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作 者丨楊志錦

編 輯丨包芳鳴

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR（以下簡稱5年期LPR）為4.3%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

(資料圖片)

因為9月存款利率下降疊加12月降準落地，市場預期12月5年期LPR有單邊調降的可能，但最終LPR保持不變。其原因在于：一是12月MLF利率未變；二是單次降準尚不足以驅動LPR下行；三是新利率傳導機制下，9月降低存款利率的目的主要是維持利差穩定；四是近期市場資金利率，尤其是同業存單利率出現上行，銀行負債成本有所承壓。

不過，市場認為，在中央經濟工作會議防范化解房地產風險的要求下，房地產需求端“造血”能力亟待恢復，而降低5年期LPR是提振購房需求的重要舉措，明年初5年期LPR或再度下調。

12月LPR降息為何落空？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。

12月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構需求。其中MLF期限為1年期，利率為2.75%，持平于上次。

LPR利率與MLF利率掛鉤，在MLF利率未做調整的背景下，12月LPR報價的定價基礎沒有發生變化，意味著12月LPR大概率保持不變。從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調，主要因為降準降低資金成本及存款利率下調。

但12月降準尚不足以驅動LPR下降。11月25日晚間，央行公告稱，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此次降準將釋放長期資金5000億元，可降低金融機構資金成本每年約56億元。

“LPR以5個基點為最小調整步長。這種機制下，LPR不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現頻繁的波動，一旦調整就有比較強的方向性和指導性。此次降準后，部分銀行可能已下調了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調的閾值，所以LPR保持不變。”某股份行資產負債部人士解釋稱。

由于9月存款利率下調，再疊加12月降準，一些市場人士認為，12月5年期LPR存在單邊調降的可能。比如今年4月下旬存款利率下調后，5月，5年期LPR單邊調降15BP，但1年期LPR保持不變。

9月15日五大行存款利率出現下調。其中，活期利率下調5BP；三年期整存整取利率下調15BP，其余期限利率下調10BP。此后股份行、城商行、農商行存款利率也出現下調。此次操作后，央行似乎構建了一個新的利率傳導機制，即“MLF—LPR”與“10年國債—存款與貸款”。換言之，9月存款利率下調主要受MLF利率下調影響，存款利率的調整主要是為了保持銀行利差穩定。

“9月存款利率降息應該更多理解為‘補降’，按照‘貸款決定存款’的調節機制，不能簡單從此次存款利率降息直接得出隨后下調LPR的判斷。”前述股份行資產負債部人士表示。

此外，近期市場資金利率，尤其是同業存單利率出現上行，銀行負債成本有所承壓。Wind數據顯示，1年期AAA同業存單利率已快速上行至2.72%，基本接近1年期MLF政策利率水平。銀行邊際資金成本上升較快，使得負債端成本改善的空間消失。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，居民房貸重定價日多為每年1月1日，要依據上年12月5年期LPR報價，確定當年全年的存量房貸利率水平。由此，也不排除報價行從維護2023年資產收益角度考慮，推遲到明年初下調5年期LPR報價的可能。

明年初LPR或非對稱下調

中央經濟工作會議指出，要有效防范化解重大經濟金融風險，確保房地產市場平穩發展，滿足行業合理融資需求，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。同時，要堅決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。

值得注意的是，以往房地產的問題一般是放在民生保障等部分，而此次則放在了防范化解風險部分。如果將金融機構當前的支持比喻“輸血”，那么房地產市場的復蘇則是“造血”。現在“輸血”已經來了，但要房企好起來，“造血”功能能否改善才是影響房地產行業下一步的關鍵，市場預計后續需求端仍會有政策支持。

中央財辦有關負責人表示，要著力改善預期，擴大有效需求，支持剛性和改善性住房需求，比如，在住房消費等領域還存在一些妨礙消費需求釋放的限制性政策，這些消費潛力要予以釋放。

民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬表示，為進一步刺激信貸需求、激活主體活力、促進樓市回暖，并有利于消費回升，2023年LPR仍存在下調空間。時間點上，考慮到明年初銀行面臨“開門紅”任務，在信貸亟待發力的情況下，LPR調降可有效帶動實體融資成本下降，推動信貸擴張。因此，明年一季度LPR調降存在可能，且以能夠更好支持實體的5年期LPR調降最為必要。

王青表示，接下來為引導房地產市場盡快實現軟著陸，除強化“保交樓”等供給端支持外，持續下調居民房貸利率，推動樓市企穩回暖是關鍵所在，而且具有較強的緊迫性。

王青認為，當前居民房貸利率相對偏高，具備一定下調空間。央行最新數據顯示，10月新發放居民房貸加權平均利率為4.3%，已低于2009年6月創下的有歷史記錄以來的最低水平（4.34%）。但無論是與同期企業貸款利率對比，還是從與名義經濟增速匹配的角度衡量，當前居民房貸利率都處于相對偏高水平。“綜合判斷，2023年1月1日房貸重定價日過后，5年期LPR報價有可能下調0.15個百分點。”王青稱。

央行副行長劉國強12月17日在2022—2023中國經濟年會上表示，明年貨幣政策總量要夠。總量要夠就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力，除非經濟增長和通貨膨脹超出預期。這也是有可能的，到時候中央還會適時作出部署。相關表態公開后，市場對明年初LPR調降的預期大幅上升。

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本期編輯 江佩佩 實習生 吳梓楹

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