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(資料圖)

證券時報記者 胡華雄

全面注冊制改革對資本市場的影響將是方方面面的，證券時報記者采訪的多位專家認(rèn)為，相關(guān)改革將進(jìn)一步提升A股的市場化水平，促進(jìn)市場的優(yōu)勝劣汰，加速“差生”的淘汰與好公司的價值發(fā)現(xiàn)，提升資本市場資源配置效率和配置水平。

進(jìn)一步提升市場化水平

資深市場人士桂浩明在接受記者采訪時認(rèn)為，全面注冊制改革表明中國資本市場結(jié)束發(fā)行制度上的“雙軌制”，完全進(jìn)入到了一個更加市場化的注冊制的范疇，提高股票發(fā)行過程中的市場化水平，并能在資源配置過程中更好地發(fā)揮市場作用，資本市場將變得更加成熟。

桂浩明認(rèn)為，全面注冊制實際上為建立完善多層次資本市場創(chuàng)造了更好條件。在多層次資本市場體系下，各個市場都有自己的特定服務(wù)對象。全面注冊制下，不同的服務(wù)對象，因為市場本身要求不一樣，注冊方面也有不同的標(biāo)準(zhǔn)，投資人完全可以在相應(yīng)的制度條件下充分做好自己的工作，發(fā)揮注冊制本身的優(yōu)勢，進(jìn)行一個動態(tài)調(diào)整，并進(jìn)行更加市場化的操作。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威在接受證券時報記者采訪時認(rèn)為，全面注冊制是一個很正面、而且非常重要的資本市場改革，這其中最重要的一點就是資源的有效配置，更加以市場化為原則，并且更加和國際規(guī)則接軌。

銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時報記者采訪時也指出，全面注冊制改革的實施將對A股市場產(chǎn)生系統(tǒng)而深遠(yuǎn)的影響。一方面，注冊制的本質(zhì)在于把選擇權(quán)交給市場，其將進(jìn)一步增強(qiáng)A股市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，提升新股發(fā)行、二級市場交易的定價效率；另一方面，注冊制改革貫徹以信息披露為核心的理念，督促各市場主體歸位盡職，增強(qiáng)市場約束和法制約束，將有效推動A股市場向成熟市場轉(zhuǎn)變。

專家還指出，從長期來看，全面注冊制有望改變以往市場長期存在的炒殼炒差等怪象。

桂浩明就認(rèn)為，全面注冊制能夠解決過去新股上市以后過度炒作的問題，即有望解決以往所謂“新股不敗”這種一二級市場嚴(yán)重割裂的狀態(tài)。另外由于注冊制發(fā)揮了市場化作用，炒殼炒差、炒重組等現(xiàn)象有望進(jìn)一步逐漸減少，市場將在更加遵循市場化規(guī)律的前提下來運行，這對于提高市場效率，加強(qiáng)市場約束機(jī)制，充分發(fā)揮投資者對于公司未來定價的科學(xué)性有積極意義。

加劇市場分化

促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰

注冊制提高了證券市場的資源配置和價格發(fā)現(xiàn)效率和水平，進(jìn)一步促進(jìn)了市場的分化。這從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制等重要制度落地之后市場出現(xiàn)的一些變化可見一斑。

以近年A股市場上高價股和低價股的占比變化為例，據(jù)記者統(tǒng)計，在科創(chuàng)板注冊制落地前夕，當(dāng)時A股市場百元股數(shù)量占比約為0.5%，到了創(chuàng)業(yè)板試點注冊制落地前夕，這一占比大幅提升至約3%，此后上述占比進(jìn)一步提升，目前已達(dá)到約3.5%的水平，這還是在未考慮部分股票已除權(quán)的情況下。上述現(xiàn)象意味著，隨著市場注冊制覆蓋面的提升，市場定價效率和對好公司的價值發(fā)現(xiàn)水平得到了明顯提升。另一方面，在近年局部市場注冊制推進(jìn)過程中，整體市場低價股占比也有一定提升，盡管其中一度受到市場行情波動的影響。

另外，專家普遍認(rèn)為，全面注冊制的推進(jìn)從長遠(yuǎn)來看，有望提升A股市場退市率，加快市場“差生”淘汰的速度，更好地形成有進(jìn)有退的良性市場格局。

陳建華在接受記者采訪時認(rèn)為，全面注冊制改革涉及一系列的制度安排，除優(yōu)化發(fā)行上市條件外，同時建立了常態(tài)化退市機(jī)制，簡化退市程序，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，退市力度明顯加大，市場的“寬進(jìn)嚴(yán)出”會加快A股市場的優(yōu)勝劣汰。在一系列改革措施的推動下，A股市場機(jī)制更加完善，市場定價更加有效，后期上市公司出現(xiàn)分化將不可避免，真正優(yōu)質(zhì)的上市公司將依托資本市場，在多個方面迎來更多機(jī)會。

桂浩明也認(rèn)為，市場的優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象會更明顯，特別是對于一些績差公司，因殼資源不再像過去那樣稀缺，保殼已不再可能，也就是說退市的數(shù)量會增加，這樣市場就存在優(yōu)勝劣汰，好企業(yè)則能夠生存下去，并通過增資擴(kuò)股不斷發(fā)展，市場會進(jìn)入一個“有生有死”的良性循環(huán)、動態(tài)平衡，這對市場的長期發(fā)展有積極意義。

記者梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制漸次落地后，A股市場的退市力度確已有明顯增強(qiáng)，此前A股市場局部板塊的注冊制在實際效用上就已加快了“差生”的退出。

具體來看，數(shù)據(jù)顯示，在2019年科創(chuàng)板落地并試點注冊制前，A股市場強(qiáng)制退市公司數(shù)量極少。按照摘牌日期來統(tǒng)計，最近十年時間里，2018年之前的年份普遍只有2家或不到2家A股公司被強(qiáng)制退市，2018年也只有4家。2019年科創(chuàng)板落地并試點注冊制后，當(dāng)年A股市場強(qiáng)制退市公司大幅增加至9家。2020年，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制落地，當(dāng)年A股市場強(qiáng)制退市公司進(jìn)一步增加至16家。此后年份A股市場退市公司數(shù)量進(jìn)一步大幅增加，至2022年已經(jīng)突破40家。按照此趨勢來看，全面注冊制落地后，A股市場強(qiáng)制退市公司有可能會進(jìn)一步增加。

張智威在接受記者采訪時舉例指出，如果一個市場上市公司數(shù)量非常多，甚至假設(shè)有上萬家公司的話，作為基金經(jīng)理很難覆蓋那么多公司，這種情況下只能覆蓋一些業(yè)績更加好，或者龍頭公司，因此可能會出現(xiàn)大批不太好的公司、沒有人覆蓋的情況，這些公司流動性下降，最終不得不面臨退市危機(jī)。張智威還舉例指出，實際上在美國也發(fā)生同樣的事情，比如美國有一個粉單市場，這個市場股票很多沒人理，股價就掉下去了，實際也加快整個股票市場優(yōu)勝劣汰的過程，這對資源的有效配置是一個好事情。不過，張智威也認(rèn)為，這種變化應(yīng)該有一個過程，不會特別快。