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證券時報記者 賀覺淵

中國人民銀行昨日發布的最新金融和社會融資數據顯示，11月我國人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；社會融資規模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。整體來看，11月我國新增信貸、社融增量規模較10月有所改善，但仍低于市場預期。

11月末，廣義貨幣（M2）余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點。證券時報記者注意到，當月M2同比增速創下自2016年4月以來的最高值。

受訪專家指出，11月新增信貸和社融增量數據不及市場預期，顯示出當前寬信用進程受到擾動。盡管當月M2增速創下近年新高，但M2與M1（狹義貨幣）增速的背離或更多反映出當前因消費意愿不足引發的預防性儲蓄上升。接下來，仍需要穩增長政策不斷加力以鞏固經濟回穩向上基礎，并帶動信貸和社融平穩擴張。

企業貸款仍是當月強支撐

11月份，新增人民幣貸款、社融增量規模繼續同比少增，但部分信貸結構呈現出改善態勢，尤其體現在居民中長期貸款、企業中長期貸款的修復上。

從信貸結構看，11月住戶貸款由上月的減少轉為增加2627億元，其中，短期貸款由上月的減少轉為增加525億元，中長期貸款增加2103億元。11月企（事）業單位貸款增加8837億元，環比增加4211億元，其中，短期貸款減少241億元，中長期貸款增加7367億元，票據融資增加1549億元。

中泰證券研究所首席分析師楊暢指出，11月居民中長期貸款雖然同比繼續少增，但從10月份的332億元顯著回升至2103億元，反映居民按揭貸款需求有所修復。

“企業貸款仍是11月新增信貸的主要支撐。”民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬表示，在降準拉動、低基數效應和基建、制造業、地產等重點領域發力下，企業中長期貸款仍維持較高景氣度。

從社融增量結構看，企業債券融資、政府債券融資和表內人民幣貸款是11月新增社融增量的主要拖累項。數據顯示，11月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；企業債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟對證券時報記者說，政府債券發行仍是當月社融的重要支持因素，但由于11月中旬以來債市大幅調整，基準利率的快速上行導致企業融資成本上升，近期推動債券市場利率下行的條件不足，拖累企業債券凈融資規模。

M2與M1增速明顯背離

11月末，M2同比增速高達12.4%，不僅超出市場預期，還創下自2016年4月以來的最高值。此外，11月M1同比增長4.6%，增速比上月末低1.2個百分點。11月份，M2與M1增速出現明顯背離。

紅塔證券首席經濟學家李奇霖指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業活期存款，而M2除企業活期外還得加上企業定期及居民儲蓄存款。導致二者背離的原因可能是居民儲蓄存款大幅上升，或者是企業定期存款大幅上升。在他看來，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導致的預防性儲蓄上升。

“居民戶存款較去年同期多增1.52萬億元，是M2增速提高的主要貢獻力量。”光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭對記者表示，疫情多發等因素導致的消費場景不可及以及居民金融資產間的轉換是造成居民戶存款明顯多增的兩個重要原因。

東方金誠首席宏觀分析師王青同樣指出，從11月數據看，當月居民存款新增2.25萬億元，企業存款僅新增1976億元，差距非常大。居民存款的反常高增只能說明消費意愿不足，導致居民存款向企業存款回流不暢，進而導致了超額儲蓄。

對于已達近年高點的M2增速，張旭提醒，假如未來M2增速長時間運行于當前水平，隨著消費動能的釋放，則有可能帶來短期的結構性通脹壓力。

“短期看，M2和M1增速背離可能還會延續。”李奇霖表示，雖然疫情防控措施不斷優化放松，但短期內超額儲蓄還是很難轉化為消費。另外，由于買一手房會讓居民的儲蓄存款轉化為房企的存款，因此房地產銷售不景氣也會出現M2與M1增速背離的現象。

還需穩增長加力鞏固

整體來看，盡管11月份部分信貸結構有所改善，但社會有效需求依然偏弱。多位專家一致認為，疫情反復和預期不穩對寬信用形成持續擾動，需要穩增長政策不斷加力以鞏固經濟回穩向上基礎，并帶動信貸和社融平穩擴張。

龐溟表示，預計人民銀行將繼續加大穩健貨幣政策實施力度，綜合運用多種貨幣政策工具、優化政策組合，維持流動性合理充裕狀態，保持市場利率平穩運行，進一步引導政策利率下行，努力通過壓降金融機構資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對較高的按揭貸款的利率，帶動實體經濟綜合融資成本、企業貸款利率、個人消費信貸成本穩步下行。

李奇霖指出，當前企業中長期貸款主要靠制造業和基建投資，外需目前有下行趨勢，對制造業盈利預期會有沖擊，若內需受疫情影響，制造業短期將遇到內外需雙緊的局面。他認為，基建投資是未來寬信用的主要抓手。在財力和隱性債務治理的約束下，未來基建投資大概率需要不斷靠準財政提供支持。