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降準(zhǔn)驗(yàn)證貨幣寬松仍在途，三大市場(chǎng)利率趨于回落

【資料圖】

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道 上周五央行調(diào)降存款準(zhǔn)備金率后的首個(gè)交易日，人民幣匯率上演觸底反彈行情。

11月28日開盤，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率一度跌至7.2387，但隨著抄底資金持續(xù)涌入，人民幣匯率迅速收復(fù)失地，截至28日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在7.1903附近，收復(fù)7.2整數(shù)關(guān)口。

與此同時(shí)，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率也從開盤的7.2571大幅反彈約500個(gè)基點(diǎn)，至7.2103附近。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，28日開盤人民幣匯率跳空低開，主要是受到中國央行降準(zhǔn)令中美貨幣政策繼續(xù)分化的影響，使得部分量化投資基金迅速沽空人民幣套利。但很快人民幣收復(fù)部分失地，原因是降準(zhǔn)行為未能引發(fā)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大。

截至11月28日19時(shí)，中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度反而收窄至78個(gè)基點(diǎn)，令人民幣匯率估值得到有效支撐。

中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在近日舉行的中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上表示，就歷史經(jīng)驗(yàn)而言，即便明年美聯(lián)儲(chǔ)停止加息令美債收益率和短期利率見頂，美元指數(shù)也不一定會(huì)馬上回落，無形間對(duì)人民幣等非美貨幣構(gòu)成持續(xù)性的貶值壓力。但事實(shí)上，大多數(shù)國家沒有辦法僅僅依靠加息等貨幣政策維持本國貨幣兌美元匯率的穩(wěn)定，也不能寄希望于美國經(jīng)濟(jì)衰退以后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。要令本國貨幣匯率保持相對(duì)的平穩(wěn)波動(dòng)，關(guān)鍵在于這些國家經(jīng)濟(jì)基本面能否穩(wěn)健增長，隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來人民幣匯率有望在均衡匯率保持平穩(wěn)雙向波動(dòng)。

京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，今年美元指數(shù)大漲，主要得益于歐元、日元與英鎊都面臨各自問題而大跌，隨著歐洲英國日本致力于解決自身經(jīng)濟(jì)問題令相關(guān)貨幣企穩(wěn)反彈（美元指數(shù)相應(yīng)下跌），加之明年美國經(jīng)濟(jì)增幅不如今年，都將有助于人民幣收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。

基本消化降準(zhǔn)影響

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，11月28日境內(nèi)外人民幣開盤下跌，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。畢竟央行降準(zhǔn)舉措導(dǎo)致中美貨幣政策持續(xù)分化，吸引部分投機(jī)資本借機(jī)沽空人民幣套利。

“但令市場(chǎng)沒想到的是，人民幣匯率很快開始收復(fù)失地。”他指出。從28日上午10點(diǎn)半起，大量資金突然涌入買漲人民幣匯率，打了空頭一個(gè)措手不及。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向記者表示，這背后，是不少新興市場(chǎng)投資基金認(rèn)為降準(zhǔn)舉措有助于中國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健發(fā)展，人民幣匯率反而被低估了。

隨著抄底資金越來越多，不少海外量化投資基金被迫空頭回補(bǔ)，無形間令人民幣匯率更快收復(fù)部分失地。

盡管人民幣匯率觸底反彈，但境外人民幣匯率較境內(nèi)人民幣匯率仍低了約200個(gè)基點(diǎn)，表明部分海外投資機(jī)構(gòu)仍然傾向人民幣匯率下跌。

但是，這種局面或?qū)⒑芸炫まD(zhuǎn)，因?yàn)檠胄薪禍?zhǔn)舉措與中美貨幣政策繼續(xù)分化，沒有導(dǎo)致中美利差倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。截至28日19時(shí)，中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度反而收窄至78個(gè)基點(diǎn)。

這位香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，中美利差持續(xù)收窄，主要原因是未來美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩正令眾多全球資本押注美債收益率快速回落，導(dǎo)致美債收益率回落幅度依然超過中國國債，無形間抵消了降準(zhǔn)行為對(duì)中國國債收益率劣勢(shì)擴(kuò)大的“負(fù)面沖擊”。

“這也令海外投機(jī)資本失去了借中國央行降準(zhǔn)行為沽空人民幣套利的最大籌碼。”他直言。目前，外匯市場(chǎng)已基本消化了中國央行降準(zhǔn)行為的影響，以及人民幣匯率仍將保持相對(duì)平穩(wěn)的雙向波動(dòng)，且在美元指數(shù)趨于下跌的情況下，外匯市場(chǎng)投機(jī)資本對(duì)沽空人民幣仍然“心有余悸”。

人大重陽金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家寥群表示，中長期而言，人民幣匯率仍將保持升值趨勢(shì)，盡管整個(gè)過程會(huì)存在匯率起伏，但中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長基本面令人民幣具備升值潛力。此外，長期而言，購買力決定了匯率估值，隨著中國外貿(mào)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展令人民幣購買力增強(qiáng)，人民幣匯率也會(huì)從中受益。

海外資本抄底人民幣債券

值得注意的是，降準(zhǔn)后的首個(gè)交易日，部分海外機(jī)構(gòu)紛紛抄底人民幣債券，無形間助力人民幣匯率觸底回升。

一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理告訴記者，28日人民幣匯率觸底反彈，還得益于海外資本紛紛抄底境內(nèi)中國國債。原先，市場(chǎng)預(yù)期降準(zhǔn)將令中國國債收益率下跌，但28日10年期中國國債收益率反而創(chuàng)下8月以來最高點(diǎn)2.925%，吸引不少海外投資機(jī)構(gòu)紛紛抄底人民幣債券。

他認(rèn)為，隨著降準(zhǔn)效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，海外投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為中國國債價(jià)格將上漲，令抄底行為收獲超額回報(bào)。

森浦業(yè)務(wù)執(zhí)行董事蔡劍向記者表示，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐減弱，人民幣匯率相比其他貨幣更加堅(jiān)挺，中國經(jīng)濟(jì)增長基本面相對(duì)穩(wěn)健等因素，都促進(jìn)海外資本擇機(jī)加倉人民幣債券。尤其是降準(zhǔn)行為令中國資金流動(dòng)性更加寬裕與債券價(jià)格上漲，進(jìn)一步增強(qiáng)海外資本配置人民幣債券的吸引力。

記者多方了解到，盡管海外資本加倉人民幣債券熱情升溫，但能否快速獲取實(shí)時(shí)交易行情數(shù)據(jù)與各類人民幣債券全面財(cái)務(wù)信息，仍然影響著他們配置人民幣債券的具體進(jìn)展。

以往，海外投資機(jī)構(gòu)主要通過境外金融信息服務(wù)商獲取上述市場(chǎng)交易信息，但不同服務(wù)商獲取信息的維度與深度存在差異，導(dǎo)致海外投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)某些信息缺乏影響他們交易決策效率。

蔡劍透露，隨著海外通脹率高企，如今越來越多海外投資機(jī)構(gòu)不僅僅關(guān)注國債與政策性銀行金融債的投資機(jī)會(huì)，還會(huì)關(guān)注高收益企業(yè)債與城投債博取更高投資收益，這令他們對(duì)發(fā)債主體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面性的要求日益增加。

“此外，隨著金融衍生品日益豐富，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)也在尋求跨資產(chǎn)組合的超額收益，比如國債期貨與國債現(xiàn)券之間的基差收益，國債期貨與利率期貨之間的價(jià)差收益等。”他指出。

一位國內(nèi)私募基金債券交易員向記者表示，隨著降準(zhǔn)舉措令國內(nèi)資金流動(dòng)性日益寬裕，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國國債的投資安全性正相應(yīng)提高，只要上述交易瓶頸得到妥善解決，未來這些海外投資機(jī)構(gòu)將在人民幣債券領(lǐng)域投入更多資金。

（作者：陳植 編輯：林虹）