作 者丨楊志錦 孔海麗

編 輯丨包芳鳴 林曦 劉巷

【資料圖】

圖 源丨視覺中國(000681)

降準如期而至。

11月25日，中國人民銀行宣布，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。

此次降準將釋放長期資金5000億元。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，2018年以來央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準25BP，是繼今年4月后第二次降準25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。但當前經濟恢復有所放緩，需要政策發力，降準正是應對舉措之一。

此次降準落地后，12月5年期LPR可能迎來下調。

中國人民銀行有關負責人就下調金融機構存款準備金率答記者問

問：此次降準的目的是什么？

答：一是保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩經濟一攬子政策措施，加大對實體經濟的支持力度，支持經濟質的有效提升和量的合理增長。

二是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。

三是此次降準降低金融機構資金成本每年約56億元，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本。

問：此次降準釋放多少資金？

答：此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。

珍惜貨幣政策空間

11月22日召開的國常會表示，要加大金融對實體經濟支持力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續做好交通物流金融服務，加大對民營企業發債的支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

財信研究院副院長伍超明表示，本次國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，其中“適度”意味著本次降準幅度不會太大。二是目前我國金融機構平均存款準備金率為8.1%，無論與發達經濟體還是與其他發展中經濟體相比均已不高，國內降準的空間不斷減小，需要審慎運用，珍惜這一政策空間。

據21世紀經濟報道記者梳理，關于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后，最早是易綱2018年10月在G30國際銀行業研討會的發言及答問時談及這個問題，背景是中國經濟面臨新的下行壓力，市場關注貨幣政策如何應對。

2019年9月，易綱在國新辦發布會上表示，在整個貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個正常的貨幣政策的空間中盡量長地延續正常的貨幣政策，這樣對整個經濟的可持續發展和老百姓(603883)的福祉是有利的。

根據央行官員的發言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調的空間。利率方面，這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后，傳統的貨幣政策傳導機制失效，央行將被迫入場QE。

存款準備金率空間方面，主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。而最近幾次降準，法定存準率5%的機構不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。

央行相關負責人表示，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。

考慮到此前超過4000家中小銀行存款準備金率已降至5%，降準的機構可能主要在國有大行、股份行及部分頭部城商行。據央行披露，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為7.8%，離5%僅差280BP。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，之所以降準25BP，一是當前銀行體系流動性壓力可控，包括1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率在內的主要市場利率普遍低于相應政策利率水平；二是無論與其他發展中經濟體相比，還是與歷史水平相比，當前8%左右的存準率都已不算太高。

助力經濟回穩

央行相關負責人表示，此次降準主要有三個目的，其中第一個為保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩經濟一攬子政策措施，加大對實體經濟的支持力度，支持經濟質的有效提升和量的合理增長。

“受國內疫情新發多發、外需放緩壓力加大、消費和地產等需求不足制約增強等多重因素的疊加影響，10月份國內經濟主要供需指標均已放緩，四季度穩增長壓力加大。”伍超明稱，“近期經濟恢復放緩壓力明顯增加，鞏固四季度經濟向好態勢需要政策加力。”

國家統計局公布的數據顯示，10月多項經濟指標出現回落。如10月份社會消費品零售總額40271億元，同比下降0.5%，相比上月回落3個百分點；1-10月投資增速為5.8%，相比上月回落0.1個百分點。此外，外需明顯走弱，出口增速近兩年來首次由正轉負。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉解讀10月數據時表示，總的來看，10月份我國經濟延續了恢復態勢，生產需求繼續恢復，就業物價保持穩定，新動能積蓄增強，民生保障有力有效，發展韌性繼續彰顯。但也要看到，外部環境復雜嚴峻，世界經濟下行的影響逐步顯現，國內疫情新發多發，經濟恢復有所放緩。

與此同時，國內CPI走低、PPI轉負以及美聯儲11月未有加息操作為降準提供了空間。國家統計局數據顯示，10月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點，PPI由上月上漲0.9%轉為下降1.3%。

王青表示，降準釋放了宏觀政策向穩增長方向加力的信號，有助于提振市場信心，對沖近期散發疫情對經濟運行的擾動，助力今年底明年初穩增長保就業。當前國內物價形勢溫和，加之監管層匯市調控工具豐富，人民幣有能力保持較強韌性，這意味著國內貨幣政策有條件“以我為主”。

市場影響幾何？

央行相關負責人還表示，此次降準有助于優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。此外，降準降低金融機構資金成本每年約56億元，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本。

“疊加9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調過程，12月即便MLF利率保持穩定，5年期LPR報價下調幾乎已成定局。”王青表示。

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調，主要因為降準降低資金成本及存款利率下調。

王青表示，當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，因此1年期LPR報價將保持穩定。5年期LPR報價單獨下調15BP的可能性更大。主要原因在于，近期樓市持續處于低迷狀態，“金九銀十”成色不足，部分頭部房企信用風險持續暴露。著眼于四季度及明年初穩增長、控風險，當前通過下調房貸利率推動樓市企穩回暖的必要性和迫切性增加。

此外，階段性放寬房貸利率下限的政策于年底到期，在樓市疲弱的背景下，也要求5年期LPR下調穩地產。央行9月29日公布，對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環比、同比均連續下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業性個人住房貸款利率下限，即可低于LPR-20BP。

不過民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬表示，在短期內政策利率保持穩定和此次降準幅度較小的背景下，此次降準預計不足以帶動12月LPR調降，進一步降融資成本仍有賴于后續MLF利率下調和銀行負債端成本下行。

一般而言，降準對股票等風險資產構成利好。溫彬稱，降準有助于提振市場預期，上證指數上行次數占比較高，但幅度偏小。近期，疫情防控優化二十條政策發布，地產金融政策加碼預期上漲，市場進入盤整階段，預計降準會繼續帶來小幅提振作用，但影響不會很大。

降準是貨幣政策寬松的操作之一，可能會導致人民幣貶值，但如果后續宏觀經濟企穩，匯率也會升值。降準消息公布后，離岸人民幣貶值至7.18左右。

債市方面，溫彬表示，降準引致資金面寬松下，債市利率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BP。此次略超預期的降準將給近期陷入贖回潮擔憂的債券市場注入信心，債券利率或迎來階段性震蕩回落。

將如何影響樓市？

“此次降準既是對11月22日國常會上提及‘適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕’的具體落實，也是出于穩經濟大盤和穩地產的需要。”

廣東省城規院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，近期地產資金面積極信號很多，降準釋放的資金將有效作用于保交樓、支持房企融資和居民按揭貸款等方面，預計年末兩個月銀行貸款的情緒會明顯好轉，從而在供需兩端穩定地產基本面，促進地產筑底止跌。

貝殼研究院分析師劉麗杰認為：

本次降準后，作為房貸利率“錨”的5年期以上LPR回調的可能性增大，即房貸利率下限有望迎來普降的空間；

二是信貸投放總量將加大，金融16條明確提到“地方政策在全國政策基礎上，可以合理確定當地個人住房貸款首付和貸款利率政策下限”， 降準結合“擴大中長期貸款投放”的政策指引下，地方政府有進一步的政策空間如降低購房首付、放寬首套房認定標準等，這都有助于剛需和改善性住房需求的釋放；

三是降準釋放更多流動性，有助于金融機構加大對樓市供給端的流動性支持，包括支持房企融資、發放保交樓專項貸款等。

東方金誠宏觀分析師王青則指出，本次降準落地后，12月5年期LPR報價下調的概率大幅度上升。除了流動性投放效應外，降準的一個直接作用是降低銀行資金成本，疊加9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調過程，5年期LPR報價下調幾乎已成定局。

諸葛找房數據研究中心首席分析師王小嬙告訴21世紀經濟報道記者，在房地產市場行業基本面修復不及預期的背景下，預計本次降準對房地產市場的資金支持較大，緩解當前房地產市場的資金壓力，提振信心，從而有助于房地產開發投資、到位資金行業基本面的恢復。

11月以來，多個監管部門接連釋放利好，為房企、購房者提供更多的資金支持。

“金融16條”圍繞保持房地產融資平穩有序、積極做好“保交樓金融服務”以及積極配合做好受困房地產企業風險處置、依法保障住房金融消費者合法權益、階段性調整部分金融管理政策等方面部署工作，其中不乏重要變化，例如允許開發貸展期、保持信托等資管產品融資穩定等，對房企融資端有明顯的提振作用。

11月22日召開的國常會明確提出，“落實因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策，指導地方加強政策宣傳解讀。推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業銀行新發放保交樓貸款，加快項目建設和交付。努力改善房地產行業資產負債狀況，促進房地產市場健康發展”。

11月24日，繼央行、銀保監會《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》印發后，六家大型銀行包括工商銀行(601398)、農業銀行(601288)、中國銀行(601988)、建設銀行(601939)、交通銀行(601328)和中國郵政儲蓄銀行紛紛為房企開出大額授信，累計超1.2萬億元。

目前，對房地產融資端和需求端的支持都已經“火力全開”，為年末樓市的回穩加足了馬力，積極推進房地產市場良性循環。

部分內容來源：央行官網

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本期編輯 劉巷

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