diǎn)”下，2023年能否揚(yáng)眉“兔”氣？投資者面臨什么潛在風(fēng)險(xiǎn)，劉徽分析，主要包括消費(fèi)恢復(fù)慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)需求端復(fù)蘇緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。疫情對(duì)消費(fèi)者過去3年收入端的負(fù)面影響可能需要較長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)。房地產(chǎn)政策主要集中在供給端，需求端的恢復(fù)尚待觀察。

接下來，全球經(jīng)濟(jì)是否“從大悲到大喜”？

2月14日發(fā)布的科法斯2022年第四季度貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告稱，2023年伊始，宏觀經(jīng)濟(jì)便傳來喜訊。首先，歐洲看似注定的經(jīng)濟(jì)衰退并未發(fā)生。由于效率提高和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，能源價(jià)格急劇下降，通脹隨之緩解。最后，中國下半年的復(fù)蘇前景雖然仍不明朗，但也給全球經(jīng)濟(jì)帶來了希望。這足以讓金融市場(chǎng)為之一振，最壞的情況暫時(shí)不會(huì)發(fā)生，所有人都如釋重負(fù)。

不過，“我們?nèi)砸⌒闹?jǐn)慎，不可大意。去年全球經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)依然存在，地緣政治分裂、能源危機(jī)、氣候變化、流行病風(fēng)險(xiǎn)......種種危機(jī)并未消失。世界正在加速變遷?！痹搱?bào)告認(rèn)為。

其潛臺(tái)詞或是，國內(nèi)外通脹變幻之際，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中暗涌的各種博弈力量亦不可小覷。