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1月以來，央行公開市場持續凈回籠，截至1月10日，已經累計凈回籠17040億元。央行持續凈回籠下節前市場對資金面擔憂情緒加重，銀行間資金面整體呈現收緊態勢，資金價格有所上漲。

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市場人士指出，隨著稅期和春節的臨近，繳稅走款和春節取現等因素對資金面構成一定擾動，資金利率波動幅度較大，DR001（銀行與銀行間以利率債為質押物的1天期回購加權平均利率）由1月5日的0.5%附近快速回升至1%左右。

1月資金面仍有收斂壓力

華北某銀行交易員對貝殼財經表示，銀行間市場資金面自9日午盤后逐步收緊，1月10日流動性延續緊張態勢，隔夜資金利率迅速走升，不過機構間仍可平掉頭寸。雖然春節前資金面有季節性收斂壓力，但收斂幅度可控，預計后續資金利率仍有抬升可能。

對于資金面收斂的原因，國泰君安(601211)證券首席宏觀分析師董琦指出，春節前居民企業取現需求大幅增加，預計1月M0（流通中現金）和庫存現金對流動性約有1.4萬億元負向影響。

不過華福證券固收首席分析師李清荷認為，春節取現效應的影響越來越弱。在紙幣盛行的時代，由于春節前置辦年貨、走親訪友等資金需求，取現效應對銀行間市場資金面的影響不容忽視。隨著電子支付、轉賬、紅包等普及率已經極高，春節前的取現需求已經大幅減弱，從而對銀行間資金面的影響逐漸式微。

此外，1月為繳稅大月，繳稅走款對流動性產生的沖擊仍不可小視。董琦預計，從季節性角度看，1月繳準環比增加2300億元，政府發債發行也將對流動性形成“抽水效應”。

國債方面，根據財政部發布的一季度國債發行計劃，預計2023年1月國債凈融資約為-1500億元；地方債方面，根據地方債一季度發行計劃，預計2023年1月將地方債凈融資約5565億元。信達證券固收首席分析師李一爽表示，1月政府債凈融資規模較小，疊加財政支出發力，預計政府存款環比增加約3800億元，低于往年同期平均水平，對流動性的負面影響減弱。

央行持續回籠流動性或將告一段落

市場人士認為，2022年末央行為維護年末流動性平穩，連續大幅投放資金，過年后銀行間充裕的資金導致利率一度跌至較低水平，因此央行連續回收流動性，以維持銀行間資金面整體均衡的態勢。

隨著以DR007為代表的市場利率水平逐漸回歸至政策利率水平（7天期逆回購中標利率2%）附近，預計央行持續大規?；鼗\流動性或將告一段落。

面對稅期和春節的臨近造成的資金面壓力，預計后續央行將繼續通過靈活的公開市場操作，對資金缺口削峰填谷。國泰君安固收首席分析師覃漢認為,預計央行依然會通過公開市場操作、MLF、TMLF（定向中期借貸便利）等工具等額補充銀行體系流動性，因此春節的流動性摩擦能被很好地消除。

董琦分析稱，若央行不進行任何公開市場對沖，1月流動性有約5萬億元的缺口；若央行進行MLF（中期借貸便利）完全對沖，并搭配逆回購每日續做以及結構性貨幣政策，流動性仍有24330億元的缺口。此外，1月存在MLF超量續做的可能性（超量1000億元），此時流動性仍有23330億元的缺口。在MLF超量續做的基準情況下，預計1月超儲率將回落至1.1%左右。

方正證券研究所固收分析師張偉表示，央行如果持續縮量續做公開市場操作量，則意味著后續降準的概率會提升。經濟弱恢復，通脹壓力下，匯率也在升值，央行主動收緊流動性的可能性較小。而如果央行持續在公開市場縮量，這可能說明央行可能選擇其他工具來應對繳稅和春節取現帶來的流動性需求。

央行對資金面的支持仍將持續

從央行近期的表態來看，央行副行長劉國強此前表示“2023年貨幣政策力度不能小于2022年”，上述表態尚未過去一個月，從政策的一致性角度來看，央行對資金面穩中偏松的整體取向仍未變，資金面長期大幅收緊的情況幾乎不會出現。

此外，目前國內經濟復蘇仍在過程中，從央行貨幣政策配合宏觀經濟的角度出發，央行不但沒有收緊貨幣政策的壓力，反而具有保持貨幣政策較松以支持經濟復蘇的動機。

從機構的角度觀察，由于前期理財贖回潮后，投資者資金由理財向存款搬家，不僅是個人存款，同業存款和企業存款也均有所增加，導致銀行可供融出資金的增長。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，短期內貨幣政策將延續穩增長取向。一季度宏觀經濟仍將面臨一定下行壓力，這意味著2023年初貨幣政策還將延續穩增長取向，一季度各項金融支持政策將保持連續性。

年初市場流動性持續收緊的可能性不大，央行還會引導市場流動性處在偏于寬松狀態，即市場利率中樞不僅會繼續運行在相應政策利率下方，而且上行的斜率會較前期放緩，不排除階段性下行的可能。

新京報貝殼財經記者張曉翀

編輯 孫文軒 校對 柳寶慶