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11月金融數(shù)據(jù)延續(xù)了上月的疲弱態(tài)勢(shì)，新增社融不及市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸連續(xù)多增成為亮點(diǎn)，反映企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期正在穩(wěn)步回暖。

12月12日，央行最新數(shù)據(jù)顯示，11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元；11月份人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元；廣義貨幣（M2）余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，11月以來(lái)，隨著疫情防控政策不斷優(yōu)化、地產(chǎn)支持政策全方位發(fā)力、各項(xiàng)重要會(huì)議的積極定調(diào)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地，市場(chǎng)預(yù)期快速扭轉(zhuǎn)，但疫情反復(fù)和預(yù)期的不穩(wěn)定對(duì)寬信用形成持續(xù)擾動(dòng)，需要后期穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的基礎(chǔ)，并帶動(dòng)信貸和社融平穩(wěn)擴(kuò)張。

新增社融不及市場(chǎng)預(yù)期

在企業(yè)債券融資、政府債券融資和表內(nèi)人民幣貸款拖累下，11月份社會(huì)融資規(guī)模增量同比下滑6109億元。

其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬(wàn)億元，同比少增1573億元；委托貸款減少88億元，同比多減123億元；信托貸款減少365億元，同比少減1825億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少506億元。1~11月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.49萬(wàn)億元，比上年同期多1.51萬(wàn)億元。

“11月中下旬債市大幅調(diào)整，基準(zhǔn)利率快速上行導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，企業(yè)債券取消發(fā)行較多，企業(yè)直接融資同比大幅下滑。”中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬稱。

光大銀行(601818)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，社融超預(yù)期回落，一方面反映散發(fā)疫情拖累了需求，影響生產(chǎn)供給，11月份企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存擴(kuò)張動(dòng)力不足，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱；另一方面，由于今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行提前收官，導(dǎo)致11月政府債券新增融資規(guī)模回落。

對(duì)公貸款仍維持較高景氣度

11月，新增貸款同樣同比少增，弱于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元，環(huán)比增加5948億元，企業(yè)貸款仍為新增信貸的重要支撐。

11月，年內(nèi)第三次信貸形勢(shì)座談會(huì)召開(kāi)，提出全國(guó)性商業(yè)銀行要發(fā)揮“頭雁”作用，主動(dòng)靠前發(fā)力；與此同時(shí)，“金融16條”等穩(wěn)地產(chǎn)政策接連落地，信貸、債券和股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”；此外，央行宣布年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)，釋放5000億元長(zhǎng)期資金支持信貸發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。

溫彬認(rèn)為，在降準(zhǔn)拉動(dòng)、低基數(shù)效應(yīng)和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，對(duì)公貸款（尤其是中長(zhǎng)期貸款）仍維持較高景氣度。

具體來(lái)看，企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長(zhǎng)期貸款增加7367億元，票據(jù)融資增加1549億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少99億元。

“企業(yè)端信貸同比多增，反映國(guó)內(nèi)紓困、穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策持續(xù)顯現(xiàn)，其中，重點(diǎn)基建項(xiàng)目、小微民營(yíng)企業(yè)、新興重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度明顯增強(qiáng)。”周茂華說(shuō)。

居民貸款方面，反映出居民消費(fèi)仍然偏弱，不過(guò)居民貸款環(huán)比顯著改善。數(shù)據(jù)顯示，11月住戶貸款增加2627億元，同比減少4710億元，環(huán)比增加2807億元。其中，短期貸款增加525億元，同比減少992億元，環(huán)比增加1037億元；中長(zhǎng)期貸款增加2103億元，同比減少3718億元，環(huán)比增加1771億元，較上月明顯改善。

溫彬認(rèn)為，11月疫情影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，生產(chǎn)和消費(fèi)均受到較大擾動(dòng)，影響實(shí)體內(nèi)生融資需求。11月服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步走低，環(huán)比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至45.1%，帶動(dòng)居民短貸同比繼續(xù)走低。但疫情防控政策加速優(yōu)化下，居民短貸環(huán)比好轉(zhuǎn)。而一系列穩(wěn)地產(chǎn)舉措效用的發(fā)揮還將集中體現(xiàn)在供給端，購(gòu)房者觀望情緒仍濃，11月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增幅度仍大，但穩(wěn)地產(chǎn)政策實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變下，政策效果有一定顯現(xiàn)。

M2增速意外反彈

值得注意的是，11月末，M2余額增速大幅反彈至12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)關(guān)注。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，M2增速意外反彈主要原因有兩個(gè)：一是上年同期基數(shù)較低，二是當(dāng)月受理財(cái)產(chǎn)品贖回等因素影響。從存款數(shù)據(jù)來(lái)看，11月份人民幣存款增加2.95萬(wàn)億元，同比多增1.81萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加2.25萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加1976億元，財(cái)政性存款減少3681億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加6680億元。

“受前期市場(chǎng)利率較快上升、債市波動(dòng)影響，11月理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)較大規(guī)模贖回，帶動(dòng)居民存款規(guī)模超季節(jié)性上揚(yáng)；而此前居民以理財(cái)、基金和其他金融產(chǎn)品形式存在的投資，不一定充分反映在M2的統(tǒng)計(jì)當(dāng)中。”王青稱。

王青預(yù)計(jì)，下一步為有效激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，政策面或?qū)⒃谝韵聨讉€(gè)方面發(fā)力：一是推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞糜行鲗?dǎo)，重點(diǎn)是引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，降低企業(yè)和居民融資成本，其中，持續(xù)下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)是推動(dòng)樓市企穩(wěn)回暖、帶動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款修復(fù)的關(guān)鍵，有可能在12月或明年1月落地；二是督促政策性開(kāi)發(fā)性銀行盡快落實(shí)新增8000億元信貸規(guī)模，引導(dǎo)銀行加大基建項(xiàng)目貸款投放，支持基建投資提速；三是充分挖掘各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具潛力，加快相關(guān)貸款投放，推動(dòng)信貸總量增長(zhǎng)；此外，監(jiān)管層會(huì)加大對(duì)銀行年末考核力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放。

溫彬也認(rèn)為，后續(xù)在提振市場(chǎng)信心、激發(fā)全社會(huì)活力等方面或仍有諸多政策出臺(tái)，繼續(xù)推動(dòng)基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性政策支持領(lǐng)域的信用擴(kuò)張，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。