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作 者丨楊志錦

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

【資料圖】

因貨幣政策適度靠前發力的要求，市場對1月政策利率降息抱有一定期待。如國泰君安(601211)固收團隊近期對1000名投資者的調查顯示，29%的投資者認為2023年不再會有政策利率（MLF/OMO）調降，50%的投資者認為在1月會有1次降息，21%的投資者則認為1次降息會落在2月。

最終，央行對1月MLF等價超額續做，即一年期利率保持在2.75%，凈投放790億中長期流動性。此外，當日到期短期逆回購規模為20億，央行凈投放短期流動性規模為1540億，主要為了維穩春節期間流動性。市場預計，1月MLF超額續做還將直接補充銀行體系中長期流動性，助力信貸“開門紅”。

降息預期落空

2019年以來貨幣政策的預期管理頻率逐步固定，形成每日連續開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，穩定市場預期。實踐中，MLF主要是每月15日操作（遇節假日順延），以為每月20日的LPR報價提供參考。

此前市場抱有降息預期，主要有兩方面因素影響。

一是，央行副行長劉國強2022年12月17日在2022—2023中國經濟年會上表示，2023年貨幣政策操作總量要夠、結構要準。總量要夠就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力，除非經濟增長和通貨膨脹超出預期。這也是有可能的，到時候中央還會適時作出部署。

二是央行、銀保監會1月10日聯合召開的主要銀行信貸工作座談會表示，各主要銀行要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發力。2022年在靠前發力的要求下，1月即進行了降息。

但最終1月降息落空。央行1月16日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，1月16日人民銀行開展7790億元中期借貸便利（MLF）操作和1560億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。從利率看，1月一年期MLF和14天逆回購、7天逆回購政策利率分別為2.75%、2.15%、2%，均持平于上次。

“當前市場信心有所恢復，寬信用指日可待，降息的必要性不大。”某國有大行債券交易員表示。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，盡管12月制造業和非制造業PMI指數均創2022年最低，短期內經濟下行壓力較大，但當前下調政策利率的必要性不高。一季度宏觀政策將通過推動基建投資保持兩位數高增，出臺較大規模促消費措施，以及加大對房地產行業支持力度等方式，穩定宏觀經濟運行。

國家統計局12月31日公布的數據顯示，12月制造業PMI、非制造業PMI分別為47%、41.6%，已連續三個月低于榮枯線。中央財經委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀也認為，由于難免經歷新階段疫情流行的某種高峰，從一個完整過程看，優化防控措施對經濟運行的影響將產生類似“J曲線效應”，即短期會造成擾動，但全年是重大利好，預計2023年上半年特別是二季度社會生產生活秩序會加快恢復，經濟活力加速釋放。

按照安排，1月20日將進行LPR報價。LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點形成的方式報價。

光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華表示，LPR本月可能繼續按兵不動。一方面，作為LPR錨的MLF利率維持穩定；另一方面，部分銀行息差壓力有所增大，對LPR下調構成一定阻力。

但王青認為，2022年9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調，而且下調幅度整體上明顯大于2022年4月開啟的首輪存款利率下調，2022年12月降準落地也會降低金融機構資金成本每年約56億元。這些因素會抵消前期市場利率上升的影響，增加銀地下調實際貸款利率，乃至報價行下調1月LPR報價加點的動力。

“著眼于年初穩增長、控風險，推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，監管層有可能于近期引導報價行下調5年期LPR報價，其中最早有可能在1月20日落地。”王青稱。

維穩春節期間流動性

流動性受季節因素的影響十分顯著，春節尤其明顯。究其原因，春節長假前，由于年終工資獎金的結算發放和居民的現金存取等行為給銀行備付帶來了較大壓力，流動性從銀行體系流出，進而導致資金面緊張。央行在《2021年四貨幣政策執行報告中》披露，節假日特別是春節前，居民大量提取現金會使銀行體系流動性在短期內下降1.5-2 萬億元；春節過后，現金回籠又會使流動性總量迅速回升。

從近幾年的應對看，2017年-2020年央行在春節前都通過“大招”應對：要么降準，要么創設新工具應對（TLF、CRA或者TMLF）。但是2021年、2022年央行僅僅只是通過MLF、逆回購兩種常規的操作方式應對。

今年春節期間居民流動增加，現金從銀行體系流出規模將大幅增加。從1月11日開始，央行即重啟14天逆回購，維穩春節期間流動性，上周三個工作日凈投放流動性3160億。

從此次操作看，1月MLF操作量為7790億，到期量為7000億，這意味著本月央行實施了790億凈投放，為連續兩個月加量續做。1月16日到期短期逆回購規模為20億，央行凈投放短期流動性規模為1540億。

“一方面政策靠前發力，適度加大MLF投放助力寬信用，加大對實體經濟薄弱環節與重點領域支持；另一方面，春節臨近，適度加大流動性投放，助力平穩資金面。”周茂華表示。

王青稱，受節前大規模提取現金等因素擾動，春節前市場資金面出現階段性緊張，此時央行往往會動用不同政策工具組合平滑市場波動。本月MLF加量操作也是其中的一部分，1月MLF加量續做，有助于控制市場利率中樞上行勢頭。

王青表示，1月MLF加量操作疊加2022年12月全面降準落地，將直接補充銀行體系中長期流動性，增強銀行信貸投放能力，助力銀行信貸在1月實現“開門紅”。預計1月新增人民幣貸款將超過4萬億，創歷史新高。

從市場表現看，1月16日上午DR001徘徊在1.55%左右，相比上日上行29BP；DR007徘徊在2.02%左右，相比上日上行18BP。10年期國債收益率報2.94%左右，相比上日上行4.2BP。“近期國內股市再度走強，疊加資金面再現收斂態勢，壓制現券人氣。”前述國有大行債券交易員表示。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 肖楠

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