伊人久久五月丁香综合中文亚洲_亚洲图片激情小说_yy6080亚洲一级理论_亚洲成A人片在线观看中文

加息或近尾聲，但“早降息”預期存在糾偏風險

美聯儲2月議息會議點評

全文共2150字，閱讀大約需要4分鐘

【資料圖】

文 財信研究院 宏觀團隊

伍超明 胡文艷

正文

事件：北京時間2023年2月2日凌晨，美聯儲公布了2月份議息會議紀要。

核心觀點

一是美聯儲2月份加息如期放緩至25BP，對通脹的態度明顯軟化，市場對此普遍解讀偏“鴿派”。

二是鮑威爾堅持提示加息還將繼續，且如果經濟符合預期，2023年不會降息，與市場當前普遍預期的下半年開始降息存在較大偏差。

三是美聯儲放緩加息主因通脹回落，美國就業、經濟增長韌性仍強。

四是預計美聯儲加息接近尾聲已無懸念，但勞動力市場極度緊張、美國經濟溫和衰退概率偏大背景下，“早降息”預期存在糾偏風險。

五是預計海外資本市場波動風險仍大，趨勢性機會仍偏少。

一、會議要點：加息放緩至25BP，對通脹態度軟化，但加息尚未結束且今年不會降息

一是加息如期放緩至25BP。美聯儲2月議息會議決定加息25BP，較去年6-11月份連續四次加息75BP、去年12月份加息50BP，步伐繼續有所放緩，符合市場一致預期。本次加息后，聯邦基金目標利率升至4.5-4.75%，已接近08年金融危機前的利率高點（見圖1）。

二是美聯儲對通脹的態度有所軟化。美聯儲在本次貨幣政策聲明中增加“通貨膨脹有所緩解”表述，并將俄烏沖突的影響由此前“加劇通脹上行壓力等”改為“加劇全球不確定性”，對通脹的態度明顯有所軟化。此外，鮑威爾在議息會議后的發布會中，首次提及反通脹進程已經開始，也反映出美聯儲對通脹回落已經更樂觀。

三是鮑威爾堅持提示加息尚未結束且今年不會降息。對于未來加息指引，貨幣政策聲明指出“持續提高目標區間將是合適的”，表明美聯儲繼續加息概率偏大。此外，鮑威爾在議息會議之后的發言中表示，“仍然沒到暫停加息的時間”，“如果經濟形勢符合預期，2023年仍不會看到降息”，堅持提示2023年不會降息，與市場預期的下半年開始降息存在較大偏差。

四是美聯儲繼續縮表。根據此前宣布的計劃，從2022年9月份開始，美聯儲每月國債和機構債券及MBS減持上限分別增加至600億美元和350億美元，美聯儲資產負債表規模持續下降（見圖2）。隨著美聯儲持續縮表、加息，其對美國金融市場和經濟層面產生的累積緊縮效應或仍待顯現。

二、美聯儲放緩加息主因通脹回落，美國就業、經濟增長韌性仍強

一是通脹方面，美國核心通脹連續三個月回落，是美聯儲放緩加息主因。受高基數、需求放緩、原油等大宗商品價格回落等因素的影響，美國CPI增速自2022年下半年以來持續回落，核心CPI增速亦已連續三個月放緩（見圖3-4），是美聯儲放緩加息的主因。此外，鮑威爾在議息會議后的發言中表示，長期通脹預期保持穩定，貨幣政策收緊的累積效應以及其對經濟活動的滯后影響仍待顯現，表明美聯儲對未來通脹回落的態度亦明顯更加樂觀，這也是其放緩加息步伐的重要原因。

二是就業方面，勞動力市場依舊極度緊張，導致美聯儲對加息高點和持續時長更偏謹慎。截止目前，美國失業率仍處于50年來的最低水平，職位空缺率仍然很高，近三個月非農就業人數月均增加24.7萬個，超過2011-2019年月均水平較多（見圖5），均表明美國勞動力市場依舊緊張，美國“工資-通脹”螺旋式上漲壓力猶存。鮑威爾在發布會中也表示，美國勞動力市場仍處于失衡狀態，勞動力需求大大超過了可用勞動力的供應。因此，為防止勞動力市場緊俏帶來的工資上漲，引致通脹“死灰復燃”，鮑威爾繼續強調“歷史記錄強烈警告不要過早放松政策，我們要堅持到底，直到目標完成”，意味著在加息高點和持續時長上，美聯儲依舊更偏謹慎，與市場預期更早的降息存在較大偏差。

三是經濟增長方面，近期美國部分經濟指標有所回暖，2023年溫和衰退概率偏大。美國2022年四季度GDP環比增速好于預期（見圖6），2023年1月份PMI較上月還有所回升，均顯示其經濟韌性仍強；且從貢獻力量看，服務消費和服務業支撐有力是美國經濟超預期的重要原因。我們預計受美國勞動力市場依然緊俏，收入降幅有限的影響，占美國GDP比重超7成的消費增速或有“硬底”，2023年美國溫和衰退概率偏大（詳見報告《2023年宏觀經濟展望：內需回歸，走出荊棘》）。鮑威爾在本次發言中也表示，通脹可以回落到2%，而不會出現真正嚴重的經濟衰退。

三、加息接近尾聲已無懸念，但“早降息”預期存在糾偏風險

受通脹增速回落、經濟放緩、利率已升至高位等因素影響，美聯儲加息接近尾聲已無懸念，但加息高點仍具有不確定性，市場對較早降息的預期仍存在糾偏風險。

一是美國通脹增速雖已連續多月回落，但勞動力市場緊張，工資-物價螺旋機制作用下，2023年通脹或仍有韌性，通脹水平整體或仍處高位，要求的利率限制性水平更高、持續時間更長。目前美國核心CPI環比增速仍高于歷史均值較多（見圖4），反映出美國通脹遠未恢復常態，仍需高度警惕通脹再次復燃。

二是受勞動力市場依舊極度緊張影響，占美國GDP超7成的消費增速或有“硬底”，美國經濟溫和衰退概率偏大，或決定美聯儲年內降息的必要性不大，市場上交易過早降息的行為或存在糾偏風險。

四、預計海外資本市場波動風險仍大，趨勢性機會仍偏少

受美聯儲加息放緩和美國經濟超預期兩方面因素的提振，年初以來處于低位的美歐資本市場大幅反彈，本次議息會議紀要公布后，市場解讀偏鴿，美國納斯達克指數亦再度大漲、美元指數和美債利率則回落。但往后看，預計海外資本市場波動風險仍大，趨勢性機會偏少。

一是根據上文的分析，美國通脹或仍有韌性，加上經濟溫和衰退，“早降息”預期存在糾偏風險，或引發市場重估，出現調整壓力。

二是當前全球通脹、利率仍處高位，加上經濟放緩，收入端前景惡化，或導致發達經濟體私營部門償債壓力增加、房地產價格大幅下跌風險加大；新興市場和發展中經濟體發生債務危機的概率提高，2023年全球金融脆弱性較2022年進一步提高，金融市場動蕩風險猶存。

本微信號引用、摘錄或轉載來自第三方的文章時，并不表明這些內容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。

市場有風險，投資需謹慎。本微信號所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業決策不應將本微信號內容為投資決策唯一參考因素，亦不應認為本微信號所涉內容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內容所引致的直接或間接后果承擔任何責任。

本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應從嚴格經濟學意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內容所可能引起的后果，不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。

本微信號內容（除引用、摘錄或轉載來自第三方的文章），未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。

本人對本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。

本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。